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利率互換定價:偏差總會校正

2007年07月05日 10:48

海天

    周三債券市場繼續(xù)調(diào)整。盡管貨幣市場7天回購利率大幅下降，但債券市場不為所動，雙邊報價商繼續(xù)調(diào)高中長期債券報價的收益率，債券市場仍處于明顯空頭氛圍之中。周三國開行再次發(fā)行與Shibor掛鉤的1年浮動利率債券，中標(biāo)利率基本與1年央行票據(jù)差不多。但是，考慮到未來市場利率上漲可能性較大，3月期Shibor利率也可能繼續(xù)上升，在未來1年的持續(xù)期內(nèi)本期浮動利率債券收益率很可能將高于同期央行票據(jù)收益率，對于資金富裕機構(gòu)而言是較好的投資品種。

    周三債券市場一個重要事情是利率互換行情的大幅波動，當(dāng)日以主力品種3年期利率互換為代表的中長期品種利率迅速下跌，3年期利率互換買價報價由上午的3.95%快速調(diào)整到下午的3.68%左右，調(diào)整幅度接近30基點，前期做多利率互換的投資者損失不小。

    關(guān)于利率互換的定價，前期市場爭論較大。普遍的觀點是近期利率互換定價偏離合理價值區(qū)域，例如3年央行票據(jù)收益率不足3.60%，3年利率互換中間價卻高達4.20%。由于國內(nèi)利率互換以7天回購利率為浮動利率，并不是真正能規(guī)避利率風(fēng)險的浮動利率，在浮動利率無法有效對沖利率風(fēng)險的跛腳前提下，高達60多基點的點差更加讓人難以做出充分解釋。但是當(dāng)時也很容易看到，巨大的點差能帶來較大的套利空間，只要簡單地進行現(xiàn)金流安排，就能夠獲得超額的收益。不過，這個套利空間持續(xù)存在了相當(dāng)長時間，市場上也偶爾出現(xiàn)一些套利者，但巨大的點差仍然存在，繼續(xù)著令人匪夷所思的故事。

    這一切于最近幾日卻又突然峰回路轉(zhuǎn)，市場發(fā)生了急速的轉(zhuǎn)變。在不久前某市場重量級機構(gòu)再次發(fā)出對定價偏差的分析和解讀后，市場終于有所警醒。隨后，互換利率先是小幅下跌，進而最近連續(xù)大幅下跌，短短幾個交易日已經(jīng)調(diào)整了50基點，調(diào)整速度遠快于債券市場調(diào)整速度�？磥�，是定價錯誤的一定還是會最終校正，而這只是一個時間問題。

來源：上海證券報

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