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國(guó)海證券:債券市場(chǎng)一周評(píng)述(9.3-9.7)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月10日 10:16

陳亮

    一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)

    1.中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金

    2.消息真空債市平靜

    二、公開市場(chǎng)操作    本周凈回籠資金1440億元，各期央票發(fā)行利率與上周持平

    三、交易所市場(chǎng)

    國(guó)債指數(shù)下跌0.01點(diǎn)，成交額較上周減少6.18億元

    四、市場(chǎng)指標(biāo)變化

    1.銀行間市場(chǎng)加權(quán)平均回購(gòu)利率為2.4350%

    2.本周收益率曲線短端下降，中長(zhǎng)端上升

    五、下周市場(chǎng)展望

    操作策略,先觀望一段時(shí)間,預(yù)計(jì)債券收益率在未來幾周資金面較緊和加息預(yù)期較強(qiáng)的背景下,收益率會(huì)有所上升，屆時(shí)再加大債券配置力度；目前，各機(jī)構(gòu)可根據(jù)資金特點(diǎn)，配置部分較好的浮息債券。

    一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)

    1.中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金(中國(guó)人民銀行)

    為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定從2007年9月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    2.消息真空債市平靜(證券日?qǐng)?bào))

    周二央行發(fā)行330億元一年期票據(jù)，較上周減少20億元，中標(biāo)利率為3.3165%；同時(shí)進(jìn)行100億元182天正回購(gòu)，中標(biāo)利率為3.2%；央行首次使用特別國(guó)債進(jìn)行正回購(gòu)操作，這預(yù)示今后特別國(guó)債將成為央行公開市場(chǎng)操作的重要工具之一，近期央行很有可能在公開市場(chǎng)直接出售特別國(guó)債，從而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期券的走勢(shì)形成一定壓力。

    受此影響，債市繼續(xù)小幅下挫，國(guó)債指數(shù)開盤110.27點(diǎn)，盤中振蕩走低，收于110.22點(diǎn)，跌0.04%，全天成交3.7億元，較前個(gè)交易小幅萎縮。從盤面來看，僅有少數(shù)中短期券種逆市走強(qiáng)，010410券、010501券漲幅居前，而010107券、010303券等長(zhǎng)期國(guó)債相對(duì)較弱。

    下周初8月份的宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，各機(jī)構(gòu)對(duì)其仍有較高的預(yù)期。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)測(cè)，8月份CPI仍將進(jìn)一步走高至5.8%，通脹水平或?qū)⒃诮衲?0月達(dá)到高點(diǎn)，大約超過6%，年底會(huì)有一定的回落，但可能還會(huì)保持在5%上下。星展銀行最新研究報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)8月份CPI漲幅將超過6%。統(tǒng)計(jì)局最新報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)貿(mào)易和資本雙順差不可能逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性過剩矛盾難以根本緩解，貨幣信貸壓力很大，建議綜合運(yùn)用貨幣政策各種手段，加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作，適度提高存貸款利率。政府、機(jī)構(gòu)均對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化產(chǎn)生預(yù)期，市場(chǎng)一片看空之聲，但債市及其表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，指數(shù)的波動(dòng)明顯收斂，我們認(rèn)為有幾點(diǎn)因素。

    一是，人民幣升值、貿(mào)易順差所帶來的寬松的貨幣環(huán)境未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在進(jìn)出口關(guān)稅和出口退稅多次調(diào)整之后，貿(mào)易順差增長(zhǎng)過快的趨勢(shì)沒有改變，1-7月份貿(mào)易順差累計(jì)1368億美元，同比增加80.9%。7月份貿(mào)易順差還是高達(dá)244億美元，為歷史第二高，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)沒有改變。受國(guó)際收支不平衡因素影響，國(guó)際上給予人民幣升值壓力越來越大，海外熱錢對(duì)人民幣升值的追捧有增無(wú)減此外，此外在美次級(jí)債風(fēng)波后，有更多的國(guó)際熱錢選擇中國(guó)作為避風(fēng)港。央行為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備，貨幣供應(yīng)量一直保持高位。

    二是，受到一級(jí)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)。有機(jī)構(gòu)研究表明，從2007年初至今，二級(jí)市場(chǎng)債券收益率與一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行前存在較大偏離，而在一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行后，二級(jí)市場(chǎng)債券收益率水平回歸到與一級(jí)市場(chǎng)相近的水平，二季度這種現(xiàn)象更為明顯。一級(jí)市場(chǎng)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)受到資產(chǎn)配置的需求對(duì)中長(zhǎng)期券種任有需求，近期發(fā)行的債市均出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)現(xiàn)象，一級(jí)市場(chǎng)利率較低，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生牽引。但二級(jí)市場(chǎng)利率受一級(jí)市場(chǎng)影響較大，可透露我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，機(jī)構(gòu)的步完善化化導(dǎo)致收益率曲線的偏失，成交量的低迷使得流動(dòng)性欠佳，影響價(jià)格的合理形成。

    三是，央票利率連續(xù)企穩(wěn)穩(wěn)定市場(chǎng)利率。在8月21日加息后，一年期央票利率走高9個(gè)基點(diǎn)，并連續(xù)兩周企穩(wěn)，作為債市風(fēng)向標(biāo)的央票利率并未因加息而出現(xiàn)較大波動(dòng)，很大程度上穩(wěn)定了機(jī)構(gòu)的心態(tài)。

    近期的消息面出于真空期，債市相對(duì)平靜，但對(duì)面臨邊緣化危機(jī)的債市，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑，盡管國(guó)債指數(shù)波動(dòng)性收斂，但后市的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

    二、央行公開市場(chǎng)操作

    央行近期公開市場(chǎng)操作一覽

    日期交易類型名稱期限(天)利率(%)規(guī)模(億元)

    2007-9-7央行票據(jù)到期 07央行票據(jù)58 91 2.7461 250.00

    2007-9-6央行票據(jù)到期 06央行票據(jù)66 365 2.8278 500.00

    2007-9-7央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)98 1096 3.8100-80.00

    2007-9-7央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)99 91 2.8275-180.00

    2007-9-5央行票據(jù)發(fā)行 07央行票據(jù)97 366 3.3165-330.00

    2007-9-4正回購(gòu) R6M 182 3.2000-100.00

    定向央票-1500

    合計(jì)-1440

    短評(píng)：本周央行凈回籠資金1440億元，各期央票利率都與上周持平。主要原因是，央行想穩(wěn)定市場(chǎng)利率；另外，央行發(fā)行了1500億3年期定向票據(jù)，利率為3.71%，低于同期央票10BP，央行主要想收緊流動(dòng)性和抑制信貸增長(zhǎng)，資金回籠和定向票據(jù)懲罰力度都加大。

    三、交易所市場(chǎng)

    交易所市場(chǎng)略跌，本周指數(shù)開于110.33點(diǎn)，最高110.33點(diǎn)，最低110.17點(diǎn)，收于110.29點(diǎn)，較上周下跌0.01點(diǎn)，成交額為26.29億元，較上周減少6.18億元。

    四、市場(chǎng)指標(biāo)變化

    1、回購(gòu)指標(biāo)



    來源：北方之星分析系統(tǒng)。

    銀行間市場(chǎng)周四加權(quán)平均回購(gòu)利率為2.4350%，比上周上升34.22bp，主要是受近期央行回籠資金較多和最近新股發(fā)行密集的影響，市場(chǎng)資金趨于緊張，雖然下周有1520億元央票到期，但是下周仍有大盤股發(fā)行，預(yù)計(jì)未來一周內(nèi)回購(gòu)利率還將保持高位。

    2、本周國(guó)債收益率變動(dòng)情況

    圖：近兩周國(guó)債收益率情況對(duì)比



    數(shù)據(jù)來源：北方之星分析系統(tǒng)

    本周收益率曲線短端下降，中長(zhǎng)端上升，受市場(chǎng)資金緊張和緊縮預(yù)期的影響，中長(zhǎng)端收益率曲線上升幅度較大，而短端也下降較少。

    五、下周市場(chǎng)展望

    1、下周提示

    下周有1520億央行票據(jù)到期。

    2、下周展望

    周四央行發(fā)行了1500億定向票據(jù)，又上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%個(gè)百分點(diǎn)，回籠資金力度明顯加大，下周又有新股發(fā)行，市場(chǎng)資金將進(jìn)一步趨緊，回購(gòu)和shibor利率還將會(huì)上升；下周還將公布8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期CPI繼續(xù)走高得可能性比較大，緊縮預(yù)期仍然存在，后期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

    在資金趨緊和緊縮預(yù)期漸濃的情況下，觀望氣氛也漸濃，浮息債很受歡迎。

    操作策略,先觀望一段時(shí)間,預(yù)計(jì)債券收益率在未來幾周資金面較緊和加息預(yù)期較強(qiáng)的背景下,收益率會(huì)有所上升，屆時(shí)再加大債券配置力度；目前，各機(jī)構(gòu)可根據(jù)資金特點(diǎn)，配置部分較好的浮息債券。

    (國(guó)海證券)

來源：中金在線

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