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謹防低備付率條件下的債市投資風險

2007年06月06日 09:48

王濤

    銀監(jiān)會主席劉明康在全國城市商業(yè)銀行發(fā)展論壇第八次會議上特別提醒，城市商業(yè)銀行在今年要特別關注三類風險：一是集團客戶授信風險；二是關聯(lián)交易風險；三是流動性風險。劉明康還強調，目前城市商業(yè)銀行業(yè)務單一，防御風險能力較弱，要在發(fā)展中不斷提高風控能力和水平，要注意發(fā)展速度與抗風險能力相匹配。結合目前市場形勢，有必要謹防中小金融機構低備付率條件下的債市投資風險問題。

    回籠流動性是央行既定的政策目標

    在處理流動性過剩問題上，央行在過去三個季度的做法為：采用包括典型的數(shù)量和價格手段，上調金融機構存款準備金率、加息、公開發(fā)行及定向發(fā)行央行票據(jù)等，已經使商業(yè)銀行超額備付率降到目前2.3%左右。由此足以看出央行調控流動性過剩的決心。尤其值得關注的是，國家外匯投資公司有望年內成立，由于國際收支順差等原因導致的人民幣流動性過剩問題有望解決。相信央行在未來將繼續(xù)收緊流動性。除了政策層面回籠流動性外，今年回籠流動性的另一個重要舉措是，通過大力發(fā)展資本市場，尤其是增加證券產品供給量來對沖過剩流動性，減少流動性過剩對實體經濟的沖擊。從債券市場來看，在不考慮央票發(fā)行的情況下，預計2007年新債發(fā)行將超過2.66萬億元，同比增長超過32%。總之，緊縮性政策和大力增加證券產品的證券市場發(fā)展政策，將在很大程度上改變流動性過剩的局面。

    超儲率較低環(huán)境下，原有套利模式受到挑戰(zhàn)

    在超儲備付率較低環(huán)境下，資金供求基本平衡，傳統(tǒng)的資金過剩銀行特別是五大商業(yè)銀行不再可能隨時為市場提供流動性。前幾年，受結算速度等因素影響，商業(yè)銀行的過剩資金量非常龐大，這種格局使得資金短缺的城市商業(yè)銀行等中小金融機構可以通過質押式回購或債券買賣，方便地從資金富裕的商業(yè)銀行借到錢，以至于形成了資金取之不盡、用之不竭的幻覺。但是，由于伴隨DVP等結算手段的使用，各大金融機構整體超儲備付率水平大幅降低，原有的商業(yè)銀行整體流動性解決方案不再可行，而新的解決方案又需要較長時間才能形成，流動性管理變成各家機構共同的難題，并將歷史性地壓倒資金運營的收益率目標，從而促使商業(yè)銀行回歸到理性投資的道路上來。尤其是股票市場火爆導致債市分流資金加劇，特別是新股的發(fā)行，使資金在銀行之間大搬家，資金搬家沖擊最大的還是不具備驗資資格的中小商業(yè)銀行。這樣，債券質押融資成本上升、難度加大。4月份受中信銀行、交通銀行兩只大盤股發(fā)行影響，債券市場回購利率快速上升，融資難的局面已經進行了預演。

    在這種情況下，城市商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務應加強流動性風險防范。恢復債券質押式回購的本來面目，僅將其作為臨時調劑頭寸的工具來使用。依靠回購放大操作債券的交易方式，由于其流動性缺陷要予以摒棄。原因是，一旦資金緊張，流動性無論多高的價格都將難以得到，資金鏈斷裂之后所持有的債券資產將大幅貶值。

    實踐證明，伴隨今年準備金率5次上調，超儲備付率降低，銀行間債券市場的中期債券出現(xiàn)深幅調整，收益率大幅上升；長期債券方面，由于交易不甚活躍，收益率上行雖然沒有中端明顯，但其后勢不容樂觀，收益率曲線較年初明顯陡峭化。由于資金的波動，回購利率短期沖高并且回購資金吃緊的情況，已經給通過回購放大操作模式的機構，以很好的風險教育警示。

    新形勢下，債券投資理念需要突破與創(chuàng)新

    債券投資要高舉理性投資的大旗，摒棄不顧風險、片面追求高息率和價差收益的投機思想。理性投資的基本原則，是要綜合考慮和協(xié)調債券投資的風險和收益兩個方面，持倉頭寸的風險收益特征能夠相互匹配。也就是要永遠將風險放在收益之前，追求高收益首先要考慮自己的風險承受能力。新環(huán)境下的債券投資，要講收益但更要講風險，要講利率但更要講久期，要把久期和可能的風險損失嚴格控制在可以接受的范圍內。

    隨著市場環(huán)境的變化，傳統(tǒng)的經典套利模式即回購放大操作模式將被淘汰。與此同時，開放式回購、買斷式回購等交易模式的推出，較為復雜的套利交易模式正在醞釀產生，方便了套利模型的構造和套利模式的實現(xiàn)�；趯κ找媛是€水平、斜率和曲度變化的預期，通過發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有收益率曲線的不合理之處，可以構造有針對性的頭寸組合，在承擔有限風險的同時從市場的變化中獲利，以求盡量在動用較少資金頭寸的情況下獲利。為此，投資機構應加強研究債券特征的精細變化，并有針對性地研究相應的套利策略，以便及時抓住市場時機。加強業(yè)務研究、創(chuàng)新，成為今后一個重要的課題。

    總之，城市商業(yè)銀行等中小金融機構必須認清形勢，謹慎考慮超儲備付率較低條件下的債券投資方式，以求穩(wěn)定的投資收益、可控的流動性風險以及可控的利率風險。

來源：金融時報

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