2007年5月30日以來,股市展開了一波較大幅度的調(diào)整,前期走勢強(qiáng)勁的可轉(zhuǎn)債也相應(yīng)展開了整理。本月12日新券中海轉(zhuǎn)債(110026)在上海證券交易所掛牌上市,首日走勢偏弱,從中可以看出可轉(zhuǎn)債已逐漸回歸理性。在整理行情中,可轉(zhuǎn)債市場往往蘊含著較大的風(fēng)險,投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎,但如能抓住機(jī)遇的話,仍然是有利可圖的。
一、可轉(zhuǎn)債如何定價
可轉(zhuǎn)債的價格由債權(quán)價格和期權(quán)價格兩部分組成。由于可轉(zhuǎn)債是一種企業(yè)債券,且有債權(quán)的屬性,持有人可以選擇持有可轉(zhuǎn)債到期,得到公司支付本金和利息收益,所以債權(quán)價格是可轉(zhuǎn)債價格的一個基本組成部分。同時,可轉(zhuǎn)債又有期權(quán)的屬性,投資者可以在規(guī)定的時間內(nèi)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票,享受股票的紅利分配或?qū)崿F(xiàn)套利,所以期權(quán)的價格也是可轉(zhuǎn)債價格的一個重要組成部分。
可轉(zhuǎn)債債權(quán)價格是由可轉(zhuǎn)債的久期、票面利率和風(fēng)險等因素綜合決定的。一般來說,可轉(zhuǎn)債離到期日越近可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價格越接近發(fā)行面值,可轉(zhuǎn)債發(fā)行時的票面利率越高則債權(quán)價格越高,發(fā)行債券的公司風(fēng)險則與可轉(zhuǎn)債價格成正比。投資者可以把相同期限檔次的企業(yè)債的市場價格作為可轉(zhuǎn)債債權(quán)價格的一個重要參考標(biāo)準(zhǔn),也可以在相同期限檔次的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價作為可轉(zhuǎn)債的參考收益率。
可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價格是目前正股價格和轉(zhuǎn)股時正股的預(yù)期價格共同決定的。一般投資者沒有必要按照專業(yè)的期權(quán)公式進(jìn)行可轉(zhuǎn)債理論價值的精確計算,只須把正股價格除以轉(zhuǎn)股價格后乘100即可近似地計算出可轉(zhuǎn)債的理論價格。在通常情況下,可轉(zhuǎn)債正股價格高于轉(zhuǎn)股價且股價處于上升通道時,可轉(zhuǎn)債價格也會隨之不斷上漲。而在弱市行情中,可轉(zhuǎn)債價格會隨著正股價格的回落而下跌,因此可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價格與正股的走勢緊密相關(guān)。
二、整理行情中可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險
近期,國債現(xiàn)券市場和企業(yè)債市場受國務(wù)院調(diào)減利息稅和央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率的影響,下跌后弱勢整理。有資深分析師認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)存在著流動性過剩、通脹繼續(xù)上升、實際利率為負(fù)和資產(chǎn)價格泡沫等問題,年內(nèi)央行仍有加息的可能。出于投資者對國家采取宏觀緊縮政策的擔(dān)憂,債市已經(jīng)一改前兩年的牛市,處于下跌通道。受國債和企業(yè)債各券種市場價格不斷走低的影響,可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價格目前也正處于下降通道。
同時,2007年5月30日以來,股市展開了一波較大幅度的調(diào)整,一些可轉(zhuǎn)債的正股價格正不斷下行,受此影響可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價格也隨之下跌。由于前期投資者對轉(zhuǎn)債市場的盲目炒作,很多券種的市場價格已經(jīng)明顯高于其理論價格。以2007年7月9日開始轉(zhuǎn)股的巨輪轉(zhuǎn)債為例,轉(zhuǎn)股前一交易日的收盤價為167.9元,而正股的收盤價為12.9元,以最新轉(zhuǎn)股價9.82元計算,該轉(zhuǎn)債的價格已經(jīng)被高估。
因此,隨著股市和債市的強(qiáng)勢行情雙雙轉(zhuǎn)為整理行情,可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價格和期權(quán)價格都受到影響,部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)出現(xiàn)了市場價格高于內(nèi)在價值的情況,特別是對一些即將到期的券種,投資者無論是選擇持有到期或是轉(zhuǎn)股都將出現(xiàn)損失,其中蘊含了較大的風(fēng)險。
三、近期可轉(zhuǎn)債投資建議
在可轉(zhuǎn)債市場蘊含著較大風(fēng)險的情況下,投資者應(yīng)該把控制風(fēng)險放在首位,在這基礎(chǔ)上再適當(dāng)選擇一些長期看好的券種進(jìn)行長線投資。有四點投資建議:
第一,應(yīng)盡量購買接近面值的可轉(zhuǎn)債。接近面值的可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險相對較低,即使在投資者買入可轉(zhuǎn)債后正股和可轉(zhuǎn)債價格一路下行,投資者也可以選擇將可轉(zhuǎn)債持有到期,投資損失可以鎖定在購買可轉(zhuǎn)債時的溢價部分。
第二,選擇價格被低估或是接近理論價格的可轉(zhuǎn)債?赊D(zhuǎn)債和正股的價格每天都在變化,一般情況下可轉(zhuǎn)債和正股價格的波動幅度是相近的,但由于種種原因,某些可轉(zhuǎn)債的漲幅可能小于正股的漲幅,而某些可轉(zhuǎn)債的跌幅可能大于正股的跌幅,可轉(zhuǎn)債的價格可能會出現(xiàn)低估的情況。在目前市場上有部分可轉(zhuǎn)債的市場價格較接近理論價格,可以作為投資者的首選。
第三.可轉(zhuǎn)債不宜短炒,應(yīng)長線投資。現(xiàn)在不宜轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債可能在將來存在著套利的機(jī)會,因此可轉(zhuǎn)債的期限越長機(jī)會也就越多。如果投資者對某正股長期看好,那么可在可轉(zhuǎn)債下跌時逢低買入并進(jìn)行長期投資。在一段時間后,可轉(zhuǎn)債的收益可能超過投資正股的收益,而且風(fēng)險也較投資正股小。
第四,投資一級市場優(yōu)于投資二級市場。最近幾個月,可轉(zhuǎn)債市場由強(qiáng)勢轉(zhuǎn)為整理行情,但最近發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債仍然存在著較大的獲利空間。投資者可以通過一級市場認(rèn)購新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債獲得豐厚的收益。 |