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明年通脹水平將逐步回落債市有望先抑后揚

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月07日 10:59

    我們認(rèn)為由于受翹尾因素的影響，08年的CPI水平將呈現(xiàn)前高后低的形態(tài)，而由于美國次貸危機和人民幣匯率升值的影響，預(yù)計加息頻率會降低；08年債券市場也有望走出先抑后揚行情。

    通脹水平有望逐步回落

    2008年通脹水平整體仍然較高，但有望逐步回落。今年物價水平呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，使得明年物價的翹尾因素十分突出，上半年的物價指數(shù)在翹尾因素的影響下很難快速回落。例如，在假設(shè)年內(nèi)兩個月份的環(huán)比漲幅分別為0.3%和0.63%的情況下，明年1月份因翹尾引起的同比漲幅就高達5.0%，從2月份一直到5月份翹尾因素均在4.0%以上，從6月份開始翹尾因素才逐步回落。因此，明年總體通脹水平依然較高。但是，也存在如下因素帶動物價回落：

    第一、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹已被中央政治局會議確定為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。物價問題已被提到如此顯著的高度是近年來難得一見的，這充分說明了管理層高度關(guān)注我國當(dāng)前的通脹形勢，可以預(yù)見，未來一段時間，宏觀調(diào)控將圍繞通脹展開。

    第二、11月份以后，人民幣升值速度開始加快，單月升值幅度0.84%，折合年升值幅度已達10.1%。匯率升值將使得一國貿(mào)易品價格下降，從而抑制物價上漲水平。從上世紀(jì)德國、韓國、日本的升值經(jīng)歷來看，三國無一例外地在升值期間，通脹水平呈現(xiàn)下降走勢。目前看，未來人民幣升值速度加快勢在必行，這將在一定程度上拉低通脹水平。

    第三、近期食用油價格大幅上漲，主要因今年大豆和油菜籽的播種面積下降，但是玉米、小麥、稻谷等主要糧食產(chǎn)量連續(xù)四年增產(chǎn)豐收，食品價格缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)。此外，由于小麥和稻谷等主要糧食價格與國際價格的傳導(dǎo)性較差，美國小麥價格的大幅上漲也較難帶動國內(nèi)價格上漲。

    第四、資產(chǎn)價格快速上揚帶來的財富效應(yīng)將減弱，從而抑制消費的進一步增長。股票市場經(jīng)過今年的大幅飆升，估值水平已處于較高水平，明年較難出現(xiàn)類似今年的牛市行情。此外，各地房地產(chǎn)價格也開始走穩(wěn)，甚至有些地區(qū)開始回落，由資產(chǎn)價格快速上漲帶來財富效應(yīng)減弱，勢必壓制居民的消費熱情。

    加息頻度將減緩

    目前美國次按風(fēng)波難以平息，房市依然深陷泥潭，消費者信心指數(shù)持續(xù)下降，經(jīng)濟呈現(xiàn)疲態(tài)，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)降息預(yù)期強烈。一方面，不斷縮窄的中美利差壓制了我國加息的空間；另一方面，美國經(jīng)濟趨緩，將拉低我國出口增速，在外部環(huán)境上有利于防止我國經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)為過熱，從而一定程度上緩解我國自身采取緊縮政策的壓力。雖然理論界對上述兩點的推論存在很多質(zhì)疑，但是，在10月份CPI再次反彈至近期高位、市場強烈預(yù)期將再次加息的情況下，央行并沒有按慣例出牌，轉(zhuǎn)而在匯率政策上加快了人民幣升值的速度，也充分說明了央行對國際環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟可能產(chǎn)生影響的重視。

    明年下半年債市有望走強

    2008年債券市場有望走出先抑后揚的行情，上半年由于物價依然在高位運行，甚至繼續(xù)反彈，市場加息預(yù)期較為強烈；下半年由于翹尾因素開始減弱，加上人民幣升值和各項緊縮政策的效應(yīng)開始顯現(xiàn)，通脹水平開始回落，帶動債市走強。

    從收益率曲線形態(tài)看，平坦化將在相當(dāng)長時間內(nèi)成為主調(diào)。首先，當(dāng)加息周期接近尾聲時，由于預(yù)期未來加息概率降低，甚至降息，遠(yuǎn)期利率下降將使得收益率曲線平坦化。其次，隨著下周7500億元特別國債向農(nóng)行發(fā)行，1.55萬億特別國債將在年內(nèi)全部發(fā)行完畢，長期債的一大利空已出盡。最后，企業(yè)債發(fā)行制度向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變，使得企業(yè)債額度不再是稀缺資源，企業(yè)將會根據(jù)自身的資金需求期限來靈活安排發(fā)行期限，企業(yè)很可能不會全部選擇十年期以上的品種發(fā)行。

    從信用類產(chǎn)品與國債之間的利差看，2008年將難以縮窄，很可能將繼續(xù)擴大。明年商業(yè)銀行的信貸規(guī)�？刂茖⑤^今年更為嚴(yán)厲，很多企業(yè)的間接融資渠道將受限制，不得不轉(zhuǎn)為采用直接融資，因此，信用類產(chǎn)品的供給將十分充足；另一方面，美國經(jīng)濟向下加上人民幣升值將拖累出口增長，影響我國經(jīng)濟景氣程度，從而企業(yè)盈利水平將面臨向下調(diào)整壓力，企業(yè)違約風(fēng)險加大，信用風(fēng)險溢價也將隨之加大。

來源：中金在線

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