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對(duì)沖基金如何玩轉(zhuǎn)期指

2007年08月22日 07:48

孔浩

    對(duì)沖基金起源于對(duì)沖操作。對(duì)沖是一種投資技術(shù)，是指同時(shí)買賣相關(guān)的金融產(chǎn)品來控制風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在最基本的對(duì)沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時(shí)購入同種股票在特定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

    還有一種對(duì)沖操作是，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。其用意是，如果該行業(yè)與預(yù)期表現(xiàn)一樣良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空劣質(zhì)股所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄�，早期的�?duì)沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。

    在金融衍生品市場(chǎng)中利用股指期貨作套利的基本上都是所謂的對(duì)沖基金。但是，由于對(duì)金融衍生品種組合運(yùn)用的多樣化，對(duì)沖基金的定義伴隨著基金的發(fā)展已經(jīng)混淆了。他們最主要的特點(diǎn)依然保留著私募基金的特征。近十年，對(duì)沖基金的操作方法和技巧變化較大，像索羅斯那樣的對(duì)沖基金現(xiàn)在在國外已經(jīng)很少了�，F(xiàn)在更多的是基金不僅利用股指期貨這一個(gè)杠桿，而是將很多金融衍生工具組合使用，比如，融資放大，杠桿融資。

    在香港，僅僅使用股指期貨工具的對(duì)沖基金幾乎都是多空股票型對(duì)沖基金，他們大都是偏多型的，作空的比例很小。它們專門對(duì)股指期貨和股票進(jìn)行密切的聯(lián)動(dòng)投資，但是這種聯(lián)動(dòng)投資更多是在做對(duì)沖來控制風(fēng)險(xiǎn)，很少做套利操作。香港很少有那種純粹做套利的計(jì)量型對(duì)沖基金。

    即使是在亞洲市場(chǎng)上，進(jìn)行股票和期貨雙邊的套利也是不容易做到的。由于亞洲很多市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性差異巨大，市場(chǎng)上的對(duì)沖基金更多是股票型基金，利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)操作。比如他們的股票倉位達(dá)到80%，會(huì)用20%放在股指期貨那里做簡(jiǎn)單的避險(xiǎn)。

    在北美市場(chǎng)上，基金操作品種的跨度很大。美國市場(chǎng)交易品種繁多，而且參與的資金規(guī)模宏大，做雙邊套利的基金也有。規(guī)模最大的對(duì)沖基金是一種叫做宏觀策略的投資品種，在美國市場(chǎng)，它不只是做道瓊斯指數(shù)期貨、納斯達(dá)克指數(shù)期貨，而是進(jìn)行全球配置，是按照美國、歐洲等世界主要金融市場(chǎng)的相關(guān)性建立獨(dú)特的模型。它在按照這個(gè)模型來做的時(shí)候也要同時(shí)參考當(dāng)?shù)氐暮暧^數(shù)據(jù)，比如利率、匯率等。它一般同時(shí)操作股指期貨、利率期貨和匯率期貨等不同的品種。它規(guī)模龐大，在全球范圍利用自己的操作模型來尋找套利機(jī)會(huì)。長(zhǎng)效配置的宏觀策略基金和管理期貨型對(duì)沖基金在世界上都有很大影響力。它可能是美國公司，但是有很多分公司在日本、倫敦、亞洲、歐洲等市場(chǎng)，方便公司在全球市場(chǎng)交易。他們同時(shí)在股票、期貨、債券市場(chǎng)運(yùn)作。股指期貨僅僅是他們諸多工具中的一個(gè)而已，他們的規(guī)模比只是本土市場(chǎng)運(yùn)作的基金規(guī)模大得多。

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