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天邦股份:市場(chǎng)開拓能力出色

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月24日 08:36

王唏

    投資要點(diǎn)

    國內(nèi)項(xiàng)目收獲頗豐。公司中標(biāo)蒙牛飼料項(xiàng)目，2007年開始為澳亞牧場(chǎng)提供反芻類飼料，這反映了市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)入禽畜飼料行業(yè)的認(rèn)可。對(duì)蘭州博亞的收購，將為公司開發(fā)西部市場(chǎng)打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

    公司已經(jīng)進(jìn)軍越南市場(chǎng)。公司與四川特驅(qū)合資在越南建廠生產(chǎn)水產(chǎn)飼料，越南水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模世界第5，并且越南政府對(duì)漁業(yè)大力扶持，因此項(xiàng)目前景看好。

    努力向產(chǎn)業(yè)鏈上、下游延伸拓展。公司收購了湖南金德意油脂廠，推出了水產(chǎn)飼料-水產(chǎn)養(yǎng)殖-水產(chǎn)品加工的一體化業(yè)務(wù)，都是具有戰(zhàn)略眼光的舉措。油脂廠業(yè)績(jī)2008年有望實(shí)現(xiàn)200%增長(zhǎng)。

    投資建議：2009年EPS1.29元，給予30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)38.70元，評(píng)級(jí)“推薦”。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：災(zāi)情、水產(chǎn)品價(jià)格下降將造成養(yǎng)殖戶拖欠款；非流通股解禁；原料上漲；擴(kuò)張過快。

    公司2007年4月3日上市，主營(yíng)特種水產(chǎn)、家畜飼料和水產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和貿(mào)易。公司下屬7個(gè)控股子公司。總股本6850萬股，流通股約占27%，限售股中高管持股約占83%，2008年4月3日部分解禁，占總股本的27%左右。

    公司產(chǎn)品按照戰(zhàn)略板塊劃分，可以大致分為水產(chǎn)品加工、飼料的生產(chǎn)和銷售、油脂加工與銷售，未來可能包括生物疫苗產(chǎn)品。

    所處行業(yè)前景看好

    我國水產(chǎn)品總量目前占世界水產(chǎn)品總量的70%左右，是名副其實(shí)的水產(chǎn)品養(yǎng)殖大國。國內(nèi)由于人民生活水平的持續(xù)提高，未來對(duì)水產(chǎn)品的需求也將不斷釋放，故公司所處行業(yè)未來幾年前景看好。

    業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括通威、廣東恒興、廣東海大、正大集團(tuán)、希望集團(tuán)、正邦、煙臺(tái)普瑞納等，相比之下，公司規(guī)模較小、產(chǎn)能較低、市場(chǎng)占有率較低。由于公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，在細(xì)分特種水產(chǎn)飼料行業(yè)已經(jīng)占有一席之地，使用客戶以個(gè)體散養(yǎng)為主，對(duì)品牌依賴性較強(qiáng)，由點(diǎn)及面地逐步進(jìn)入飼料業(yè)的其它領(lǐng)域不難實(shí)現(xiàn)。且公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端，毛利率高于業(yè)內(nèi)平均和其它龍頭企業(yè)，故盈利能力更強(qiáng)。

    公司技術(shù)實(shí)力雄厚

    公司擁有業(yè)內(nèi)唯一的“企業(yè)博士后科研工作站”與“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，兩大控股股東均為營(yíng)養(yǎng)學(xué)專家學(xué)者，專業(yè)背景優(yōu)勢(shì)突出。2002年，公司被中國綠色食品發(fā)展中心認(rèn)定為業(yè)內(nèi)第一家“A級(jí)綠色產(chǎn)品生產(chǎn)資料”生產(chǎn)企業(yè)。

    公司的膨化飼料經(jīng)過高溫高壓屬無菌產(chǎn)品，無須添加抗生素，且易于消化，不易造成水體污染和溶氧量下降，不易造成營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的大量溶失和飼料大量浪費(fèi)，在建立技術(shù)壁壘的同時(shí)，也給公司產(chǎn)品增加了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    公司技術(shù)背景強(qiáng)大，從業(yè)內(nèi)毛利率較高的特種水產(chǎn)飼料和膨化類飼料著手搶占市場(chǎng)，在品牌建立過程中，逐漸拓展其業(yè)務(wù)至毛利率較低但市場(chǎng)巨大的畜禽類動(dòng)物飼料和普通水產(chǎn)飼料。而且公司會(huì)主動(dòng)調(diào)整一部分產(chǎn)品的配方，使公司產(chǎn)品受原料漲價(jià)影響較小，毛利率基本保持不變，部分產(chǎn)品毛利率甚至出現(xiàn)上升趨勢(shì)。

    市場(chǎng)開拓能力突出

    近年來，公司飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯較2005年前放緩，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，無法滿足公司發(fā)展需要。2007年中期以來，公司利用IPO的契機(jī)，利用募集資金和自籌資金在國際市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及其它細(xì)分市場(chǎng)，進(jìn)行了積極而有益的探索。

    開拓海外飼料市場(chǎng)。公司與四川特驅(qū)合作在越南開設(shè)飼料工廠開拓越南市場(chǎng)，利用越南的水產(chǎn)養(yǎng)殖特點(diǎn)延長(zhǎng)公司的生產(chǎn)周期，正式投產(chǎn)可能要到2008年下半年。

    越南水產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)5年保持生產(chǎn)量排名世界第5，2006年水產(chǎn)品產(chǎn)量170萬噸。越南計(jì)劃把漁業(yè)發(fā)展成領(lǐng)導(dǎo)性經(jīng)濟(jì)部門，2006年漁業(yè)出口創(chuàng)收34億美元。

    目前越南適合養(yǎng)殖面積僅開發(fā)了10%。由于氣候特點(diǎn)，越南一年四季可以養(yǎng)殖水產(chǎn)品，且單畝產(chǎn)量約20噸左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國，故雖然水系總面積相比我國不大，但實(shí)際每畝所需飼料遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國。越南水產(chǎn)養(yǎng)殖長(zhǎng)期使用進(jìn)口品牌飼料，對(duì)質(zhì)量要求較高，對(duì)公司來說，可以說是非常合適的客戶。而且公司也已將原有國內(nèi)生產(chǎn)的飼料銷往越南，反響較好，故將來公司在越南的銷售將有保障。

    開發(fā)西部市場(chǎng)。公司通過子公司內(nèi)蒙古草原天邦與澳亞牧場(chǎng)的合作和收購蘭州博亞，共同開發(fā)西部市場(chǎng)。其中，澳亞牧場(chǎng)是特侖蘇牛奶奶牛放牧的牧場(chǎng)，奶牛為全進(jìn)口，產(chǎn)奶量極高，養(yǎng)殖方法非常人性化，對(duì)飼料的要求也非常高。公司飼料本次能中標(biāo)澳亞牧場(chǎng)，是對(duì)公司非常大的肯定，同時(shí)，也為公司繼續(xù)開拓西部乃至全國畜用飼料市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

    產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸

    在產(chǎn)業(yè)鏈的上游方面，公司收購的湖南金德意將是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)。該公司是目前國內(nèi)主要從事餐廳二次廢油回收生產(chǎn)飼料添加油脂的企業(yè)。目前稅收全免，2008年由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)超過200%的增長(zhǎng)。該公司在生物柴油方面頗有優(yōu)勢(shì)，若國家出臺(tái)相應(yīng)鼓勵(lì)細(xì)則，公司將大為受益。

    同時(shí)，公司也積極向下游延伸，努力實(shí)現(xiàn)“育種－－養(yǎng)殖－水產(chǎn)品加工”一體化。公司從北極品水產(chǎn)品公司聘請(qǐng)了馬建明總經(jīng)理，為公司開拓國內(nèi)、外市場(chǎng)邁出了扎實(shí)的一步。

    另外，公司所處行業(yè)的應(yīng)收款回款時(shí)間約為6-9個(gè)月，相對(duì)其他行業(yè)而言較長(zhǎng)。公司通過一體化，直接向養(yǎng)殖戶采購產(chǎn)品用于水產(chǎn)品加工，可以抵消飼料貨款，直接縮短了應(yīng)收賬款周期，降低應(yīng)收賬款數(shù)量。目前鹽城水產(chǎn)品已經(jīng)拿到出口證書，2007年初開始試生產(chǎn)，2008年正式生產(chǎn)，產(chǎn)品附有綠色無公害標(biāo)志。

    全面控制成本上漲

    公司生產(chǎn)所用主要原料為魚粉、豆粕、玉米蛋白等，原料成本占總成本的比重超過90%，水產(chǎn)飼料成本對(duì)原料價(jià)格的敏感程度較強(qiáng)。

    除此以外，水產(chǎn)飼料成本對(duì)飼料價(jià)格具有一定的傳導(dǎo)作用，但是水產(chǎn)飼料成本對(duì)原料價(jià)格的敏感程度要強(qiáng)于其對(duì)銷售價(jià)格的傳導(dǎo)作用，是導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)一定幅度變化的主要原因。

    公司目前在原料方面采用套期保值的做法，從一定程度上控制了原料價(jià)格上漲給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，公司也采用原料替代法，使原料價(jià)格上漲對(duì)成本影響相應(yīng)降低。

    盈利預(yù)測(cè)

    假設(shè)公司主要產(chǎn)品價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定；江蘇灘涂項(xiàng)目由于拿地成本較高，為1萬/畝，暫緩進(jìn)行，假設(shè)此項(xiàng)目不記入；假設(shè)公司其余項(xiàng)目進(jìn)展順利。

    預(yù)計(jì)公司2007～2009年EPS分別為0.39元、0.87元、1.29元。給予30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)38.70元，評(píng)級(jí)“推薦”。

來源：證券時(shí)報(bào)

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