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緊縮預(yù)期威懾債市無(wú)力反彈

2007年06月27日 09:52

劉藉仁

    昨日央行發(fā)行120億元一年期票據(jù)，較上周減少30億元，中標(biāo)利率并未隨著三年期央票一起上揚(yáng)，與上周持平，這是央票利率連續(xù)六周企穩(wěn)。近期公開(kāi)市場(chǎng)操作力度溫和，市場(chǎng)人士認(rèn)為可能為發(fā)行特別國(guó)債做準(zhǔn)備，減輕特別國(guó)債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊，也預(yù)示著特別國(guó)債發(fā)行不遠(yuǎn)。債市在多重緊縮的預(yù)期下，繼續(xù)下探。國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)109.76點(diǎn)，盤(pán)中震蕩下挫，午后探底回升，收于109.72點(diǎn)，跌0.04%，全天成交3.8億元，較前個(gè)交易日小幅萎縮。

    從盤(pán)面來(lái)看，短中期券種有所企穩(wěn)反彈，010503券、010507券大幅反彈，而中長(zhǎng)期券種走勢(shì)偏弱，大部分處于調(diào)整態(tài)勢(shì)，僅有010303券一枝獨(dú)秀，大漲0.32%。

    債市已經(jīng)連續(xù)7周收出周陰線(xiàn)，市場(chǎng)做空動(dòng)能也并未隨著債市的下行結(jié)束，受到加息等緊縮預(yù)期影響，債市呈現(xiàn)流動(dòng)性不足、市場(chǎng)定價(jià)缺失兩大特征。目前的國(guó)債市場(chǎng)主力依然是銀行、保險(xiǎn)等有配置型需求的機(jī)構(gòu)，再加上國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)集中在中期和長(zhǎng)期上，長(zhǎng)期持有到期的打算使得市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。流動(dòng)性的缺乏必然導(dǎo)致收益率曲線(xiàn)定位不準(zhǔn)備，國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)范圍狹窄，并且在市場(chǎng)中占統(tǒng)治地位的國(guó)有銀行的交易頻率有限，因此，國(guó)債的收益率曲線(xiàn)難以形成。沒(méi)有充分的流動(dòng)性，沒(méi)有合理的市場(chǎng)收益率定位，市場(chǎng)的抵御防線(xiàn)會(huì)變成毫無(wú)力度的支撐，一觸及破。

    在5月數(shù)據(jù)公布之后，隨著CPI的上揚(yáng)，加息預(yù)期一直升溫，而至今緊縮的靴子遲遲不落，但是加息預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)逐步體現(xiàn)。上周央行發(fā)行的三年期央票中標(biāo)利率結(jié)束連續(xù)四周平穩(wěn)走勢(shì)，上浮6個(gè)基點(diǎn)，央票發(fā)行利率的走升反映了市場(chǎng)的加息預(yù)期。盡管，央行票據(jù)利率本身變化可能并不直接構(gòu)成加息即將出臺(tái)的信號(hào)，但是市場(chǎng)利率與央行票據(jù)利率之間利差擴(kuò)大本身就反映了較緊迫的加息預(yù)期。同時(shí)，央行行長(zhǎng)周小川再次表態(tài)，雖然中國(guó)已經(jīng)調(diào)整利率，但通脹可能進(jìn)一步走高，因此可能進(jìn)一步縮緊銀根，不排除再次加息。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，長(zhǎng)期的負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也造成傷害。我們認(rèn)為，第三季度連續(xù)出臺(tái)緊縮措施的可能性增大，并且市場(chǎng)面臨多元化的調(diào)控手段，總的看來(lái)，市場(chǎng)心理防線(xiàn)十分脆弱，緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)形成的威懾恐怕只有待加息措施出臺(tái)后才能逐步釋放。

    (川財(cái)證券劉藉仁)

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