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特別國債收緊了誰的資金面？三個方面重點分析

2007年06月22日 07:08

    日前有媒體報道，6月24日～26日召開的十屆人大常委會第28次會議，將審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯，作為國家外匯投資公司的啟動資金。特別國債的發(fā)行對市場資金面是否造成影響，一時間成為市場矚目的焦點。

    筆者認為，對此不妨從以下三個方面來分析。

    第一，從本次財政部向銀行間市場金融機構發(fā)行特別國債、用以啟動國家外匯投資公司運作的方式看，我國最終采用了新加坡淡馬錫公司的經營模式，控制人既非國資委也不是央行，而是財政部全資控股。財政部通過發(fā)行國債募集人民幣資金，向中央銀行購買相應金額的外匯，對沖財政通貨。

    該模式通過將一部分國有資產注入固有投資企業(yè)，然后以市場化運作思路實現(xiàn)國家投資的方式，拓展了外匯資金的使用途徑，提高了外匯儲備的使用效率，同時“阻斷了貿易順差與貨幣發(fā)行的聯(lián)動性，讓中國的外匯儲備通過合理化的手段走出去”。因此對資金面而言，這種模式將對近年來因外匯占款導致的流動性過度充裕問題加以根治，由于貿易順差而創(chuàng)造出來的貨幣會大幅度減少。確切地說，即使在結匯階段形成被迫投放貨幣，但也會很快被外匯投資公司對沖，并且資金鎖定期限較長。

    第二，單純的國債發(fā)行對市場資金面并不構成根本影響，因為根據財政預算支出額度發(fā)行的債券不會對基礎貨幣造成直接作用。但是，本次特別國債從市場籌集貨幣，然后存入中央銀行，在財政存款增加的同時會導致通貨減少，從而達到減少基礎貨幣的作用，然后財政部再用財政存款購買外匯，財政存款和外匯同時減少。這樣看，外匯儲備減少了，基礎貨幣也受到了影響，除非貨幣乘數加大，否則一定會縮減貨幣供應。

    同時，今年前5個月的新增外匯儲備畢竟已經進入貨幣供應流程，形成了人民幣的投放，本次發(fā)行的特別國債應該是對過往外匯占款所投貨幣的對沖，因此對商業(yè)銀行的資金壓力不可小覷。

    第三，目前進入股票市場的資金多數還是由M2轉化而來的，資金從商業(yè)銀行的儲蓄中轉移出來，本身符合國家政策意圖，所以本次特別國債的發(fā)行對股票市場的資金面影響力有限。

    近日，中國遠洋的IPO發(fā)行鎖定市場資金1.6萬億元。在銀監(jiān)會加大對商業(yè)銀行貸款資金用途的監(jiān)管政策出臺后，還有這么充裕的資金供給，足以說明儲蓄存款可向資本市場轉化的潛力還很大。同時，商業(yè)銀行積極需求資金來源、充實自身實力的行動也在加速，上市銀行越來越多。

    綜上所述，本次特別國債的具體發(fā)行方案尚未明朗，對市場資金面的具體影響程度難以估算，但是隨著國家外匯投資公司正式成立運營，我國流動性泛濫的格局會得到抑制。不過，從央行要保持市場利率穩(wěn)定、或者小幅上升的政策取向來看，近期出臺緊縮性貨幣政策的概率就有所下降，這一點從央行公開市場操作連續(xù)數周凈投放的措施上也能窺探一二。因此短期看，股票市場資金面仍將保持穩(wěn)定，市場利率不會大幅上升。

來源：上海證券報

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