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航空運輸:將進入長盈利周期推薦4只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月27日 09:43

李樹榮

    航空股近期逆大盤而動，走勢良好。主要原因有以下幾點：(1)2008年供需狀況的緊張超出市場預(yù)期。(2)國際油價看跌；(3)升值加快趨勢變強。

    2008年供需狀況的緊張超出市場預(yù)期；2010年不是行業(yè)頂點，行業(yè)或?qū)⑦M入長盈利周期

    從三大航空公司最新運力統(tǒng)計看，國航、南航2008年飛機座位數(shù)增長為10%左右，東航2008年飛機座位數(shù)增長不到5%，綜合看，中國航空公司2008年座位數(shù)增長不超過10%；考慮飛機利用率提高、行距變長等因素，2008年運力增長最多是11-12%。而2008年DGP穩(wěn)定增長、奧運會、累計升值幅度增加等因素，使需求增長可能會接近20%。供需矛盾在2008年將更為嚴重，客座率和票價的上升幅度可能會超越預(yù)期。國內(nèi)全行業(yè)客座率有可能會達到77-78%(此前普遍預(yù)測是76%左右)。而就國際航線而言，國內(nèi)和國外的航空公司大量開設(shè)國際航線從2009年開始，2008年的競爭還不是非常激烈，國際航線的客座率和票價仍然能夠保持溫和上升。

    從2011年開始，雖然近幾年訂購的大量飛機開始逐步到位，但是大量從1990年前后(1991-1995是中國航空運力增長的上一個高峰期)開始投入使用的飛機將逐步退出，總的凈運力增加可能仍然會小于需求的增長；盡管那時供需矛盾不像2006-2009年這么突出，但是仍然有望保持供小于需的狀況，中國航空業(yè)可能會進入一個相當長的盈利周期。至少，可以預(yù)見的是，2010年不是行業(yè)頂點。

    供需矛盾下，用油成本可以順利的向票價轉(zhuǎn)移。

    在燃油附加費同步征收、以及行業(yè)供求矛盾緊張的狀況下，用油成本可以順暢的向票價傳導(dǎo)，航空公司本身的成本負擔并不會增加太多。在WTI原油價格漲至100美元/桶之后，有些投資者預(yù)測油價向下的概率超過向上的概率，如果油價未來出現(xiàn)較大幅度的下跌，對航空股無疑又是一個利好。

    人民幣加速升值趨勢基本確立。

    本周末，美元兌人民幣的匯率突破了7.40關(guān)口。截至11月23日，2007年初以來的升幅達到5.53%，匯改以來的升幅則超過了9.6%，加速升值成為普遍預(yù)期。

    行業(yè)并購或?qū)⑿缕鸩�，成為股價上漲的催化劑。

    未來兩個月內(nèi)，新航參股東航的股東大會即將召開，持有東航H股流通股近12%股權(quán)的國航是否會投反對票或棄權(quán)票進行阻撓，還是個未知數(shù)。此舉將關(guān)系中國未來航空業(yè)的格局及走向，意義重大。新航參股東航事宜無論結(jié)局如何，上海航空作為上海市場的重要參與者，必將成為下一個爭奪目標，我們看好上海航空的被并購價值。

    我們看好航空業(yè)主要是基于人民幣升值和通貨膨脹的兩大時代背景。維持行業(yè)“推薦”評級。

    未來幾年，中國將處于人民幣升值和通貨膨脹的兩大時代背景下，而航空業(yè)是所有行業(yè)中受益于這兩大時代背景最多的：收入端，絕大部分處于國內(nèi)通脹環(huán)境中，價格傳導(dǎo)機制導(dǎo)致收入不斷上升；成本端：絕大部分暴露在國外價格下滑環(huán)境中，人民幣升值導(dǎo)致成本不斷下降。從而使航空股的毛利率空間不斷擴大，由于凈利率對毛利率有進一步的放大作用。

    我們看好未來三年航空業(yè)的投資機會，對國航(有主業(yè)業(yè)績支撐)、上航(有明確的被收購價值)、維持“推薦”評級，對南航、東航“謹慎推薦”評級。

    投資風險提示：油價快速上漲、國際航線競爭激烈、A-H股價差日益增加

    警惕油價上漲使業(yè)績增幅低于預(yù)期。2007年第三季度，航空股盈利超預(yù)期的原因之一就是，國內(nèi)油價同比下滑5.3%。在國際油價日益高漲的現(xiàn)狀下，未來國內(nèi)航空煤油價格仍然會有一定幅度的上漲(理論上應(yīng)上漲500-1000元/噸)，油價的大幅上漲可能會使航空股業(yè)績上漲幅度低于預(yù)期，使目前高估值的基礎(chǔ)發(fā)生動搖。

    國際航線競爭日趨激烈。目前，人民幣累計升值幅度的增加使出境游快速增長，國際航線需求旺盛。各航空公司(尤其是南航)國際航線的運力增長都遠遠快于國內(nèi)，而隨著中國的天空開放，國外航空公司對國際航線的運力投入也在快速增加，競爭日趨激烈，2009年之后更為明顯。對于那些國際業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不足，剛剛開始進入國際市場的航空公司來說，國際航線運營經(jīng)驗不足，前期投入巨大，國際航線運力的增加可能成為虧損的無底洞。

    A-H股價差日益擴大。在2007年上半年，航空A-H股的價差還在50-100%之間，處于市場平均水平，而目前，A-H股價差已經(jīng)高達150-200%，相對安全邊際越來越小。

來源：國信證券

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