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CPI階段性高點(diǎn)或現(xiàn) 基本面狀況有利于債券市場(chǎng)

2007年07月27日 08:57

董德志

    "7月21日"加息已經(jīng)塵埃落定，市場(chǎng)在出現(xiàn)短期沉寂后于7月25日出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)反彈，國(guó)債收益率曲線整體呈現(xiàn)出大幅度的平坦化下行態(tài)勢(shì)。對(duì)于該波反彈能否延續(xù)，市場(chǎng)依然存在著分歧，駐足觀望可能依然是多數(shù)市場(chǎng)成員的主流看法。

    多空分歧的主要焦點(diǎn)集中于對(duì)后期CPI走勢(shì)，包括短期(具體指7、8月份)以及長(zhǎng)期(具體指三、四季度)。目前市場(chǎng)中對(duì)于長(zhǎng)期看法似乎已經(jīng)形成共識(shí)，即進(jìn)入四季度后，本次由食品因素帶動(dòng)的CPI上漲將可能出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，同比增幅有可能出現(xiàn)明顯的下行，對(duì)此我們不置可否。在此，我們僅從交易角度來(lái)審視一下短期CPI的變動(dòng)，并試圖判斷其對(duì)于市場(chǎng)的影響。

    4.4%很可能

    已是CPI短期內(nèi)高點(diǎn)

    我們重點(diǎn)針對(duì)7月份CPI進(jìn)行短期預(yù)測(cè)。首先根據(jù)2006年8月至2007年6月的CPI環(huán)比變動(dòng)情況來(lái)看，在假設(shè)7月份物價(jià)與6月份物價(jià)持平的情況下，7月份CPI的同比增幅為4.7%-4.8%范圍內(nèi)。

    問(wèn)題的關(guān)鍵在于衡量7月份CPI的環(huán)比變動(dòng)情況。從歷史情況來(lái)看，受制于物價(jià)變動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律，每年6-7月份的CPI環(huán)比將出現(xiàn)負(fù)向變動(dòng)。但由于今年以來(lái)肉禽制品價(jià)格的"逆季節(jié)"變動(dòng)特征，似乎顛覆了這一歷史規(guī)律，那么7月份的CPI環(huán)比是否能延續(xù)這種正向變動(dòng)？

    ---非食品要素價(jià)格環(huán)比變動(dòng)測(cè)算。長(zhǎng)期以來(lái)，非食品因素價(jià)格的變動(dòng)可能是最沒(méi)有懸念的。由于非食品要素的價(jià)格同比變動(dòng)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定(基本在1%附近)，預(yù)計(jì)7月份非食品要素的同比變化也保持相對(duì)穩(wěn)定，這樣其環(huán)比變化幅度大約維持在0.2%(同比增幅為1.02%，與5、6月份水平相當(dāng))。

    ---食品要素價(jià)格環(huán)比變動(dòng)測(cè)算。食品要素價(jià)格的變動(dòng)無(wú)疑是短期CPI測(cè)算的焦點(diǎn)，我們從如下多角度來(lái)進(jìn)行測(cè)算。

    一是歷史同期食品要素環(huán)比變動(dòng)。歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)于短期測(cè)算具有指導(dǎo)，但是由于2007年眾所周知的原因，其參考權(quán)重也不宜過(guò)重。

    二是根據(jù)商務(wù)部定期物價(jià)指數(shù)進(jìn)行實(shí)際測(cè)算。截至7月22日的數(shù)據(jù)顯示，7月份與6月份相比，肉類(lèi)價(jià)格依然在繼續(xù)攀升，但是蛋類(lèi)價(jià)格卻出現(xiàn)了明顯回落，此外水果價(jià)格也顯示出季節(jié)性回落。按照各類(lèi)食品要素在CPI構(gòu)成中所占據(jù)的權(quán)重計(jì)量，食品要素在7月份的價(jià)格環(huán)比將回落4.30%。

    但從歷史情況來(lái)看，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)測(cè)算的食品要素價(jià)格環(huán)比變動(dòng)情況與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)存在一定差異，兩者在方向上基本一致，但是從絕對(duì)值波動(dòng)角度來(lái)看，前者的波動(dòng)幅度要大于后者，絕對(duì)值差異的平均值為1.24%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.80%，即在大多數(shù)概率上，兩者的差異波動(dòng)幅度在0.44%至2.04%區(qū)間內(nèi)，這樣對(duì)應(yīng)7月份食品要素價(jià)格的環(huán)比變動(dòng)范圍將在-2.26%至-3.86%范圍內(nèi)。

    這樣對(duì)應(yīng)7月份的CPI同比增幅在最大概率上應(yīng)該落在3.50%至4.10%范圍內(nèi)，即便我們?cè)俣缺Ｊ匾恍?參照歷史差異的極端幅度)，縮小7月份食品要素的環(huán)比回落幅度至1.50%，則對(duì)應(yīng)7月份的CPI同比增長(zhǎng)幅度為4.30%。

    因此從保守角度出發(fā)，我們認(rèn)為7月份CPI的同比增幅將落在4.10%至4.30%區(qū)間，其中更可能向4.10%方向靠攏。

    更進(jìn)一步，如果按照7月份CPI同比增長(zhǎng)為4.30%估算，在不考慮8月份比7月份有新漲價(jià)情況下，8月份的CPI同比增幅為4.0%，所謂的"環(huán)比連乘翹尾效應(yīng)"將明顯回落。

    貨幣供應(yīng)量揭示CPI近期也可能醞釀回落拐點(diǎn)

    如果放眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，以趨勢(shì)角度來(lái)審視CPI的變動(dòng)，我們也發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化已經(jīng)先兆出物價(jià)走勢(shì)上行已接近強(qiáng)弩之末了。

    根據(jù)2000年以來(lái)月度貨幣供應(yīng)量與CPI的變動(dòng)規(guī)律來(lái)看，M2的增長(zhǎng)率是CPI同比變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，其領(lǐng)先期大約為12個(gè)月，如果將M2后移12個(gè)月與同期CPI相比，兩者間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.85。

    比較有意思的是，去年同期的M2增長(zhǎng)率在達(dá)到18%-19%的高位后出現(xiàn)了一路下行，直至目前滑落至16%-17%的水平，所以從M2與CPI的變動(dòng)來(lái)看，CPI的上漲很可能已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了，回落的拐點(diǎn)似乎應(yīng)該不遠(yuǎn)了。

    再者單純從定性角度而言，我們知道本次物價(jià)的上行主要是食品，特別是肉蛋價(jià)格上漲所致，這一特點(diǎn)就決定了時(shí)間拖得越長(zhǎng)，其回落的概率將越大，這幾乎是任何一家機(jī)構(gòu)都可期的。

    在"7月21日"升息后，市場(chǎng)一致認(rèn)為在短期內(nèi)(至少2個(gè)月時(shí)間)，加息已難以再度降臨市場(chǎng)，而2個(gè)月的時(shí)間將為食品要素的供應(yīng)增大提供寶貴的緩沖期，為后期物價(jià)的快速下行提供了"以時(shí)間換空間"的機(jī)遇。

    總體來(lái)看，我們對(duì)于后期CPI的走勢(shì)觀點(diǎn)是：短期內(nèi)CPI難以再創(chuàng)新高，后期持續(xù)回落的概率在不斷增大。

    那么利率市場(chǎng)將如何解讀上述數(shù)據(jù)呢？對(duì)于交易類(lèi)機(jī)構(gòu)而言，在升息后，大家最為關(guān)注的并不是CPI能否明顯回落，關(guān)注焦點(diǎn)是CPI能否再續(xù)新高。假如在短期內(nèi)CPI難以再創(chuàng)新高，則市場(chǎng)情緒會(huì)相應(yīng)穩(wěn)定很多，這就是基本面對(duì)于市場(chǎng)情緒的影響(政策面在短期內(nèi)的平穩(wěn)已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)了)。

    因此我們認(rèn)為，在政策面(主要指利率政策)預(yù)期平穩(wěn)的情況下，基本面狀況對(duì)于債券市場(chǎng)并不形成負(fù)面壓制作用，債券市場(chǎng)反彈可期。

來(lái)源：上海證券報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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