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加息預(yù)期引發(fā)債市一路走低

2007年06月19日 06:51

黃憲奇

    在緊縮預(yù)期的壓制下，債券市場上周的跌勢在昨日得到延續(xù)，上證國債指數(shù)再次走低，盤中將近期新低刷新至109.78點，并繼續(xù)以較大跌幅報收，在K線圖上呈現(xiàn)一根帶下影線的光頭中陰線。由于取消利息稅和加息的傳聞上周末并未兌現(xiàn)，分析人士認為，市場謹慎心態(tài)仍難以消除，債市將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩下行格局。

    上周交易所債市在CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高的影響下，繼續(xù)全線大幅下跌；最終上證國債指數(shù)收于109.92點，較前周大幅下降0.52點，上證企債指數(shù)也較前周下跌了0.25點。債券市場的這種下跌勢頭在昨日并未出現(xiàn)放緩跡象。上證國債指數(shù)昨日以平盤開出，其后便一路下探至109.78點，該點位創(chuàng)出了2006年8月21日以來的新低。交易所企業(yè)債市場昨日更是出現(xiàn)了巨幅下跌，上證企債指數(shù)最低下探至118.26點，創(chuàng)出了2006年7月21日以來的新低；以該點位計算，上證企債指數(shù)昨日的跌幅達到0.62%。

    從昨日盤面看，現(xiàn)券跌多漲少，成交量較上周末大幅萎縮。在個券中，中長期品種繼續(xù)跌幅居前。從收益率曲線的結(jié)構(gòu)變化來看，除1年期和2年期品種收益率下降外，其他品種收益率均有所上升，其中中長債收益率上升幅度較大，收益率曲線中長端繼續(xù)增陡。業(yè)內(nèi)人士認為，收益率曲線未來增陡趨勢仍將延續(xù)。因為上周末出爐的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)增速反彈，加息作為前瞻性措施抑制潛在的投資沖動和信貸擴張的可能性加大。

    引發(fā)本輪加息預(yù)期強化的直接誘因就是5月份CPI同比增幅創(chuàng)出了年內(nèi)單月新高。分析人士表示，即便不考慮未來CPI的走勢，央行目前仍有太多加息的理由。首先，實際利率再次為負，當(dāng)前一年期存款名義利率為3.06%，這低于5月份3.4%的通脹水平，現(xiàn)在小幅加息即便不扭轉(zhuǎn)也能緩和負的實際利率。其次，央行之前表示關(guān)注資產(chǎn)價格的膨脹，在存款準備金率等被動調(diào)控措施之外，加息有可能被當(dāng)成一種經(jīng)常手段，為陸續(xù)控制流動性發(fā)揮作用。第三，目前投資的內(nèi)在需求較為強勁，適當(dāng)?shù)靥岣哔Y金使用成本十分必要。

    不過從連續(xù)四周的公開市場操作結(jié)果看，央行穩(wěn)定利率的意圖較為明顯。業(yè)內(nèi)人士認為，5月份M2及貸款增速均出現(xiàn)了回落趨勢，政策當(dāng)局似乎并不傾向于采用更加激進的調(diào)控措施。目前最有可能替代加息的緊縮措施就是減利息稅的政策，而實際上減利息稅也能達到提高實質(zhì)存款利率的目的。

    分析人士表示，減少利息稅將進一步推動收益率曲線增陡。首先，減少利息稅未必會導(dǎo)致資金回流銀行，目前資金從銀行流向股市主要目的是為了追逐股市的超額收益，只要股市牛市的趨勢沒有出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)，減少利息稅并不足以吸引資金回流，商業(yè)銀行對債券投資的需求并不會因此而增加；其次，減少利息稅將增加保險公司新增保單的成本，由此可能導(dǎo)致保險公司對長期債券要求更高的收益率，在目前長期債券需求較為有限的情況下，保險公司對收益率的更高要求必然導(dǎo)致收益率曲線進一步增陡。如此看來，債券目前的跌勢仍難看到盡頭。

來源：中國證券報

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