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轉(zhuǎn)債套利交易窺豹兩類十六項(xiàng)術(shù)策不可小覷

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月16日 14:36

    1、常規(guī)可轉(zhuǎn)債

    常規(guī)可轉(zhuǎn)債套利的主要原理：當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價(jià)與其標(biāo)的股票的價(jià)格產(chǎn)生折價(jià)時(shí)，兩者間就會(huì)產(chǎn)生套利空間，投資者可以通過(guò)將手中的轉(zhuǎn)債立即轉(zhuǎn)股并賣出股票(T+1，因此投資者必須承受1天的股價(jià)波動(dòng)損失，從而套利空間不大)，或者投資者可以立即融券并賣出股票，然后購(gòu)買可轉(zhuǎn)債立即轉(zhuǎn)股以償還先前的融券。在海外成熟市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債套利的基本思路是“做多可轉(zhuǎn)債，做空對(duì)應(yīng)股票”。具體套利的方法如下：

    (1)以2007年8月9日為套利實(shí)施日期，起始資金為100萬(wàn)元，在臨收盤的時(shí)候，假設(shè)轉(zhuǎn)換貼水(為了計(jì)算簡(jiǎn)便，以收盤價(jià)計(jì)算)，則以收盤價(jià)購(gòu)買可轉(zhuǎn)債，并實(shí)施轉(zhuǎn)股。

    通過(guò)對(duì)常規(guī)可轉(zhuǎn)債的計(jì)算得知，在2007年8月9日收盤價(jià)，有2只可轉(zhuǎn)債具備套利空間，它們分別是：金鷹轉(zhuǎn)債和韶鋼轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)換貼水分別為0.77%和0.86%。

    (2)不能融券的情況下：假設(shè)第2天以開(kāi)盤價(jià)賣出股票。如下表，在2只符合條件的常規(guī)可轉(zhuǎn)債中，金鷹轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了虧損，套利失敗；韶鋼轉(zhuǎn)債的收益率為1.71%。平均套利收益為0.52%，但這并未考慮交易的手續(xù)費(fèi)、傭金和印花稅支出�？傮w而言，在不能融券的情況下，由于要承擔(dān)股票1天的波動(dòng)損失(可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的股票實(shí)行T+1)，套利成功的幾率較小、且套利空間很小，實(shí)際可操作性較差。

    (3)可以融券的情況下：當(dāng)天就以收盤價(jià)拋出股票。如下表，假設(shè)可以融券，那么在融券的當(dāng)天就賣出股票，同時(shí)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股償還融入的股票，則常規(guī)可轉(zhuǎn)債的套利空間較不能融券的情況下大，套利風(fēng)險(xiǎn)也較不能融券的情況下小。在符合條件的2只常規(guī)可轉(zhuǎn)債中，如果不考慮交易費(fèi)用和稅金支出，則平均的套利收益率為0.82%。

    2、可分離債

    可分離債套利的原理是：由于認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值在發(fā)行的時(shí)候存在低估、且正股在認(rèn)股權(quán)證未上市之前的除權(quán)幅度通常不足，因此投資者可以在可分離債發(fā)布發(fā)行可分離債公告的當(dāng)日買入股票(老股東有可分離債的優(yōu)先配售權(quán))，追加資金認(rèn)購(gòu)可分離債和附送的認(rèn)股權(quán)證之后，再拋出正股、可分離債和權(quán)證，以獲取收益。具體套利的方法如下：

    假設(shè)在上市公司公告正式發(fā)行可分離債的當(dāng)日，以100萬(wàn)元的初始資金在收盤價(jià)購(gòu)買股票，然后再追加資金認(rèn)購(gòu)可分離債。

    (1)股權(quán)登記日的次日賣出股票，可分離債和權(quán)證上市時(shí)再賣出(假設(shè)以開(kāi)盤價(jià)賣出)

    若在股權(quán)登記日的次交易日賣出正股，則在股票投資上受損失的可能性會(huì)較再權(quán)證和可分離債上市時(shí)(3-6個(gè)月)之后再拋出股票會(huì)小一些。到可分離債和權(quán)證上市的時(shí)候，5只可分離債中，有4只套利成功，收益率平均為5.35%。

    可以看出，認(rèn)購(gòu)的可分離債越少，單張可分離債附送的認(rèn)股權(quán)證越多，則套利的收益率越大。07云化債的收益率最高，為28.36%，

    就是這個(gè)原因。粗略地估計(jì)，若可分離債認(rèn)購(gòu)金額超過(guò)所附送的認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值，則套利失敗的可能性較大，如：06馬鋼債。

    在大盤向好的背景下，可分離債的套利成功可能性較大，套利的收益率也可能較高。通常，可分離債的套利收益率要好于大盤。但是，若大盤在套利期間出現(xiàn)較大幅度的下跌，則即使在拋出股票的時(shí)間大盤有所拉升，整體的套利收益率仍然可能受到較大的負(fù)面影響，如06馬鋼債就是如此，股票投資的虧損較大使得整體套利失敗。另外，可分離債的虧損率通常在20%左右，因此若認(rèn)購(gòu)的可分離債越多，則套利虧損的可能性越大。

    權(quán)證的收益是套利收益的主要來(lái)源(占套利總收益的比重最高可達(dá)469.52%、最低亦有91.26%)，而可分離債的虧損是套利的主要虧損(占套利總收益的比重最高可達(dá)206.35%)。

    (2)可分離債和權(quán)證上市當(dāng)天賣出股票、可分離債和權(quán)證(假設(shè)以開(kāi)盤價(jià)賣出)

    若在可分離債上市當(dāng)天賣出正股、可分離債和權(quán)證，則5只可分離債套利均成功，收益率平均高達(dá)19.24%。

    推遲拋出正股后的套利收益率顯著提升，主要是由于期間大盤上漲較快帶動(dòng)正股的價(jià)格上漲所致，套利收益實(shí)際上主要來(lái)源于股票投資收益。

    通常，在大盤向好的情況下，正股往往會(huì)填權(quán)，且跟隨大盤上漲，因此推遲賣出正股有利于提升總體的收益率，如：06馬鋼債若推遲至權(quán)證上市再拋售正股，則股票投資收益率由-16.48%增加為-5.59%。

    在推遲至權(quán)證上市時(shí)賣出正股之后，股票投資收益占總投資收益的比重較在股權(quán)登記日次日要明顯提升，從而推動(dòng)總體套利收益率的提升。如：06馬鋼債的股票虧損占總收益的比重由363.17%減少至87.90%。

    可轉(zhuǎn)債之所以可以套利，主要是由于可轉(zhuǎn)債的波幅通常小于正股。具體而言，常規(guī)可轉(zhuǎn)債的股票期權(quán)價(jià)值隱含在債券中，債券的走勢(shì)與正股往往較為一致，且正股的波幅會(huì)大于可轉(zhuǎn)債因此產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，但由于正股必須第2天方可拋出，因此套利的空間和成功幾率都不大；可分離債的套利則主要是在可分離債上市前后，上市后可分離債本身就不含權(quán)、套利機(jī)會(huì)主要在權(quán)證和正股之間產(chǎn)生。

    隨機(jī)選取1個(gè)可分離債——06馬鋼債和1個(gè)常規(guī)可轉(zhuǎn)債——金鷹轉(zhuǎn)債，可以看出，常規(guī)可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)與正股高度一致，而可分離債在上

    市后成為純債券，其走勢(shì)與正股相關(guān)性小。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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