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國海證券:債券市場(chǎng)一周評(píng)述(8.27-8.31)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月03日 09:54

陳亮

一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)

    1.易綱：特別國債要起到穩(wěn)中適度從緊的效果

    2.宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣政策趨緊

    二、公開市場(chǎng)操作

    本周凈投放資金100億元，1年期央票發(fā)行利率比上周上升10BP，3個(gè)月和3年期都持平

    三、交易所市場(chǎng)

    國債指數(shù)下跌0.01點(diǎn)，成交額較上周增加10.02億元

    四、市場(chǎng)指標(biāo)變化

    1.銀行間市場(chǎng)加權(quán)平均回購利率為2.0929%

    2.本周收益率曲線短端變下降，中端稍微上移，長端稍微下降

    五、下周市場(chǎng)展望

    資金配置型機(jī)構(gòu)可持有中長期債券，其他機(jī)構(gòu)以中短期債券為主；另外各機(jī)構(gòu)可配置較好的浮息債。

    一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)

    1.易綱：特別國債要起到穩(wěn)中適度從緊的效果(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))

    財(cái)政部今日將通過中國農(nóng)業(yè)銀行"中轉(zhuǎn)"，向央行發(fā)行6000億元特別國債。"一是要平穩(wěn)，二是要起到平穩(wěn)中適度從緊的效果。"在昨日舉行的第三屆"北京-東京"論壇間隙，央行行長助理易綱這樣評(píng)價(jià)特別國債的影響。

    財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人6月30日在答記者問時(shí)強(qiáng)調(diào)，特別國債發(fā)行本身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來說應(yīng)該是中性措施。發(fā)行特別國債購買外匯后，將增加央行持有的國債，為央行公開市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效的工具，央行通過逐步賣出特別國債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，緩解流動(dòng)性偏多的問題。

    按調(diào)整后的方案，將可能有約2000億元特別國債直接面向市場(chǎng)發(fā)行。這一調(diào)整豐富了特別國債的政策含義，將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生直接影響。

    6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出"貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊"；8月發(fā)布的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告則指出，要"保持必要的調(diào)控力度"。今年以來，央行連續(xù)4次提高存貸款基準(zhǔn)利率，6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，并多次發(fā)行定向票據(jù)。

    對(duì)于美國次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)我國造成的影響，易綱昨日指出，我國對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的參與較少，各商業(yè)銀行的管理比較謹(jǐn)慎，如果有風(fēng)險(xiǎn)，也已做充足的撥備。

    易綱稱，次級(jí)貸款危機(jī)的影響還需進(jìn)一步觀察。"各國央行已經(jīng)作好充分準(zhǔn)備，并且有一個(gè)政策的宣示，我覺得信心會(huì)恢復(fù)。"

    2.宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣政策趨緊(證券時(shí)報(bào))

    8月21日央行在提高存款準(zhǔn)備金率后，緊接著又提高利率。這向公眾傳遞的信息是：管理層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)向過熱方向發(fā)展的可能性加大，必須通過一系列的政策手段來抑制這一勢(shì)頭繼續(xù)發(fā)展，因此，未來的政策將繼續(xù)緊縮，而且緊縮的力度可能大于市場(chǎng)原來的預(yù)期。

    固定資產(chǎn)投資增速有望高位企穩(wěn)

    我們預(yù)測(cè)第三季度投資的增長速度將繼續(xù)加速，按照累計(jì)投資增長率，第三季度各月將保持上升趨勢(shì)，而單月同比將在8月達(dá)到最高，然后在9月略有下降，由此可見投資增速有望高位企穩(wěn)。

    在當(dāng)前流動(dòng)性膨脹的環(huán)境中，企業(yè)投資的資金面充足。首先，從貨幣供應(yīng)、信貸與投資增速的關(guān)系來看，前期的貨幣供應(yīng)和貸款增速較快。固定資產(chǎn)投資資金來源充足，并且呈上升趨勢(shì)，說明未來企業(yè)投資的資金約束的可能性不大。目前，央行和銀監(jiān)會(huì)均提出要緊縮貸款，這將對(duì)投資產(chǎn)生一定的影響，我們估計(jì)這一影響在3季度的影響有限，投資保持高速增長的勢(shì)頭不會(huì)改變。

    盈利能力加強(qiáng)，投資動(dòng)機(jī)強(qiáng)。到5月份，工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤增長42%，而虧損減少24%，這說明企業(yè)有大量的內(nèi)部資金，可以以較低的成本為投資進(jìn)行融資。

    房地產(chǎn)投資持續(xù)活躍。房地產(chǎn)投資增長速度達(dá)到2004年下半年以來最高。今年房地產(chǎn)投資增長率逐月上升，增長率從2月的27%上升到7月的31.9%。而目前房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)，這更加強(qiáng)化了房地產(chǎn)投資的動(dòng)力。本輪房地產(chǎn)價(jià)格上升與過去那種以減少供給為目的的調(diào)控政策有直接關(guān)系，因此，本輪宏觀調(diào)控不會(huì)采用簡(jiǎn)單的供給調(diào)控來減少房地產(chǎn)投資。

    以上因素表明固定資產(chǎn)投資高增長在短期不會(huì)改變，但是考慮到目前的投資規(guī)模和政策措施，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)加快的可能性在下降。

    居民消費(fèi)繼續(xù)保持快速平穩(wěn)增長

    8月居民消費(fèi)將保持快速平穩(wěn)增長，我們預(yù)測(cè)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同比增長16.6%，比7月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)增長16.1%，比7月稍有加快，真實(shí)消費(fèi)增速雖然較7月上升，但是比6月有所下降。

    居民受到消費(fèi)習(xí)慣和優(yōu)化消費(fèi)的影響，消費(fèi)具有很強(qiáng)的平滑性。2005年以來我國居民消費(fèi)持續(xù)走高，這一趨勢(shì)目前不會(huì)改變，8月居民也將繼續(xù)走強(qiáng)。

    經(jīng)典的消費(fèi)理論表明，消費(fèi)的增加最終取決于收入與財(cái)富(非人力財(cái)富)。目前居民收入快速增長，以勞動(dòng)收入為例，城市職工收入勞動(dòng)報(bào)酬快速增長，2003年以來，城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員累計(jì)勞動(dòng)報(bào)酬總數(shù)同比增長率不斷上升，目前的增長率在20%以上。與此同時(shí)，中國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也快速增長，最近幾年均超額完成新增勞動(dòng)力就業(yè)的計(jì)劃指標(biāo)。

    最近居民消費(fèi)增速加快的另一個(gè)因素是財(cái)富的增加，從2005年年底起，中國股市進(jìn)入了上升通道，股票市值不斷增加，這產(chǎn)生了巨大的財(cái)富效應(yīng)，居民的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅度提高。與此同時(shí)，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步活躍，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格不斷提高，因此也產(chǎn)生了巨大的財(cái)富效應(yīng)。

    未來貨幣政策變化展望

    在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，央行是應(yīng)該加息的，但是當(dāng)時(shí)受美國次級(jí)債市場(chǎng)危機(jī)而導(dǎo)致的世界金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響，央行推遲在8月21日加息，未來利率還將上升，加息的頻率取決于通貨膨脹和投資增速，雖然8月以后，通貨膨脹壓力減少，但是投資增速會(huì)有所增加，而中國利率水平比較低，因此不能排除在3季度繼續(xù)加息的可能。

    7月公開操作力度小，流動(dòng)性過剩加劇，因此，未來會(huì)加大公開市場(chǎng)操作以及提高存款準(zhǔn)備金率。8月的貿(mào)易順差和FDI流入將繼續(xù)保持高水平，流動(dòng)性供給增加的渠道依然如故，因此數(shù)量性的貨幣政策操作會(huì)繼續(xù)保持，力度會(huì)比7月加大，緊縮的基調(diào)將保持一段較長的時(shí)間。央行可采用的手段包括：公開市場(chǎng)發(fā)行央票、定向票據(jù)或者通過特別國債操作均有可能，另外存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可能成為短期內(nèi)經(jīng)常性的政策工具，可能在9月會(huì)繼續(xù)提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，央行提出政策創(chuàng)新，也不排除其他政策手段。

    2003年以來，通過控制M2的增長速度是貨幣政策對(duì)應(yīng)通貨膨脹的主要政策手段之一。由于存在一定的時(shí)滯，貨幣政策對(duì)CPI的反應(yīng)一般滯后1-2個(gè)月，由于7月的通貨膨脹上升超預(yù)期，因此在8月，9月貨幣政策肯定會(huì)進(jìn)一步緊縮，M2的增速將會(huì)向年初所定的目標(biāo)值16%靠近，甚至低于目標(biāo)值。根據(jù)央行的政策目標(biāo)和可能的手段，綜合考慮目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行在控制貨幣量方面可能保持M2的增長率在16%-16.5%的水平。央行在控制貨幣的同時(shí)也將嚴(yán)格控制信貸增長，通過對(duì)超額貸款的銀行發(fā)放帶有懲罰性質(zhì)的定向票據(jù)，通過這一方式來降低流動(dòng)性，減少貸款的增長速度。

    二、央行公開市場(chǎng)操作

央行近期公開市場(chǎng)操作一覽
日期	交易類型	名稱	期限(天)	利率(%)	規(guī)模(億元)
2007-8-31	央行票據(jù)到期	07央行票據(jù)55	91	2.7461	300.00
2007-8-30	央行票據(jù)到期	06央行票據(jù)64	365	2.8489	450.00
2007-8-31	央行票據(jù)發(fā)行	07央行票據(jù)95	1096	3.8100	-100.00
2007-8-31	央行票據(jù)發(fā)行	07央行票據(jù)96	91	2.8275	-200.00
2007-8-29	央行票據(jù)發(fā)行	07央行票據(jù)94	366	3.3165	-350.00
合計(jì)					100

來源：中金在線

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