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分離交易可轉(zhuǎn)債:滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月30日 09:21

余凱

    分離交易可轉(zhuǎn)債是一種新的可轉(zhuǎn)債，在結(jié)構(gòu)、存續(xù)期限、行權(quán)方式等方面與普通轉(zhuǎn)債有一定的差異。分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證存續(xù)期比普通轉(zhuǎn)債的期權(quán)有效期短、行權(quán)需要再繳款、一旦確定行權(quán)價(jià)后不可以再修正等特征。

    由于分離交易可轉(zhuǎn)債可以分解為普通公司債券和認(rèn)股權(quán)證，所以定價(jià)時(shí)可以分別確定兩部分價(jià)格。普通公司債券的價(jià)格可以根據(jù)企業(yè)債收益率曲線確定。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格決定比較復(fù)雜。雖然一些權(quán)證定價(jià)模型可以給出認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格，但是在現(xiàn)實(shí)中由于各種投機(jī)因素的疊加，權(quán)證市場價(jià)格會(huì)大幅度偏離理論價(jià)格，所以認(rèn)股權(quán)證定價(jià)要考慮投機(jī)因素的作用。

    理論上，附認(rèn)股權(quán)證公司債的認(rèn)股權(quán)證行權(quán)價(jià)格與可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格是一致的，權(quán)證到期，如果股價(jià)高于權(quán)證行權(quán)價(jià)格，權(quán)證價(jià)值=股價(jià)—行權(quán)價(jià)，權(quán)證持有人如果放棄行權(quán)，就損失了權(quán)證價(jià)值。值得關(guān)注的是，由于分離交易后，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值將進(jìn)一步體現(xiàn)在權(quán)證價(jià)格上，而正股價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)權(quán)證價(jià)值造成影響，這也就意味著上市公司只有不斷提高自身的經(jīng)營業(yè)績促使股價(jià)上升，才能獲得更多的再融資。

    我國證券市場上投資者的交易偏好是權(quán)證強(qiáng)于股票，股票強(qiáng)于債券。可轉(zhuǎn)債用期權(quán)價(jià)值補(bǔ)償了普通公司長期債券的債性，所以票面利率較低，節(jié)約了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是當(dāng)公司股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)債的票面利率就要求較高；分離交易可轉(zhuǎn)債就是把可轉(zhuǎn)債的股性分離出來，分離交易的結(jié)果是擴(kuò)大了期權(quán)的市場溢價(jià)，從而加大了對(duì)公司債券的債性補(bǔ)償，可以降低其票面利率，節(jié)約上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。

    分離交易可轉(zhuǎn)債可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。追求高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以通過二級(jí)市場交易購入權(quán)證，債券部分則可以滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好的固定收益投資者的需求。

來源：中證網(wǎng)

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