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貨幣調(diào)控替代效應(yīng)顯現(xiàn) 債市結(jié)構(gòu)性調(diào)整將全面展開

2007年06月29日 08:17

黃憲奇

    “發(fā)行特別國債將減緩準(zhǔn)備金率上調(diào)的頻率；而利息稅下調(diào)后，央行加息的迫切性降低了�！贬槍θ珖舜蟪Ｎ瘯趯徸h的有關(guān)發(fā)行特別國債和減免利息稅的議案，業(yè)內(nèi)人士的看法幾乎異口同聲。他們認(rèn)為，這樣的話，加息預(yù)期對債市的沖擊可以告一段落，在供求關(guān)系的主導(dǎo)下，債市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將全面展開。

    本次常委會討論的一個(gè)重要議題就是討論授予國務(wù)院減免利息稅方面的權(quán)力。這意味著自1999年開始實(shí)施的利息稅政策或即將變動。據(jù)市場傳聞，此次利息稅可能減半征收，以減輕存款負(fù)利率程度。

    根據(jù)商務(wù)部近期公布的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，雞蛋價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三周呈回落態(tài)勢，肉價(jià)也自月初緩慢回落。今夏蔬果也獲得豐收，價(jià)格較去年同期下降了20%左右。而受夏糧豐收及國家嚴(yán)格限制糧食乙醇的應(yīng)用影響，近日糧食市場現(xiàn)貨供應(yīng)增加，國內(nèi)兩大糧食品種玉米、小麥的期貨走出與國際價(jià)格不同的走勢，大幅下跌，近日這兩個(gè)品種均創(chuàng)下了年內(nèi)新低。

    由于食品價(jià)格上升是當(dāng)前CPI的上漲的主因，糧食價(jià)格和肉蛋、蔬果價(jià)格回落將延緩CPI上升幅度。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在人大即將通過利息稅減免的政策之后，央行將在觀察二季度數(shù)據(jù)后，在7月份再決定加息，年內(nèi)加息幅度可能會減少，加息一至兩次。

    自3月12日下跌以來，債券市場已陸續(xù)調(diào)整了3個(gè)多月。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前債券市場的收益率水平已較5月央行加息時(shí)整體抬升了50個(gè)基點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，債市前期的下跌已完全消化了加息的預(yù)期。目前影響債市最主要的因素還是中長期債券的供給。

    最新消息顯示，財(cái)政部擬發(fā)行15500億元特別國債作為組建國家外匯投資公司資金來源，這些特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率將根據(jù)市場情況靈活決定。

    交易員們普遍認(rèn)為，此次特別國債獲批的發(fā)行數(shù)量巨大，可能造成未來流動性大幅趨緊，現(xiàn)券交易缺乏資金支持，債市在長期內(nèi)看空，現(xiàn)券市場或?qū)⑾萑氤掷m(xù)低迷。

    到目前為止，政府并沒有公布特別國債的發(fā)行規(guī)模和方式。業(yè)內(nèi)人士猜測，財(cái)政部特別國債最有可能的發(fā)行方式有兩種：1、財(cái)政部向商業(yè)銀行或者個(gè)人投資者發(fā)行人民幣特別國債，用募集的資金向央行購買外匯儲備，然后再由外匯投資公司進(jìn)行管理。2、財(cái)政部直接向央行發(fā)行特別國債來購買外匯儲備，然后交給外匯投資公司管理。

    業(yè)內(nèi)人士表示，如果直接向市場發(fā)行，由于規(guī)模過大，對市場將產(chǎn)生重大的負(fù)面影響；未來現(xiàn)券收益率可能進(jìn)一步上行，收益率曲線的陡峭化將加劇。而如果采取向央行發(fā)行國債的模式，這就意味著央行接受國債資產(chǎn)，同時(shí)支付外匯資產(chǎn)，屬于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一增一減，對負(fù)債沒有太大影響。這樣央行需要再發(fā)行央票或通過國債的正回購對市場的流動性進(jìn)行回籠。特別是由于央行國債資產(chǎn)的增加，正回購對央票和準(zhǔn)備金率上調(diào)的替代作用將日漸顯現(xiàn)。另外，無論是央票，還是正回購，其對市場的沖擊都是短期的。這樣的話，已經(jīng)陡峭化的債市收益率曲線可能會變得平坦起來。

    利息稅的減征或免征和特別國債的發(fā)行表明貨幣調(diào)控的替代效應(yīng)將顯現(xiàn)。

來源：中國證券報(bào)

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