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基金業(yè)內(nèi)人士表示:特別國債并不是"洪水猛獸"

2007年06月26日 07:01

徐國杰

    市場連續(xù)兩日大幅下挫，上證綜指累計(jì)跌去約300點(diǎn)。除了QDII開閘、IPO的加快等因素，特別國債預(yù)期發(fā)行被市場列為下跌的重要因素。

    所謂特別國債發(fā)行，就是財(cái)政部發(fā)行債券融資，向央行購買外匯，再交由國家外匯投資公司進(jìn)行投資，從而影響整體流動性。業(yè)內(nèi)人士指出，預(yù)計(jì)特別國債規(guī)模在2000-2500億美元，但這對流動性和股市來說并不是“洪水猛獸”，過分的擔(dān)憂和恐慌是不必要的。

    收縮流動性

    據(jù)知情人士透露，特別國債的規(guī)模相當(dāng)于2000-2500億美元，約合3月底時(shí)我國外匯儲備的20%-25%。由此帶來的流動性收縮將達(dá)到1.5萬億元到近3萬億元，此次特別國債可能面對銀行間市場發(fā)行，可以想見即便是分期發(fā)行也是影響巨大，靜態(tài)來看，市場流動性的確得到了有效回籠。

    “央票是短期的，所以如果預(yù)期特別國債是長期的，整個(gè)市場就會有變化。”有學(xué)者說，一旦財(cái)政部發(fā)行特別國債啟動，將對目前市場上的央票起到一定替代作用。隨著目前市場上的央票陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項(xiàng)下的央票減少，同時(shí)負(fù)債項(xiàng)下外匯減少�！傲鲃有詫�(shí)際上是在降低，一方面(特別國債)不增加流動性，一方面使現(xiàn)有流動性降低，這種收縮流動性的效果是很強(qiáng)的�！�

    東吳基金莫凡也指出，發(fā)行特別國債，可以低成本的籌措資金，增加外匯儲備的投資收益。特別國債的發(fā)行對于外匯儲備的商業(yè)化管理，為國家大量的外匯資金保值增值鋪平了制度安排的穩(wěn)定道路。而且對于解決中國長期的雙順差問題，有效遏制流動性過剩方面，特別國債將發(fā)揮關(guān)鍵作用。目前在國內(nèi)流動性管理方面，主要是依靠央行公開市場操作，通過準(zhǔn)備金率、短期回購、外匯互換等有限工具，嚴(yán)重制約了央行的調(diào)控空間，另外這些工具期限比較的短，央行的頻繁操作，不但增加了央行的沖銷成本，另外很容易造成市場資金面的短期波動，成為金融市場不穩(wěn)定的來源之一。而特別國債的發(fā)行對于收縮流動性的好處在于，一方面可以分擔(dān)央行流動性管理的重任，另外方面更加可以長期限的鎖定外匯占款，對穩(wěn)定金融市場大有裨益。

    有利銀行股

    各方的投資人對于特別國債的發(fā)行都似乎憂心忡忡。東吳基金則認(rèn)為特別國債的發(fā)行對于金融市場并非洪水猛獸，其實(shí)際沖擊力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之前的預(yù)計(jì)。

    正如上述分析的那樣，特別國債的發(fā)行是代替央行回籠流動性的“準(zhǔn)財(cái)政”功能，也就是說特別國債和央行的央票和準(zhǔn)備金率都是有相互替代作用的。從央行的公開數(shù)據(jù)看，其操作規(guī)模也是相當(dāng)驚人的，根本不亞于特別國債的規(guī)模，去年央行總共發(fā)行了3.5萬億元央票，而去年的到期央票也有2.6萬億元，即便在央行大規(guī)模回籠背景下，債券市場和股票市場都迎來了史無前例的流動性繁榮。截至目前，央票發(fā)行2.5萬億，而到期央票資金更有3.2萬億。換句話說，特別國債發(fā)行將理順流動性管理，貨幣政策和財(cái)政政策回歸相應(yīng)本位，莫凡認(rèn)為，市場憂慮的大規(guī)模流動性緊縮也很難成為現(xiàn)實(shí)，特別國債將在流動性管理方面可能更多扮演類似基金的作用。

    不過，由于總體供應(yīng)量有所擴(kuò)大，聯(lián)合證券分析師指出，特別國債對債券市場的利空影響是直接的。對于股票市場來說，經(jīng)濟(jì)體的整體流動性將有所降低，對資金流動性要求高的行業(yè)是利空，特別是房地產(chǎn)業(yè)。不過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行貸款的擠出效應(yīng)會降低，有利于銀行股。

    從市場表現(xiàn)來看，有基金認(rèn)為，由于特別國債發(fā)行的預(yù)期、QDII開閘、IPO速度加快等因素，多空分歧再一次增大。在如此敏感的時(shí)間和空間，顯然市場做多欲望大幅降低，短期內(nèi)多頭不會輕易向新高發(fā)起挑戰(zhàn)。

    但值得注意的是，雖然在市場大幅下挫中，許多缺乏業(yè)績支撐的垃圾股加快了價(jià)值回歸的步伐，不少股票甚至創(chuàng)出了近期新低；但部分業(yè)績優(yōu)良的股票卻異�？沟�，航天信息、三一重工、錦龍股份都在逆勢中創(chuàng)出新高。由此可見，個(gè)股兩極分化的走勢日趨顯著，這對于投資者來說也是一個(gè)啟示，在指數(shù)劇烈波動的時(shí)期，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，選擇有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)品種才能獲得牛市利潤。

    市場連續(xù)下挫，特別國債預(yù)期發(fā)行是因素之一，但基金人士表示特別國債非“洪水猛獸”。

來源：中國證券報(bào)

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