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市場觀察:收益率曲線合理定位 4.40%的意義

2007年06月26日 08:46

大力

    上周十年國債的發(fā)行，從兩周前開始就引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。在債券市場整體持續(xù)走低的背景之下，本期國債預計發(fā)行利率不斷走高，從上周一較為普遍的4.30%一路走高到發(fā)行前的4.50%以上。雖然最終的發(fā)行利率落在4.40%的位置，略低于市場預期的平均水平，但與相同期限06國債16的2.92%、三個月前07國債03的3.40%相比，收益率上揚幅度還是令人吃驚。

    本期國債的發(fā)行，對于債券市場的意義是深遠的。首先，4.40%的收益率說明市場并沒有想象的這么空。對于不少保險公司而言，4.40%票面利息的免稅效應(yīng)要遠遠好于按照4.40%的收益率買入低票息的06國債16或是07國債03。因此在10年期國債票面利率上揚到這么高的位置后，其免稅效應(yīng)會吸引不少的投資者。

    其次，收益率曲線在10年期這個位置終于有了一個合理的定位。在本期國債發(fā)行之前，7年期以上的國債和金融債的報價收益率一直在不斷上揚，但是由于市場罕有成交，這一段收益率曲線的真實市場位置一直難以明確。10年期國債的發(fā)行，和7年期國債的二級市場收益率相互呼應(yīng)，使得7到10年之間的收益率曲線位置得以明確。

    最后，4.40%的國債收益率結(jié)果解決了懸而未決的企業(yè)債收益率問題。本月以來10年期企業(yè)債的收益率節(jié)節(jié)攀升，目前發(fā)行利率已經(jīng)由月初的4.40%左右上揚到4.70%以上，但是買盤似乎依舊不買賬。企業(yè)債發(fā)行已經(jīng)數(shù)年沒有出現(xiàn)過當下這樣難以推銷的情景。十年期國債如果在4.40%的位置穩(wěn)定下來，那么按照國債和企業(yè)債之間合理的利差關(guān)系，10年期企業(yè)債收益率必然要在5.0%之上了。

    4.40%的位置是不是一個山峰，現(xiàn)在還不得而知。唯一能夠肯定的是，在這一高度的參考下，10年期以下的債券品種，包括1年期的央票，恐怕難逃一次調(diào)整的震蕩。

來源：上海證券報

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