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流動性出現(xiàn)偏緊跡象債券市場仍將處于迷離狀態(tài)

2007年07月03日 08:43

閆立良

    “在沒有重大政策利好出臺的情況下，債市仍難有起色。”國海證券債券研究員何康對下半年的債市并不樂觀。他表示，上半年央行回籠了大量資金，而隨著下半年特別國債的發(fā)行，勢必會讓已經(jīng)出現(xiàn)資金偏緊局面的債市更加捉襟見肘。

    隨著周四兩期央行票據(jù)發(fā)行的結(jié)束，上半年的公開市場操作也宣告結(jié)束。在過去的6個月內(nèi)，公開市場共發(fā)行了2.64萬億元央票，凈回籠資金6812億元，比去年上半年多回籠16%的資金。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1至6月份，央行通過公開市場和五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式累計凈回籠資金1.52萬億元，比去年同期增長一倍，相當(dāng)于平均每天從市場凈抽離資金80億元，而去年同期則為40億元左右。與此同時，廣義貨幣M2的增長速度已經(jīng)連續(xù)4個月出現(xiàn)下降。自今年2月起，M2增長速度由17.8%逐級回落，5月份降至16.74%。

    從上半年的情況看，5次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)成為央行回籠資金的主要手段。在1.52萬億元的凈回籠資金量中，通過存款準(zhǔn)備金率上調(diào)回籠的資金量占比達(dá)到了54%，達(dá)到8300億元，是去年同期的5.33倍。

    與去年相比，央行對流動性的鎖定力度明顯強化。在上半年發(fā)行的2.64萬億元央票中，三年期央票的發(fā)行量為7480億元，占了近三成。而三個月央票的發(fā)行量則由去年同期的37%下降至24%；一年期央票占比由去年同期的62%下降至48%。同時，存款準(zhǔn)備金率的五次上調(diào)，更是長期鎖定了銀行的資金。

    目前市場的流動性寬裕狀況是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變，已經(jīng)引起了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注�！傲鲃有詫捲５臓顩r確實在發(fā)生一些轉(zhuǎn)變�！焙慰当硎�，現(xiàn)在除長期國債由保險資金持有外，其余大部分都在銀行的手里。債市的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了偏緊的跡象。

    申銀萬國日前發(fā)表的“2007年下半年債券投資策略”報告表示，下半年債券發(fā)行和資金供應(yīng)規(guī)模將基本平衡，但資金供應(yīng)略顯偏緊。根據(jù)申銀萬國的測算，下半年長債的發(fā)行量估計將達(dá)到3000億以上，同時市場上還有國家外匯投資公司和公司債券市場的發(fā)行預(yù)期。然而受多方面影響，市場對長債的需求明顯不足。

    申銀萬國對下半年的債券市場總體上持謹(jǐn)慎態(tài)度，并預(yù)計四季度之前市場明顯回暖的可能性較小，11月份以后將逐漸迎來建倉機會。

    但何康認(rèn)為，目前的市場局面非常復(fù)雜，債市后期走勢還看不到那么遠(yuǎn)。但在短期內(nèi)，債市的投資機會渺茫。

    興業(yè)銀行的研究員也認(rèn)為，雖然目前債市的利多因素逐漸增多，但利空因素仍占據(jù)絕對地位，利多因素尚不能構(gòu)成支撐。

    利多因素體現(xiàn)在目前的債券收益率已經(jīng)逐步呈現(xiàn)了一定的投資價值，10年有擔(dān)保的企業(yè)債發(fā)行利率超過5%，雖然與其他方式的融資成本仍有一定的差距，但已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過壽險公司的成本，企業(yè)債券的絕對價值開始體現(xiàn)。從國債來看，10年國債發(fā)行利率4.4%，稅前收益達(dá)到5.87%(25%稅率)，7年國債稅前收益5.47%，5年國債稅前收益5.13%，逐步接近貸款的收益(考慮貸款利率優(yōu)惠以及各種成本)，銀行持債的意愿在逐漸增強。

    利空因素則是由貨幣投放、信貸擴(kuò)張、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，使得經(jīng)濟(jì)處于過熱邊緣，通脹壓力增大，緊縮預(yù)期不斷增強，加息預(yù)期明朗。

    眾多利多利空因素的交織，讓債市處于撲朔迷離的狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年到期釋放的央票量達(dá)到1.45萬億元，但在貨幣政策與財政政策的綜合運用下，央行將擁有更多的主動權(quán)。特別是1.55萬億元的特別國債發(fā)行量，剛好與巨量到期釋放的流動性形成對沖，不僅減輕了資金回籠壓力，并且由于特別國債發(fā)行期限在10年以上，還將為央行靈活運用多項公開市場操作工具組合創(chuàng)造了新的空間。因此，債市有可能在特別國債的發(fā)行方式明朗之后出現(xiàn)一些積極的變化。

來源：證券日報

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