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私募股權(quán)基金:野蠻人還是救世主?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月27日 08:25

謝靜付碧蓮

    在創(chuàng)立30多年后，人們對(duì)私募股權(quán)基金（PE）仍然維持著完全不同的看法，時(shí)至今日，有關(guān)PE到底是“門口的野蠻人”，還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“救世主”的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)。

    有人講PE是最原始貪婪的資本主義形式，是野蠻人，他們把公司的其他利益從相關(guān)者那里轉(zhuǎn)移給股東了。但另一種對(duì)PE的正面觀點(diǎn)認(rèn)為，PE是一種最有效的資源配置形式。杠桿收購(gòu)將資金從經(jīng)營(yíng)不好的被收購(gòu)公司轉(zhuǎn)出來(lái)，被收購(gòu)公司的股東再將獲利的錢投入新興的企業(yè)，同時(shí)通過(guò)高負(fù)債迫使經(jīng)營(yíng)不好的被收購(gòu)的公司重組和裁員，通過(guò)很多方面的改進(jìn)，可以賣出一個(gè)更好的價(jià)錢。很多美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)上世紀(jì)90年代長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)繁榮就是因?yàn)榛诟呖萍嫉陌l(fā)展，而高科技發(fā)展的錢從哪里來(lái)呢？有人認(rèn)為就是因?yàn)樯鲜兰o(jì)80年代末搞了很多的杠桿收購(gòu)。這是對(duì)PE非常正面的評(píng)價(jià)。最近幾年的一個(gè)觀點(diǎn)還認(rèn)為，PE有很多稅收上的好處。

    無(wú)論是野蠻人還是救世主，PE在中國(guó)已經(jīng)熱得不能再熱。中國(guó)要不要發(fā)展PE，要如何發(fā)展？在日前舉辦的中歐（CEIBS）首屆年度私募股權(quán)基金投資論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌、中歐國(guó)際工商學(xué)院副院長(zhǎng)張維迥、軟銀亞洲信息投資基金首席合伙人閻炎、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)、中歐金融研究中心主任教授張春、弘毅投資總裁趙令歡等專家，就私募股權(quán)基金在中國(guó)的發(fā)展進(jìn)行了探討。

    PE提高了資本市場(chǎng)的效率

    張維迥：我想私募股權(quán)基金就是提高我們企業(yè)效率的。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果說(shuō)一個(gè)企業(yè)要在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力的話，它一定要形成一種不斷的自我改造和提高的機(jī)制。只有這種機(jī)制才可以推動(dòng)我們的企業(yè)在市場(chǎng)中做得更好。那么怎么樣的機(jī)制才可以讓我們的企業(yè)做得更好呢，才可以推動(dòng)我們的企業(yè)呢？私募股權(quán)基金就是一個(gè)非常好的機(jī)制之一。因?yàn)橥ㄟ^(guò)私募股權(quán)基金，可以使原來(lái)發(fā)展上有瓶頸的企業(yè)進(jìn)行改造，可以進(jìn)行變化，可以提高。使得這個(gè)企業(yè)有不斷上升的動(dòng)力，可以在市場(chǎng)上不斷提升。

    張春：好的PE，甚至一般的PE，回報(bào)都是要看倍數(shù)的，我們看好PE，一定是為投資者創(chuàng)造價(jià)值的。所以我覺(jué)得PE為投資者創(chuàng)造價(jià)值應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。從長(zhǎng)期看，PE特別是收購(gòu)型PE進(jìn)行資本的重新配置，為其他的利益相關(guān)者創(chuàng)造了價(jià)值。但從國(guó)家稅收和社會(huì)價(jià)值來(lái)看，PE創(chuàng)造價(jià)值的問(wèn)題仍有待于研究。

    祁斌：隨著我們資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，有效供給不足成為市場(chǎng)突出的問(wèn)題，因此，我們現(xiàn)在鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)基金，它可以成為解決這個(gè)問(wèn)題的有效途徑之一。另外，我們看到國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀上市資源爭(zhēng)奪正在加劇，我們現(xiàn)在還是應(yīng)該推動(dòng)更多的企業(yè)上市。長(zhǎng)期以來(lái)，PE市場(chǎng)兩頭在外的現(xiàn)象非常的嚴(yán)重，這個(gè)現(xiàn)象要得到改善。有效的PE市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展意義非常重大，可以幫助企業(yè)在上市之前對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，另一個(gè)有價(jià)值的發(fā)現(xiàn)是，它同時(shí)有一個(gè)比較好的市場(chǎng)化篩選機(jī)制，PE市場(chǎng)發(fā)展良好的話，可以提供一個(gè)持續(xù)的上市資源的供應(yīng)。在未來(lái)甚至你會(huì)看到，這是一個(gè)良性互動(dòng)。

    閻炎：可能有人說(shuō)，做PE或者是VC（編者注：風(fēng)險(xiǎn)投資，PE的一部分），你們就是來(lái)做投機(jī)，低買高出。我想事情說(shuō)的倒是蠻對(duì)，就像投資一樣，都是低買高出，這是投資的基本常識(shí)。但作為PE和VC最重要的是對(duì)企業(yè)機(jī)制的改變，如果資本市場(chǎng)的資金不能流向回報(bào)最高的地方，資本市場(chǎng)的效率永遠(yuǎn)是最低的，PE和VC恰恰是資金流動(dòng)最活躍而且是最敏感的基金，由于他們的出現(xiàn)才推進(jìn)了整個(gè)資本市場(chǎng)的效率。所以千萬(wàn)不要小看這些PE和VC的作用。

    趙令歡：PE從來(lái)都沒(méi)有說(shuō)是為管理者或者是創(chuàng)業(yè)者利益最大化努力，它是為股東利益最大化努力。

    PE在中國(guó)的前途

    閻炎：中國(guó)對(duì)VC和PE來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常好的地方。中國(guó)是世界上金融市場(chǎng)效率最低的國(guó)家之一。比如說(shuō)，中國(guó)今天在商業(yè)銀行的存款超過(guò)了38萬(wàn)億，占了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金總量90%以上，這些銀行存款的回報(bào)率大概在3%到4%左右，就是銀行的利息。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)和歐洲以及日本，商業(yè)存款占整個(gè)資本市場(chǎng)的總量會(huì)低于50%，一大部分的錢是在基金里面，這些基金的回報(bào)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行存款的。另外，在中國(guó)做一個(gè)企業(yè)家，尤其是民營(yíng)企業(yè)家，你要想在早期從銀行中得到貸款是非常不容易的。因?yàn)橹袊?guó)的銀行貸款還是以你的資產(chǎn)作為抵押。中國(guó)的銀行到今天為止還沒(méi)有信用貸款的指標(biāo)，所以如果說(shuō)你們今天要?jiǎng)?chuàng)業(yè)做一個(gè)軟件的公司，或者是很新的公司，從中國(guó)的銀行貸款的機(jī)會(huì)基本上是零，除了你從家庭和朋友中借錢以外，找風(fēng)險(xiǎn)投資就是惟一的選擇。這也是為什么VC和PE在中國(guó)的回報(bào)可以做到比國(guó)際的回報(bào)率更高。

    趙令歡：PE具有股權(quán)投資的性質(zhì)，其次，PE一個(gè)最重要的特點(diǎn)是帶著資源進(jìn)來(lái)。我覺(jué)得這是國(guó)內(nèi)最需要的。我有一個(gè)比較大膽的說(shuō)法，如果說(shuō)過(guò)去幾年，中國(guó)的PE增長(zhǎng)得很快，我說(shuō)這只是一個(gè)開(kāi)始，以后會(huì)增長(zhǎng)得更快，會(huì)需要更多的人才。我們通過(guò)四五年的實(shí)踐，中國(guó)的企業(yè)家比世界任何的企業(yè)家都希望得到PE的支持，中國(guó)的企業(yè)比世界上任何一個(gè)國(guó)家的企業(yè)都需要這種PE的補(bǔ)充。

    如何促進(jìn)PE在中國(guó)的發(fā)展

    祁斌：第一，推動(dòng)本土資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和效率的提升，吸引更多的PE投資企業(yè)從本土退出。加快多層次的資本市場(chǎng)的建設(shè)和主創(chuàng)業(yè)板的推出，發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化，更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，法律法規(guī)進(jìn)一步的完善——有限合伙人制度的推出就是很好的體現(xiàn)。長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，同時(shí)要培養(yǎng)專業(yè)人才，最好的方式就是到市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)。

    閻炎：現(xiàn)在PE是非常火，在學(xué)校中、在商學(xué)院中問(wèn)到最多的問(wèn)題就是怎樣成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者。我想，這個(gè)職業(yè)對(duì)人的知識(shí)背景要求最高。在美國(guó)，我們有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，從入門開(kāi)始，到你可以成為一個(gè)獨(dú)立的、做獨(dú)立判斷從業(yè)者，大概需要10到15年時(shí)間左右，在中國(guó)這個(gè)速度比較快，因?yàn)槟愕拿芏缺容^高，但是8到10年是必須的。作為一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)投資者，你至少需要四個(gè)方面的背景：一個(gè)是你的財(cái)務(wù)背景，你要知道一個(gè)財(cái)務(wù)模型如何做，你讀到一個(gè)公司的報(bào)表要知道這個(gè)公司的毛病在什么地方；第二部分的背景是專業(yè)知識(shí)，比如說(shuō)你做無(wú)線通訊，你必須要知道CDMA是什么，這種基礎(chǔ)的知識(shí)一定要有；第三，我們?nèi)ズ凸菊�，給你20分鐘和老總談，你要知道公司的毛病和弱點(diǎn)在哪里；第四，就是你與人交流的能力，比如說(shuō)在投資的時(shí)候，可能好的公司會(huì)看很多基金，你如何贏得別人對(duì)你的尊重呢？你如何贏得創(chuàng)業(yè)人士對(duì)你的信任，這種交流的能力是非常重要的。所以要成為一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)投資者，對(duì)你的人格、性格包括你的勇氣——在非常惡劣的環(huán)境下作出一個(gè)投資的決定也是非常大的挑戰(zhàn)。如果大家有志做VC和PE的話，我想在商學(xué)院的學(xué)習(xí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

    張春：中國(guó)還處于PE發(fā)展的初級(jí)階段，投資規(guī)模比較小，所以我們還要繼續(xù)利用制度、監(jiān)管和稅收的創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)PE的發(fā)展，而且要擴(kuò)大投資者的范圍，使得更多的投資者享受到PE的高收益，比如說(shuō)考慮社�；鸬倪M(jìn)入。這樣就可以保證到大多數(shù)的老百姓也可以享受到回報(bào)，這對(duì)PE的發(fā)展有好處，也有利于緩解貧富的差距，當(dāng)然要考慮風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

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