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鋁行業(yè):中鋁上調(diào)氧化鋁價(jià) 買入2只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月28日 07:31

衡昆

    事件：

    中國鋁業(yè)宣布從2007年11月27日起，將其氧化鋁現(xiàn)貨銷售價(jià)格從3,500元/噸調(diào)整為3800元/噸，上漲幅度為8.5％。

    評(píng)論：

    今年前9個(gè)月，中國累計(jì)進(jìn)口鋁土礦1,785萬噸，同比增長170％。其中，來自印尼的鋁土礦數(shù)量占69％，低于去年同期的90％。另外，印度和澳大利亞鋁土礦進(jìn)口分別占21％和9％。這在一定程度上分散了印尼供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

    今年來,國際海運(yùn)費(fèi)尤其是國際干散貨運(yùn)費(fèi)持續(xù)上升。BDI指數(shù)今年來上漲140％。國際航運(yùn)界認(rèn)為，中國對(duì)包括鐵礦石、糧食、煤炭等大宗原材料的旺盛需求成為推動(dòng)海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲的重要?jiǎng)恿�。海運(yùn)費(fèi)的大幅上升也推高了鋁土礦進(jìn)口價(jià)格。以來自印度的鋁土礦為例，目前山東口岸到岸價(jià)已由年初時(shí)的50美元/噸上漲到80美元/噸。而且，進(jìn)口鋁土礦的品位也明顯下降。如從印尼進(jìn)口的鋁土礦過去2.5～2.6噸即可生產(chǎn)出1噸氧化鋁，但由于礦石品位下降，現(xiàn)在需要2.8～2.9噸才能生產(chǎn)1噸氧化鋁。

    我們預(yù)計(jì)，2005年以來國內(nèi)新建的氧化鋁產(chǎn)能中，有約60％為采用拜耳法工藝，主要依賴進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)。這些產(chǎn)能主要集中在山東地區(qū)，包括魏橋集團(tuán)、茌平信發(fā)、南山鋁業(yè)、魯北企業(yè)集團(tuán)等企業(yè)，總產(chǎn)能超過1,000萬噸。鋁土礦價(jià)格上漲已給這些企業(yè)帶來很大的成本壓力。

    除鋁土礦外，下半年來煤炭、天然氣等燃料價(jià)格的上漲也均增加了氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本。我們的計(jì)算表明，按照3,500元/噸的氧化鋁價(jià)格，在50美元/噸進(jìn)口鋁土礦價(jià)格下，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)的除稅前利潤僅為349元/噸；而在80美元/噸鋁土礦價(jià)格下，氧化鋁企業(yè)已虧損228元/噸。

    因此，我們認(rèn)為，此次氧化鋁價(jià)格上漲是受成本推動(dòng)而導(dǎo)致的。

    由于產(chǎn)能擴(kuò)張過快，我們預(yù)計(jì)2009年以前全球氧化鋁仍將存在供需過剩。因此，價(jià)格難以大幅上漲。但考慮到未來鋁土礦價(jià)格仍可能繼續(xù)上升，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)面臨較大成本上升壓力，預(yù)計(jì)價(jià)格回落空間已相當(dāng)有限。我們對(duì)2008年和2009年國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格預(yù)測分別為3,300元/噸和3,300元/噸。

    10月份以來，國內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)回落，一個(gè)多月降幅7.7％；而同期倫敦期交所鋁價(jià)卻基本持平。國家從8月起對(duì)部分初級(jí)鋁加工產(chǎn)品開征15％出口暫定關(guān)稅，帶動(dòng)鋁產(chǎn)品出口大幅回落，從而增加了國內(nèi)供應(yīng)。加上美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，均打壓了市場人氣。

    同時(shí)，原鋁生產(chǎn)企業(yè)面臨較大成本上升風(fēng)險(xiǎn)。這包括：1)電價(jià)上調(diào)。三部委10月份聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策有關(guān)問題的通知》，要求各地落實(shí)取消對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策，包括1999年以來給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價(jià)優(yōu)惠；并要求在2007年內(nèi)予以取消。我們估計(jì)，如果以上政策被嚴(yán)格執(zhí)行，國內(nèi)鋁廠平均電價(jià)水平將增加4分錢。即使考慮各省在執(zhí)行時(shí)的政策會(huì)有所區(qū)別，預(yù)計(jì)鋁廠平均電價(jià)也將上調(diào)1～2分錢。再加上明年可能實(shí)施“煤電聯(lián)動(dòng)”，預(yù)計(jì)鋁行業(yè)電價(jià)最終將上調(diào)3～4分錢/千瓦時(shí)。2)預(yù)焙陽極等輔料價(jià)格大幅上漲。今年來，僅預(yù)焙陽極價(jià)格上升就增加鋁廠成本900元/噸。中國政府在制定“十一五規(guī)劃”時(shí)，明確提出未來5年使單位GDP能耗每年減少4％，五年減少20％。我們相信，國家對(duì)包括電解鋁在內(nèi)的高耗能行業(yè)調(diào)控將長期持續(xù)，電價(jià)可能繼續(xù)上調(diào)。

    短期來看，受制于鋁價(jià)回落以及成本上升，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋁行業(yè)盈利能力將有所回落。考慮到鋁行業(yè)電價(jià)上調(diào)的幅度尚不明朗，而國家仍可能采取進(jìn)一步的關(guān)稅調(diào)控措施，我們將國內(nèi)電解鋁行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“優(yōu)于大盤-B”下調(diào)至“同步大市-A”。

    但我們認(rèn)為，盈利回落的狀況可望在明年下半年出現(xiàn)改善。那時(shí)，高成本的產(chǎn)能將被迫關(guān)閉，新增產(chǎn)能將會(huì)放緩，行業(yè)面臨新一輪洗牌。加上消費(fèi)保持較快增速，鋁價(jià)可望走出低谷。我們的預(yù)測表明，2007年和2008年全球原鋁供需仍將略有缺口，而且缺口將在2009年進(jìn)一步拉大；這會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成較好的支持。再考慮成本持續(xù)上升等因素，鋁或?qū)⒊蔀樽罹呱蠞q潛力的基本金屬。我們對(duì)2008年和2009年的國內(nèi)鋁價(jià)預(yù)測為18,600元/噸和19,000元/噸。

    我們認(rèn)為，長期來看，那些擁有電力或氧化鋁成本優(yōu)勢的原鋁企業(yè)將會(huì)受益。電力優(yōu)勢主要體現(xiàn)在擁有自備電廠或穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)方供電；氧化鋁優(yōu)勢是指擁有鋁土礦資源，或有較為穩(wěn)定氧化鋁供應(yīng)渠道，以及價(jià)格合理的長單數(shù)量。

    A股上市的電解鋁企業(yè)均為國內(nèi)行業(yè)龍頭；產(chǎn)能規(guī)模大，管理能力高，成本控制較好；加上氧化鋁長單比例高，盈利能力高于行業(yè)平均水平。它們并有望成為新一輪行業(yè)整合的發(fā)起者和受益者。

    我們對(duì)相關(guān)上市公司的投資排序?yàn)椋荷窕鸸煞?買入-A)，焦作萬方(買入-B)，中國鋁業(yè)(中性-A)，云鋁股份(中性-A)。

    （來源：安信證券）

來源：中金在線

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