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騰挪空間儲(chǔ)蓄分流是債市發(fā)展長(zhǎng)期利好

2007年06月28日 12:44

陳繼先

    5月份金融市場(chǎng)運(yùn)行最為“顯眼”的數(shù)據(jù)之一是居民儲(chǔ)蓄分流問(wèn)題。據(jù)央行公布，5月居民儲(chǔ)蓄相比四月份凈減少2784億元，創(chuàng)歷史最大降幅，同比增速僅有9.4%左右，與今年一月份水平相當(dāng)。

    儲(chǔ)蓄分流是居民個(gè)人持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善的體現(xiàn)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，并不會(huì)對(duì)銀行信貸產(chǎn)生明顯影響，也不會(huì)影響銀行對(duì)市場(chǎng)的資金供給，對(duì)債券市場(chǎng)影響更是微乎其微。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資金分流效應(yīng)將促進(jìn)我國(guó)銀行體系改善貨幣創(chuàng)造機(jī)制，為債券市場(chǎng)發(fā)展騰挪了空間。

    儲(chǔ)蓄分流明顯加快

    從央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，儲(chǔ)蓄分流從去年下半年已經(jīng)開(kāi)始，2007年1月份開(kāi)始明顯加快。1月份居民儲(chǔ)蓄存款同比增長(zhǎng)率僅9.34%，新增227億元，而至4、5月則連續(xù)出現(xiàn)負(fù)新增。居民儲(chǔ)蓄存款中活期存款同比增速雖連續(xù)回落，但總體平穩(wěn)，真正拖累居民儲(chǔ)蓄存款的是定期存款“衰減”迅速，1-4月同比增速均在8%以下，定期存款余額在2007年重新回到10萬(wàn)億以下的可能性非常大。2003年以來(lái)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄中定期存款所占比重一直穩(wěn)居在三分之二左右，然而從去年開(kāi)始這一比重逐步降低，到四月底為63%，幾乎創(chuàng)10年來(lái)新低。

    而就在這一時(shí)期，基金發(fā)行動(dòng)輒百億規(guī)模，A股指數(shù)連創(chuàng)新高，A股開(kāi)戶數(shù)量突破一億，上述信息均表明，股票市場(chǎng)是儲(chǔ)蓄分流資金最主要的流向所在。另外，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)居民消費(fèi)支出加大也是分流居民儲(chǔ)蓄的重要原因。統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入2007年后我國(guó)全國(guó)消費(fèi)品零售總額同比增速迅速越過(guò)13%左右的平均水平，5月份升至15.2%。與此同時(shí)，房市、車市最為體現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的領(lǐng)域也再度出現(xiàn)供需兩旺。特別是房產(chǎn)由于具有消費(fèi)和投資雙重屬性，更容易吸引居民儲(chǔ)蓄。就在這一時(shí)期，全國(guó)許多地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格再度出現(xiàn)快速上揚(yáng)的局面。

    儲(chǔ)蓄分流為債市發(fā)展騰挪空間

    存款是銀行信貸資金的重要來(lái)源，居民儲(chǔ)蓄加速分流也不免使人擔(dān)心會(huì)減少銀行存款，進(jìn)而影響銀行的經(jīng)營(yíng)，對(duì)債券市場(chǎng)資金面也會(huì)產(chǎn)生沖擊。然而事實(shí)并非如此。

    首先，居民存款分流出的資金只是屬性發(fā)生了變化，變成了企業(yè)儲(chǔ)蓄等，其絕大部分依然在銀行體系內(nèi)循環(huán)。居民存款流入股市，或者存在證券公司保證金賬戶，或者買入股票，其中主要是新股融資，2007年初至現(xiàn)在，我國(guó)A股融資規(guī)模為1233億，而市值增長(zhǎng)與居民儲(chǔ)蓄資金分流效應(yīng)基本無(wú)關(guān)。

    其次，銀行對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的依賴度正逐步下降。銀行資金來(lái)源中最重要的是存款，其中儲(chǔ)蓄存款又是存款中最大部分，然而近年來(lái)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比重正在逐步降低，從去年的50%以上下降至今年4月份的48%左右，居民定期存款所占全部存款的比重也降至30%。而企業(yè)存款、財(cái)政存款等保持著穩(wěn)定的上升勢(shì)頭。

    另外，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，為銀行提供了廣闊的融資機(jī)制。當(dāng)前，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)交易量在千億以上，足以滿足大小銀行臨時(shí)性資金需求，而對(duì)于中長(zhǎng)期資金需求，商業(yè)銀行可通過(guò)發(fā)行金融債來(lái)獲得。這些主動(dòng)性負(fù)債工具使得銀行頭寸調(diào)節(jié)更加靈活多樣。

    最后值得注意的是，從資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，存款表現(xiàn)為銀行運(yùn)用資金的來(lái)源，但就實(shí)際創(chuàng)造存款的過(guò)程而言，貸款、債券發(fā)行、外匯結(jié)匯、流通中的現(xiàn)金等才是創(chuàng)造存款的最終源泉。在這種機(jī)制下，加大貸款投放和債券發(fā)行規(guī)模，無(wú)疑就能創(chuàng)造更多的存款，輕松彌補(bǔ)居民儲(chǔ)蓄分流的資金。

    事實(shí)上，我國(guó)銀行貸款投放并不取決于“一時(shí)”的資金頭寸變化，一般多為年初計(jì)劃、年中按照計(jì)劃投放，在經(jīng)濟(jì)景氣周期則超計(jì)劃投放，短期資金頭寸變化并不會(huì)影響銀行的信貸投放進(jìn)度，真正起作用的是宏觀調(diào)控。

    因此，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄分流不會(huì)影響到銀行信貸，更不會(huì)影響到銀行的資金供給，從根本上說(shuō)，銀行體系的資金供給主要取決于管理層對(duì)流動(dòng)性的控制意愿，以及對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造存款能力的約束。

    儲(chǔ)蓄分流、存款占銀行資金來(lái)源比重下降是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這就要求銀行信貸投放比重也隨之下降，為大力發(fā)展債券融資騰挪空間。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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