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公司債或6月浮出對(duì)殼資源有著巨大的價(jià)值提升

2007年06月09日 16:03

鐘華

    令世人矚目的公司債即將拉開(kāi)帷幕�！蹲C券市場(chǎng)周刊》獲得的最新消息是，上市公司的公司債發(fā)行試點(diǎn)工作可能在本月開(kāi)始啟動(dòng)。

    公司債的推出，將給中國(guó)公司打開(kāi)一條高效低成本的融資渠道，對(duì)改善公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行，有巨大推動(dòng)作用。它增添了中國(guó)債券市場(chǎng)可投資的新品種，還對(duì)上市公司殼資源有著巨大的價(jià)值提升。

    目前，多家證券公司正積極籌備和遴選上市公司，以幫助它們獲得公司債發(fā)行試點(diǎn)的資格。這些上市公司能否獲得批準(zhǔn)，還有需要獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)首肯。證監(jiān)會(huì)人士對(duì)本刊稱，證監(jiān)會(huì)本周將有關(guān)公司債管理暫行辦法草案上報(bào)給國(guó)務(wù)院。

    公司債啟動(dòng)

    一位負(fù)責(zé)公司債籌辦的證券公司高管對(duì)本刊稱，“由于證監(jiān)會(huì)還沒(méi)有出臺(tái)有關(guān)公司債管理暫行辦法，證券公司在積極地籌備試點(diǎn)公司中，并沒(méi)有遵循太多限制。但最終獲準(zhǔn)試點(diǎn)會(huì)是‘資質(zhì)良好的、比較大的上市公司’�！彼f(shuō)。

    本刊了解到，中信證券、中金公司、國(guó)泰君安等大型券商都在積極地籌備上市公司的公司債試點(diǎn)工作，也在挖掘未來(lái)的潛在公司債發(fā)行的客戶資源。

    提起公司債，不可避免的是需要厘清它和企業(yè)債券之間的關(guān)系。從邏輯關(guān)系來(lái)說(shuō)，公司債和企業(yè)債并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，只是“企業(yè)”的外延比“公司”的大，企業(yè)債應(yīng)該包括公司債。

    但中國(guó)企業(yè)債中還有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，不是真正意義上的企業(yè)債券。例如，鐵道建設(shè)債券，以及城市建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債券。企業(yè)債中用于項(xiàng)目建設(shè)的債占比過(guò)高，也一直由國(guó)家發(fā)展改革委主導(dǎo)企業(yè)債的發(fā)行管理。

    不過(guò)，目前一些上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，由于其與股票聯(lián)系緊密，所以由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，不可能納入發(fā)改委管理的企業(yè)債范圍。也就是說(shuō)，企業(yè)債既不可能把全部公司債都包括在內(nèi)，也無(wú)法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債。

    人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)沈炳熙指出，企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項(xiàng)目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債之內(nèi);而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營(yíng)非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債的范圍之內(nèi)。

    另一方面，從邏輯上來(lái)說(shuō)，上市金融機(jī)構(gòu)所發(fā)的金融債就是公司債的一部分;但公司債中無(wú)法包括所有的金融債。比如，一些政策性金融機(jī)構(gòu)和非公司形式的商業(yè)銀行(城市商業(yè)銀行)也發(fā)金融債。

    因此，金融債與公司債是有著相互交叉的兩種債券。相交部分的金融債，可以劃到公司債券中去。這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)希望看到的。但反過(guò)來(lái)也可以劃到金融債中來(lái)，目前就是這樣劃的。

    市場(chǎng)化機(jī)制

    本次公司債的推出將更多采取市場(chǎng)化的方式，比如不再按審批制。長(zhǎng)期以來(lái)，發(fā)改委對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行年度額度審批制，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展。即使在企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有大幅度提升的2006年，企業(yè)債在年發(fā)債總量中的占比也僅為6.77%。

    證監(jiān)會(huì)研究部負(fù)責(zé)人祁斌曾說(shuō)，公司債發(fā)行將更多借鑒中國(guó)上市公司股票的發(fā)行機(jī)制。目前證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)上市公司股票發(fā)行由發(fā)行部來(lái)管理，發(fā)行部設(shè)有一個(gè)綜合處，一個(gè)發(fā)審委，五個(gè)發(fā)審處。據(jù)稱，發(fā)行部準(zhǔn)備新設(shè)一個(gè)處來(lái)負(fù)責(zé)公司債發(fā)行審核管理。

    知情人士稱，證監(jiān)會(huì)希望將公司債的發(fā)行掛牌放在交易所。但滬深交易所的交易系統(tǒng)采取的是集中競(jìng)價(jià)交易模式。這存在兩大不足:一是交易的連續(xù)性不能保證，二是容易導(dǎo)致價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，扭曲價(jià)格。這就給“對(duì)公司債的發(fā)行定價(jià)帶來(lái)了很多困難”。

    從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，約90%以上的公司債是在各種形式的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))交易，而不是在交易所進(jìn)行。

來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

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