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川財(cái)證券:債市面臨多元化調(diào)控

2007年06月22日 11:19

劉藉仁

    昨日央行發(fā)行10億元3年期票據(jù)，較上周減少20億元，中標(biāo)利率為3.49%，上升6個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)發(fā)行200億元三個(gè)月票據(jù)，減少120億元，中標(biāo)利率與上周持平。本周只有350億元票據(jù)到期，加上周二發(fā)行的150億元一年期票據(jù)，央行本周將從市場凈回籠資金10億元。這是央行公開市場操作連續(xù)6周向市場凈投放資金后，再度從市場凈回籠資金。昨日債市繼續(xù)小幅反彈之勢，國債指數(shù)開盤109.81點(diǎn)，早盤震蕩下挫，最低探至109.75點(diǎn)，午后小幅回升，收于109.82點(diǎn)，漲0.01%，全天成交8.3億元，較前個(gè)交易日明顯放大。從盤面來看，長期券種小幅反彈，而中短期券種走勢分化，收益率曲線進(jìn)一步平坦。

    在5月份數(shù)據(jù)出臺之后，市場對加息預(yù)期逐步升溫，而之前的數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率、升息等緊縮措施均未有較好的調(diào)控效果，經(jīng)濟(jì)總量的失衡也帶來經(jīng)濟(jì)局部的過熱，政府的調(diào)控手段也越發(fā)多元化。

    日前財(cái)政部宣布，從2007年7月1日起，調(diào)整部分商品的出口退稅政策。此次調(diào)整旨在進(jìn)一步控制外貿(mào)出口的過快增長，緩解我國外貿(mào)順差過大帶來的突出矛盾，優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，抑制“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口，促進(jìn)外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變和進(jìn)出口貿(mào)易的平衡，減少貿(mào)易摩擦，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。從其影響來看，一是可抑制外貿(mào)順差過快。在我們經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長、人力資源成本較低的影響下，出口日益增長，外貿(mào)順差激增帶來使得外匯占款高居不下，降低出口退稅對出口具有較好的抑制作用，部分行業(yè)出口量將受到明顯的影響，有利于抑制外貿(mào)順差過快。二是緩解流動(dòng)性過剩的壓力。外匯占款過高主要受到三方因素影響，即外貿(mào)順差的持續(xù)增長，人民幣升值帶來的投機(jī)熱錢，以及外商直接投資，鑒于出口退稅對外貿(mào)順差的影響，我們外匯占款將受到牽連，降低央行對沖壓力，減少基礎(chǔ)貨幣投放力度，緩解市場流動(dòng)性壓力。三是有利于促使中國經(jīng)濟(jì)增長由偏快向更穩(wěn)健的方向轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)過熱很大程度上是局部過熱，產(chǎn)能過剩造成，取消和降低部分商品的出口退稅，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對資源的供需進(jìn)行協(xié)調(diào)，對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化導(dǎo)向。其對債市短期影響較小，主要    是心理面構(gòu)成壓力，中長期內(nèi)將對資金面進(jìn)行調(diào)節(jié)。

    消息面上，央行發(fā)布了第2季度企業(yè)家問卷調(diào)查報(bào)告稱，上游行業(yè)產(chǎn)品成本升高向下游的傳導(dǎo)作用在逐漸增大，預(yù)計(jì)下季度將繼續(xù)保持這種上升態(tài)勢。并且銀行家和企業(yè)家均認(rèn)為本季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏熱，預(yù)測下季度宏觀經(jīng)濟(jì)依然偏熱預(yù)期，下季度會(huì)加息的可能性較大。市場對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期已經(jīng)達(dá)成了共識，勢必對其投資力度、收益率預(yù)期產(chǎn)生影響。

    我們認(rèn)為，三年期央票利率已經(jīng)出現(xiàn)上升，必將對中長期券種的收益率產(chǎn)生牽引力，央票發(fā)行力度逐步加大，回籠資金趨勢明顯，短線投資者仍以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。

來源：證券時(shí)報(bào)

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