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后市機(jī)構(gòu)之間分歧加大 債券市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)初呈現(xiàn)
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月27日 09:29
楊鵬
    隨著前日中國(guó)神華的發(fā)行，貨幣市場(chǎng)利率也步入了最后的高峰階段，終于在昨日開(kāi)始呈現(xiàn)回落的跡象。昨日7天回購(gòu)加權(quán)利率為4.8691%，較前日大幅下降了223bp，但是由于市場(chǎng)普遍存在著節(jié)后即面臨中石油IPO的預(yù)期，所有的跨節(jié)回購(gòu)利率回調(diào)幅度都不大，貨幣市場(chǎng)利率高位盤(pán)整的態(tài)勢(shì)無(wú)疑將會(huì)保持到節(jié)后。

    前期受資金面過(guò)度緊張的影響，各中小機(jī)構(gòu)將主要精力集中于流動(dòng)性管理上，現(xiàn)券交易基本成為了滿足流動(dòng)性管理的輔助手段了，而實(shí)際的結(jié)果也印證了這一點(diǎn)，9月中旬各國(guó)債收益率曲線大幅上調(diào)了30bp以上，存在著明顯的調(diào)整過(guò)度的跡象。而隨著大盤(pán)股發(fā)行接近尾聲，對(duì)于后期資金面預(yù)期也開(kāi)始逐漸明朗，債市收益率曲線開(kāi)始呈現(xiàn)理性回歸的局面，但是二級(jí)市場(chǎng)的成交仍然萎縮，昨日成交金額雖然較前日上漲了269億，但是總成交額也僅為700億。

    而對(duì)于后市的看法，機(jī)構(gòu)之間也開(kāi)始產(chǎn)生了分歧，多空分歧的焦點(diǎn)主要在于基本面和貨幣政策預(yù)期上，而這種分歧實(shí)際上給四季度的債市帶來(lái)了幾許遐想，在資金緊張的時(shí)期，空方的力量無(wú)疑被放大了，而這種放大對(duì)于多方而言恰好增加了配置的機(jī)會(huì)，同時(shí)借助配置品種的高收益率也給后市的調(diào)整留下了較大的防守空間。作為謹(jǐn)慎看多的一方，我們的觀點(diǎn)是非常鮮明的，但是也不是盲目樂(lè)觀的，我們不敢大膽研判四季度債市收益率曲線呈現(xiàn)大幅下調(diào)的局面，但是我們認(rèn)為四季度債市收益率曲線再次大幅上移的動(dòng)力卻并不充足。從資金面上來(lái)看，9月債市“失血”只是一種結(jié)構(gòu)性調(diào)整，何況央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度的削弱也使得市場(chǎng)沉淀了部分資金，而如果信貸得以壓縮，那么這部分分流資金將會(huì)對(duì)四季度1000億特別國(guó)債行成相應(yīng)的配置需求。從基本面上來(lái)看，以CPI為核心的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將會(huì)保持高位徘徊特征，而難有繼續(xù)上行的動(dòng)力，特別是CPI指數(shù)，將難于逾越8月6.5%的高峰。而從央行的貨幣政策來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)降息會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的力度和節(jié)奏產(chǎn)生影響，但是不會(huì)從根本上改變貨幣政策立足于國(guó)內(nèi)的取向，因此我們?nèi)匀槐３帜陜?nèi)再次加息的預(yù)期，這也是我們之所以謹(jǐn)慎的理由；但同時(shí)我們認(rèn)為如果加    息已經(jīng)進(jìn)入了中后期，對(duì)長(zhǎng)端收益率曲線的壓力將逐漸減小，即使現(xiàn)在配置，最壞的結(jié)果也就是收益率曲線小幅上移而已。

    (東莞商行)

    
來(lái)源： 證券時(shí)報(bào)  
 
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