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宏觀調(diào)控難以抑投資需求 債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖曙光漸顯
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月15日 09:19
高國(guó)華
    本周四，央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中發(fā)行了1500億元3年期央票和20億元3個(gè)月期票據(jù)。其中，3年期央票利率為3.95%，3個(gè)月期票據(jù)的發(fā)行價(jià)格為人民幣99.28元，參考收益率為2.9089%。加上周二發(fā)行的40億元1年期央票和80億元28天正回購(gòu)，本周央行回籠資金達(dá)1640億元，本周到期資金量為1370億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠資金270億元，而這標(biāo)志著央行結(jié)束了國(guó)慶節(jié)前連續(xù)三周的凈投放操作。顯然，央行回收流動(dòng)性力度并沒(méi)有放松。

    盡管圍繞央行發(fā)行1500億元央票的用意，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。但由于市場(chǎng)資金面較為寬松，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率維持低位，債券市場(chǎng)資金價(jià)格并未受到影響，債市轉(zhuǎn)暖跡象仍在繼續(xù)。

    事實(shí)上，債券市場(chǎng)在七八月份抵御了連續(xù)加息的政策壓力后，走出了今年以來(lái)難得的一波小幅反彈行情，但是進(jìn)入9月份后，受制于多重負(fù)面因素影響，市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生了微妙變化，利率走勢(shì)再度抬頭，并進(jìn)而創(chuàng)出年度內(nèi)新高。9月下旬以來(lái)，在投資需求膨脹的帶動(dòng)下，債券利率再度小幅回落，回落趨勢(shì)似乎正在形成。

    從市場(chǎng)情況看，9月份，銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線整體呈現(xiàn)平行化上移態(tài)勢(shì)，各期限品種收益率平均上行幅度達(dá)到16個(gè)基點(diǎn)，其中主流交易品種10年期國(guó)債利率從4.20%上行至4.40%位置，最高水平曾達(dá)到4.50%。與國(guó)債品種的表現(xiàn)相仿，金融債券收益率曲線同樣呈現(xiàn)平行化上移態(tài)勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)，10年期國(guó)債利率迅速回升的導(dǎo)火索則發(fā)生在9月7日中國(guó)人民銀行再度定向發(fā)行央行票據(jù)，由于“歷史慣例”使然，定向票據(jù)的發(fā)行引發(fā)了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的加息預(yù)期，直接促使利率水平迅速回升，而8月份CPI同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)6.50%也著實(shí)出乎市場(chǎng)預(yù)期，綜合成為市場(chǎng)利空的“催化劑”。除去政策面因素外，“特別國(guó)債”的社會(huì)化發(fā)行也為債券市場(chǎng)雪上加霜，特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行則成為壓制債券市場(chǎng)的利空因素。

    中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部交易中心(上海)債券分析師董得志認(rèn)為，在7月份升息過(guò)后，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于短期內(nèi)的政策面變動(dòng)預(yù)期相對(duì)淡漠，雖然8月份的連續(xù)升息有些出乎預(yù)期，但是整體而言，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)心態(tài)較為穩(wěn)定，而9月份的再度升息造成了投資者徹底丟棄了原有“加息間隔期至少為2個(gè)月”的慣性思維，對(duì)于后期政策面變動(dòng)產(chǎn)生了明顯的不確定性預(yù)期。

    總體而言，資金面的風(fēng)起云涌是造成中長(zhǎng)期債券品種沒(méi)有出現(xiàn)迅速回暖的主要原因。而伴隨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于資金面結(jié)構(gòu)性失衡預(yù)期的確立，在各大機(jī)構(gòu)投資需求不斷爆發(fā)的引導(dǎo)下，從9月下旬開(kāi)始，債券市場(chǎng)再度出現(xiàn)了趨暖跡象，10年期國(guó)債利率從4.50%附近回落到4.40%附近，而收益率曲線短期段也伴隨IPO因素的逐步消失出現(xiàn)了迅速回落，債券市場(chǎng)曙光似顯。

    董得志認(rèn)為，來(lái)自政策面、經(jīng)濟(jì)基本面以及資金面等方面都確實(shí)對(duì)于債券市場(chǎng)的持續(xù)回暖提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

    從經(jīng)濟(jì)基本面因素來(lái)看，預(yù)計(jì)將于10月24日公布的9月份CPI數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)回落跡象，從各方面的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，較為關(guān)鍵的食品要素價(jià)格9月份較8月份出現(xiàn)了一定程度的環(huán)比回落，而考慮到6.1%左右的“翹尾”因素，9月份的CPI同比增長(zhǎng)幅度大約在6%附近，與8月6.5%的同比增幅相比出現(xiàn)了回落，這將在一定程度上穩(wěn)定投資者心態(tài)。此外從商業(yè)銀行運(yùn)作慣例而言，四季度是貸款投放的收縮期，而在整體流動(dòng)性未見(jiàn)趨緊改觀的情況下，債券投資需求的增長(zhǎng)將成為必然選擇，這對(duì)于投資者心態(tài)形成了良性支撐。

    從政策面角度而言，今年以來(lái)在經(jīng)過(guò)了連續(xù)五次加息后，目前仍然需要時(shí)間來(lái)觀察政策效果，更為重要的是在“十七”大召開(kāi)時(shí)期，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期貨幣政策方面將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的局面，這一點(diǎn)認(rèn)識(shí)可能對(duì)于債券市場(chǎng)投資者構(gòu)成了最大的心理安慰，因此預(yù)期短期內(nèi)政策面的平穩(wěn)成為市場(chǎng)的主流看法。此外，在資金方面，雖然后期還可能面臨中石油等IPO的考驗(yàn)，但是其對(duì)于資金的緊縮程度已遠(yuǎn)非9月份連續(xù)IPO可比了，而且IPO因素所造成的短期利率飆升只不過(guò)反映的是資金面暫時(shí)性的結(jié)構(gòu)失衡，并無(wú)法動(dòng)搖市場(chǎng)總體流動(dòng)性充裕的局面。因此，總體上看，債券市場(chǎng)回暖反彈的趨勢(shì)可能無(wú)法發(fā)生變化。
來(lái)源： 金融時(shí)報(bào)  
 
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