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緊縮政策加大貨幣債券市場壓力

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月17日 11:32

高國華

    9月14日中國人民銀行決定，自2007年9月15日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，這是央行今年年內(nèi)的第五次加息。央行稱，此舉是為加強貨幣信貸調(diào)控，引導投資合理增長，穩(wěn)定通貨膨脹預期。此次加息距離上次加息僅有不到一個月的時間，這對持續(xù)低迷的債券市場而言，意味著什么？

    對于此次加息對債券市場的影響，業(yè)內(nèi)債券市場人士普遍認為，當前不容樂觀的宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，強化了管理層對于宏觀緊縮的決心。應(yīng)該說，此次加息已經(jīng)在市場預期當中。最近公布的8月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份居民消費價格總水平同比上漲6.5%，不僅為11年來的最高水平，而且目前來看物價總水平依然沒有出現(xiàn)下跌的趨勢；同時，信貸和投資增幅也很大，央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為38.72萬億元，同比增長18.09%，增幅比上年末高1.15個百分點，8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.3%，均處于高位增長態(tài)勢。

    南京銀行高級債券研究員黃艷紅認為，在8月份CPI創(chuàng)出11年新高、貸款增速依然偏快的背景下，經(jīng)濟由偏快向過熱轉(zhuǎn)化的跡象仍很明顯，加息符合市場預期。但在目前大盤股回歸、新股密集發(fā)行階段，連續(xù)出臺緊縮政策對資金面壓力很大，加上特別國債的市場化發(fā)行，債券市場壓力將加大，預計債券收益率仍會繼續(xù)創(chuàng)出新高。

    今年以來，為了抑制經(jīng)濟過熱、緩解市場資金流動性過剩的狀況，管理層持續(xù)出臺各項緊縮調(diào)控政策。受此影響，債券市場始終難以擺脫弱勢盤整的格局。盡管如此，以往每當有利空消息出臺，債市總是先跌后漲，市場用一天甚至半天時間就可以消化這些利空消息。但最近幾次市場的走勢已經(jīng)明顯趨弱，消化利空消息的時間也逐漸延長。如CPI數(shù)據(jù)走高的消息直接導致債市的連續(xù)下挫。

    接受本報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，造成這種現(xiàn)象的主要原因一方面是市場預期管理層出臺緊縮政策的力度開始加大；另一方面政策的累積效應(yīng)對債市的影響開始顯現(xiàn)。多種因素共同作用下，債券市場壓力持續(xù)性存在，機構(gòu)的投資熱情開始受到打擊。

    實際上，僅僅在9月份，定向央票加碼、特別國債市場化發(fā)行、第7次上調(diào)存款準備金率，財政政策和貨幣政策輪番上陣，以及大盤股連續(xù)發(fā)行、再創(chuàng)新高的CPI數(shù)據(jù)以及仍不理想的8月份金融數(shù)據(jù)……不到兩周的時間，“應(yīng)接不暇”的利空消息令債市遭受沖擊，資金面驟然緊張，推動貨幣市場利率大幅飚升。目前債券市場正處于1998年以來資金最緊張的時刻。數(shù)據(jù)顯示，上周五，央行宣布加息當天，銀行間市場回購平均利率為5.299%，其中7天加權(quán)回購利率為5.72%，均創(chuàng)出歷史最高水平。債市資金緊張程度可見一斑。

    業(yè)內(nèi)人士同時指出，8月份我國外貿(mào)順差創(chuàng)下月度次高，達249.7億美元，持續(xù)高位的外貿(mào)順差在增加人民幣升值壓力的同時，也加大了回收流動性的壓力，同時在銀行信貸繼續(xù)擴張的情況下，預計后續(xù)央行調(diào)控流動性力度也會繼續(xù)加大，央行可能繼續(xù)通過上調(diào)存款準備金率、公開市場操作和賣出特別國債等手段繼續(xù)回收過剩的流動性。

    不難看出，市場緊縮預期的進一步增強和資金面可能繼續(xù)趨緊等都將使得貨幣債券市場壓力持續(xù)存在，而且短期內(nèi)這種壓力有加大的可能性，因此，貨幣市場利率、債券收益率都將在高位繼續(xù)運行，債券市場短期內(nèi)難以走出持續(xù)的低迷行情。同時專家提醒，對于大多數(shù)機構(gòu)投資者來說，做好流動性管理，短期內(nèi)應(yīng)以縮短久期謹慎觀望為宜。

來源：金融時報

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