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債市仍有不安因素

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月09日 12:11

    周四央行發(fā)行60億元三年期票據(jù)，較上周增加45億元，中標利率為4.34%,再增19個基點，同時發(fā)行30億元三個月票據(jù)，中標利率為3.0922%，走高10個基點，本周央行共回籠資金220億元，在新股發(fā)行趨于平靜之際，央行加大了公開市場操作力度，央票發(fā)行量和正回購量都明顯較前期大幅增加，此外伴隨量的放大，央票利率也連續(xù)上行，市場人士認為，央行再度加息可能近在咫尺。當日債市繼續(xù)保持強勢，國債指數(shù)開盤110.07點，盤中高位震蕩，尾市有所回落，收于110.06點，全天成交3.2億元，較前日同比放大9成。從盤面來看，長期券種有所反彈，短中期券種010210券表現(xiàn)較強，而010215券、010311券等前期漲幅較大品種出現(xiàn)調(diào)整。

    近期交易所債市在平靜的政策面下出現(xiàn)連續(xù)反彈之勢，但貨幣市場利率走勢卻與交易所債市大相徑庭，在市場對加息預期升溫、宏觀經(jīng)濟持續(xù)高熱發(fā)展的狀態(tài)下，緊縮措施的出臺將再度臨近。首先，固定資產(chǎn)投資增速回落基礎(chǔ)不穩(wěn)固。統(tǒng)計局三季度數(shù)據(jù)表明，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資季度同比增速今年以來首次發(fā)生回落，但當前投資增速回落的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。國家通過調(diào)控中央項目投資來調(diào)控總體投資增速的能力減弱，中央項目投資季度占比已經(jīng)由2003年的20%下降到目前的10%，其增速變動對于總體投資增速的變動影響已經(jīng)明顯趨弱。從各大行業(yè)的投資增速變動情況看，總體投資增速的放緩也難具持續(xù)性，合計超過50%的制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)季度同比投資增速依然在增加，水利和環(huán)境、采礦業(yè)投資增速則出現(xiàn)大幅反彈，而發(fā)生降低的只有電力燃氣和水、交通運輸。

    其次，盡管9月CPI出現(xiàn)下行，但物價上漲推動因素仍在存在，成品油零售價格一次性上調(diào)接近10%的擴散效應，光是油價上調(diào)本身就直接拉動CPI0.05個百分點，還會引發(fā)原材料成本等一系列價格上調(diào)；二是，前期自然災害造成秋糧收成難以樂觀，即使再次實現(xiàn)豐收，但總體產(chǎn)量同比增幅恐怕難以超過去年；三是，前兩個月回落的豬肉價格，10月份零售價和批發(fā)價出現(xiàn)連續(xù)四周的上漲，在目前豬肉消費開始進入旺季，豬肉價格反彈的趨勢是否維持，值得關(guān)注。

    再次，貨幣市場利率已經(jīng)先行于貨幣政策，市場已經(jīng)有所警覺。11月1日，央行在公開市場發(fā)行的3年和3個月央票利率水平也出現(xiàn)大幅度上漲。其中，3個月央票創(chuàng)下歷史新高，3年央票則平了最高紀錄；本周一年期央票利率也大幅走高，作為貨幣市場利率的定價基準，央票發(fā)行利率的整體上升，使市場認為貨幣市場利率體系中樞已經(jīng)先行出現(xiàn)調(diào)整。交易所收益率曲線滯后，在央行加大回籠力度后，市場的反彈將難以延續(xù)。

    最后，數(shù)量型工具有望再度出臺。美聯(lián)儲11月1日如期降息，中美利差已經(jīng)縮減至100個基點左右，利差的的減小降低了投機資本的成本，在10月貿(mào)易順差繼續(xù)高企，熱錢流入加速的情況下，再度加息減小中美利差反而加大了央行的對沖壓力。我們認為，近期央行出臺數(shù)量型緊縮措施的可能性增加。上調(diào)存款準備金率、貨幣掉期、定向票據(jù)等都是可動用的工具，近幾次準備金率上調(diào)是采用外匯形式上繳，有利于壓縮商業(yè)銀行資金總量、抑制外匯貸款快速增加很有作用；定向票據(jù)使央行調(diào)控銀行體系流動性更有針對性，可以更好地彌補窗口指導和道德規(guī)勸的不足。在此情況下，央行動用數(shù)量型工具的有效性強于加息，市場應防范資金再度急劇收緊的風險。

    我們認為，近期債市的強勢可能受益于消息面的平靜和股市的蹺蹺板效應，在宏觀經(jīng)濟回落不穩(wěn)的前提下，后市仍有風險。

來源：中國證券網(wǎng)

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