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    發(fā)行外幣債券是我國(guó)參與經(jīng)濟(jì)和金融全球化的重要方式,積極融入國(guó)際債券市場(chǎng)是推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要步驟,是實(shí)現(xiàn)利用外資方式多樣化的重要手段。

    多頭管理體制可能造成管理脫節(jié)和部門利益之爭(zhēng),嚴(yán)格的計(jì)劃指標(biāo)管理和資格審核制度有可能制約外幣債券的快速發(fā)展,有關(guān)對(duì)外發(fā)行外幣債券法規(guī)和現(xiàn)行外匯政策法規(guī)之間不同步,容易給國(guó)內(nèi)的貨幣政策操作造成很大的難度。

    改革開(kāi)放以來(lái),根據(jù)積極、合理、有效利用外資的方針,我國(guó)累計(jì)利用外資已超過(guò)8000億美元。同時(shí),我國(guó)利用外債的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。截至到2005年底,我國(guó)外債余額達(dá)到2810.5億美元。對(duì)外發(fā)行外幣債券成為政府、銀行和企業(yè)利用外資的有效手段之一。截至到2005年,我國(guó)對(duì)外發(fā)行外幣債券的余額達(dá)到130億美元,占全部外債總額的4.63%。

    大力發(fā)展外幣債券市場(chǎng)恰逢其時(shí)

    發(fā)行外幣債券是我國(guó)利用國(guó)外資的有效形式。發(fā)行外幣債券與其他利用外資的形式相比,具有許多明顯的優(yōu)勢(shì)。首先,在舉債規(guī)模和資金投向上具有較大的自主性。由于資金來(lái)源廣,通過(guò)國(guó)際債券市場(chǎng)可以籌得較大規(guī)模的資金。而且,發(fā)行外債的部門主要為中央政府和國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu),它們以籌資者與投資者的雙重身份出現(xiàn),可以根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體需要和國(guó)際金融市場(chǎng)情況,確定發(fā)行時(shí)間和數(shù)額。資金使用往往側(cè)重于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和緩解瓶頸制約,平均投資規(guī)模較大,投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的社會(huì)效益和國(guó)家宏觀目標(biāo)保持較高的一致性。其次,發(fā)行外幣債券與其它融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制方式不同。外幣債券的使用風(fēng)險(xiǎn)主要是內(nèi)部控制型的,而外國(guó)直接投資屬外部沖擊型。從負(fù)擔(dān)期限看,外債用資期限比較明確,直接投資的負(fù)擔(dān)期限則高度不確定,雖然它不增加引資國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,引資國(guó)的實(shí)際資源流出將大于直接投資帶來(lái)的資源流入。從規(guī)�？刂瓶�,外債規(guī)模由于政府控制而有計(jì)劃有目的地變動(dòng),不會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)過(guò)大沖擊,直接投資規(guī)模則與我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣狀況有關(guān),外資企業(yè)隨經(jīng)濟(jì)漲落而建立或倒閉更為迅速,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來(lái)較大震蕩。第三,發(fā)行外幣債券,融資成本相對(duì)較低。發(fā)行國(guó)際債券的成本主要取決于發(fā)行價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)利率水平,但資金到位率高且沒(méi)有外國(guó)直接投資資金使用中的“杠桿效應(yīng)”。

    發(fā)行外幣債券是我國(guó)參與經(jīng)濟(jì)和金融全球化的重要方式。隨著中國(guó)綜合國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高,中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)模式正在由“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”相結(jié)合的戰(zhàn)略,積極主動(dòng)地參與全球化進(jìn)程。對(duì)外發(fā)行外幣債券,有助于擴(kuò)大中國(guó)和中國(guó)企業(yè)的國(guó)際知名度和國(guó)際影響力。通過(guò)海外發(fā)債,中國(guó)政府、國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)大大提高了國(guó)際知名度,并且建立和維護(hù)了自身在國(guó)際上的信用形象�？梢哉f(shuō),許多境外發(fā)債的歷程也是發(fā)行體進(jìn)行信用建設(shè)的歷程。債券市場(chǎng)要求的持續(xù)信息披露要求更是動(dòng)態(tài)和連續(xù)地向國(guó)際社會(huì)和投資者展示中國(guó)和中國(guó)企業(yè)風(fēng)采的良好渠道。對(duì)外發(fā)行外幣債券,有助于幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)行的方式和機(jī)制。對(duì)外發(fā)行外幣債券,就要接受所在國(guó)對(duì)證券發(fā)行和證券監(jiān)管一系列的法規(guī)和制度約束。這就為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)熟悉和學(xué)習(xí)國(guó)外證券發(fā)行、上市、交易、信息披露、信用評(píng)級(jí)和監(jiān)管等方面的運(yùn)行方式和規(guī)律提供了最直接和最有效的機(jī)會(huì)。對(duì)外發(fā)行外幣債券,為國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略提供必要的資金支持。在人民幣還沒(méi)有成為國(guó)際貨幣以前,國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外直接投資仍需要通過(guò)美元、歐元和日元等國(guó)際貨幣來(lái)完成。除了繼續(xù)通過(guò)企業(yè)海外上市融資外,大力發(fā)展外幣債券也是一條重要的融資渠道。

    發(fā)行外幣債券,積極融入國(guó)際債券市場(chǎng)是推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要步驟。海外發(fā)債使中國(guó)發(fā)行體獲得了最直接的第一手的國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。一次債券發(fā)行包括眾多環(huán)節(jié),既有遵從監(jiān)管制度和法律要求的信息披露和發(fā)債文件準(zhǔn)備,有對(duì)國(guó)際市場(chǎng)利率和資金流量的分析預(yù)測(cè),有對(duì)投資者行為偏好的研究分析,更有對(duì)金融市場(chǎng)工具的學(xué)習(xí)和運(yùn)用。中國(guó)能夠在海外發(fā)債的發(fā)行體,如財(cái)政部和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行,同時(shí)也是國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)最主要的發(fā)行體和進(jìn)行金融市場(chǎng)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者。它們通過(guò)海外發(fā)債所積累的國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),對(duì)于培育國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),促進(jìn)債券市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展,發(fā)揮了重要的作用。

    發(fā)展外幣債券市場(chǎng),是實(shí)現(xiàn)利用外資方式多樣化的重要手段。長(zhǎng)期以來(lái),吸收外國(guó)直接投資一直是我國(guó)利用外資的主要形式。截至2005年,外商直接投資6224.3億元,占實(shí)際利用外資的77%。這種過(guò)度依賴外國(guó)直接投資的外資利用格局,可能會(huì)對(duì)未來(lái)我國(guó)利用外資產(chǎn)生較大的沖擊。根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)頒布的《利用外資‘十一五’規(guī)劃》來(lái)看,“十一五”期間,我國(guó)利用外資的總體戰(zhàn)略目標(biāo)是進(jìn)一步推動(dòng)利用外資從“量”到“質(zhì)”的根本轉(zhuǎn)變,使利用外資的重點(diǎn)從彌補(bǔ)資金、外匯不足切實(shí)轉(zhuǎn)到引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和高素質(zhì)人才上來(lái),更加注重生態(tài)建設(shè)、環(huán)境保護(hù)、資源能源節(jié)約與綜合利用,切實(shí)把利用外資同提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平結(jié)合起來(lái)。要實(shí)現(xiàn)國(guó)家這一戰(zhàn)略目標(biāo),就需要對(duì)我國(guó)當(dāng)前利用外資的戰(zhàn)略、政策和管理等方面進(jìn)行大范圍的改革和調(diào)整。其中,在繼續(xù)保持利用外商直接投資較大規(guī)模的前提下,針對(duì)當(dāng)前過(guò)度依賴外國(guó)直接投資的現(xiàn)狀下,有必要實(shí)現(xiàn)利用外資形式的多樣化,以分散風(fēng)險(xiǎn)和降低波動(dòng)性。加大利用證券投資、投資基金等方式吸收外資的力度,繼續(xù)支持國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市。

    當(dāng)前對(duì)外發(fā)行外幣債券管理體制存在的問(wèn)題  隨著政府管理體制改革的逐步深化,我國(guó)逐步形成了以計(jì)劃管理、窗口管理和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)管理三段式的外債管理模式,即將外債的計(jì)劃及規(guī)�？刂啤⒔杩钆c對(duì)外償還、統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)分別由不同的職能部門負(fù)責(zé)。就目前的現(xiàn)狀而言,就是由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家外匯管理局三家共同負(fù)責(zé)。其中,發(fā)改委實(shí)行“全口徑”管理,負(fù)責(zé)提出利用外資利用的戰(zhàn)略規(guī)劃,負(fù)責(zé)外債的總量控制和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,同時(shí)負(fù)責(zé)從國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的規(guī)劃中選擇主權(quán)外債的投資項(xiàng)目。財(cái)政部強(qiáng)調(diào)“全過(guò)程”管理,主要負(fù)責(zé)外債管理中的主權(quán)外債的談判、轉(zhuǎn)貸和償還工作。國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)外債的借與還中凡是涉及到外匯管理方面的規(guī)范和監(jiān)管以及有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和指標(biāo)監(jiān)測(cè)。

    同時(shí),從前面的分析中,我們不難發(fā)現(xiàn),我國(guó)對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行外幣債券的管理政策經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有,從制定到修訂,從不完善到逐步完善的變化過(guò)程。對(duì)外發(fā)行外幣債券的管理體制呈現(xiàn)出一種趨松和趨緊相結(jié)合的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策,國(guó)家行政干預(yù)的程度不斷減少,市場(chǎng)約束力量不斷強(qiáng)化的特征。但是,與大力發(fā)展外幣債券市場(chǎng)的總要求相比,當(dāng)前我國(guó)對(duì)外發(fā)行外幣債券的管理體制仍然存在著諸多需要改進(jìn)之處。

    首先,多頭管理體制可能造成管理脫節(jié)和部門利益之爭(zhēng)。2000年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)外發(fā)債管理的意見(jiàn)》的頒布,標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)(財(cái)政部除外)對(duì)外發(fā)行債券的管理機(jī)構(gòu)正式從中國(guó)人民銀行(國(guó)家外匯管理局)一家負(fù)責(zé)管理轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)和中國(guó)人民銀行共管的格局。國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和外匯管理局共同管理對(duì)外發(fā)行外幣債券的模式,雖然可以使各部門從各自的職能出發(fā)針對(duì)外幣債券管理中的相應(yīng)問(wèn)題發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì),進(jìn)行處置和化解,但也存在不少問(wèn)題。比如多頭管理體制導(dǎo)致對(duì)外發(fā)行外幣債券沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)家層次上的真正的統(tǒng)一管理,因而缺乏統(tǒng)一、權(quán)威的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)以及統(tǒng)一、有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

    其次,嚴(yán)格的計(jì)劃指標(biāo)管理和資格審核制度有可能制約外幣債券的快速發(fā)展。我們首先要承認(rèn),出于防范國(guó)家外債風(fēng)險(xiǎn),提高發(fā)債籌集資金的使用效益,保持和提升中國(guó)政府和企業(yè)的信用水平,對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券實(shí)行較為嚴(yán)格的計(jì)劃指標(biāo)管理和資格審核制有其合理性和必要性。但是過(guò)于嚴(yán)格的計(jì)劃管理和資格審核制也會(huì)帶來(lái)一系列負(fù)面影響。第一,不斷細(xì)化的計(jì)劃管理一方面體現(xiàn)了監(jiān)管體制的放松,另一方面卻增加了發(fā)債主體的發(fā)行難度,也容易導(dǎo)致計(jì)劃管理和國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)際狀況脫節(jié)。第二,嚴(yán)格的資格審核制度限制了發(fā)債主體的數(shù)量和種類,也可能造成重復(fù)“審核”的問(wèn)題。從當(dāng)前我國(guó)對(duì)外發(fā)行外幣債券的主體來(lái)看,除了國(guó)家財(cái)政部以外,主要是政策性銀行和具有國(guó)家背景的金融機(jī)構(gòu),非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)發(fā)債的數(shù)量還很少。其實(shí),國(guó)外金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)非居民在本國(guó)發(fā)行債券也有相應(yīng)的規(guī)定,因此我國(guó)政府管理部門過(guò)于嚴(yán)格的資格審核制度會(huì)產(chǎn)生重復(fù)“審核”的后果,這樣無(wú)疑加大了發(fā)債主體發(fā)行外幣債券的難度。第三,繁瑣的發(fā)債程序加大了發(fā)債主體發(fā)債的成本,過(guò)長(zhǎng)的審批之間也可能導(dǎo)致貽誤發(fā)債的有利時(shí)機(jī)。第四,目前的資格審核制度對(duì)外透明度不高,容易造成“尋租”行為。

    再次,存在著有關(guān)對(duì)外發(fā)行外幣債券法規(guī)和現(xiàn)行外匯政策法規(guī)之間不同步的問(wèn)題,容易給國(guó)內(nèi)的貨幣政策操作造成很大的難度。這也是我們?cè)谕晟茖?duì)外發(fā)行外幣債券管理過(guò)程中需要進(jìn)一步需要考慮的問(wèn)題。