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申銀萬國:中煤能源志在領(lǐng)跑新型煤化工

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月22日 11:05

    公司是煤焦煤機(jī)多元化發(fā)展的又一煤炭央企。公司擁有豐富的煤炭資源及完善的煤焦、煤機(jī)生產(chǎn)能力；資源廣泛分布于晉北、華東、蒙東、黑東等大型礦區(qū)，產(chǎn)品包含了動力煤、煉焦煤、焦炭、煤炭機(jī)械等多個種類。除自身生產(chǎn)實(shí)力突出外，公司在煤炭進(jìn)出口貿(mào)易、代銷服務(wù)中積累了經(jīng)驗(yàn)，具備突出的行業(yè)比較優(yōu)勢。

    首次融資助推煤炭主業(yè)實(shí)現(xiàn)五年30%高增長。近三年煤礦產(chǎn)量復(fù)合增長率接近30%，公司隨之減少外購煤比例，有效降低了煤炭生產(chǎn)成本，主業(yè)盈利能力逐年提高。隨著H股融資建設(shè)項(xiàng)目逐步到位，公司煤炭主業(yè)將繼續(xù)在未來兩年保持高速發(fā)展，產(chǎn)能規(guī)模有望超過1億噸。

    通過鎖定資源、技術(shù)與下游，公司300萬噸二甲醚項(xiàng)目盈利確定性高。據(jù)測算當(dāng)石油價(jià)格上漲至87美元/桶之上時，二甲醚摻燒LPG將具備成本優(yōu)勢；加之蒙東地區(qū)擁有充裕煤炭資源保證，二甲醚成本將因能夠獲取便宜的甲醇而降低。根據(jù)我們的價(jià)格及成本費(fèi)用假設(shè)，我們認(rèn)為該項(xiàng)目將為公司帶來2.55元/股左右的價(jià)值增加。

    烯烴項(xiàng)目再為公司增厚每股價(jià)值3.20元。煤制烯烴從質(zhì)量上能夠完全替代石油化工得到的烯烴。據(jù)測算，公司煤制烯烴的生產(chǎn)成本在5200元/噸左右，相當(dāng)于原油價(jià)格47美元/桶，成本較石油化工路線具備絕對競爭力。在此成本假設(shè)下，我們測算出該項(xiàng)目創(chuàng)造每股價(jià)值為3.20元。

    運(yùn)用FCFF估值、資源估值及PE估值，公司股價(jià)的合理區(qū)間在18-22元之間；考慮到A-H溢價(jià)及市場對資源類公司的青睞，預(yù)計(jì)上市后股價(jià)將突破35元；而結(jié)合發(fā)行慣例及融資規(guī)模，我們建議以13.80-14.5元左右的價(jià)格詢價(jià)，對應(yīng)08年動態(tài)市盈率為26.5-28倍(參照08年EPS未剔除公允價(jià)值變動的每股收益測算)。

    (來源：申銀萬國)

來源：中金在線

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