2007年1-9月，我國(guó)發(fā)、用電量共創(chuàng)歷史新高，分別同比增長(zhǎng)16.4%和15.1%，供需基本平衡。預(yù)計(jì)2008年電力需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，但發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)率仍將低迷。2007年1-9月，我國(guó)電源固定資產(chǎn)投資增速放緩，電源結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。預(yù)計(jì)未來(lái)火電占比將逐步下降，水電、風(fēng)電和核電將加快發(fā)展。2007年煤炭?jī)r(jià)格一路上揚(yáng)，但物價(jià)上漲壓力和電力企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率過(guò)高等因素令煤電聯(lián)動(dòng)計(jì)劃擱淺。預(yù)計(jì)未來(lái)煤價(jià)仍將高位運(yùn)行，局部電價(jià)調(diào)整可能取代整體煤電聯(lián)動(dòng)。電力行業(yè)受煤價(jià)上漲、煤電聯(lián)動(dòng)受挫等不利因素影響，內(nèi)生增長(zhǎng)受困，因此給予行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。
就估值而言，目前我國(guó)電力行業(yè)上市公司2006年市盈率在40倍左右，遠(yuǎn)超國(guó)際同類(lèi)公司估值水平。但我們?nèi)匀豢梢詫ふ业骄哂型顿Y價(jià)值的上市公司，比如有外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)或者有政策扶持的特色公司。
外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)帶來(lái)想象空間
2008年整體煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的可能性不大，電力上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠裝機(jī)容量的增加。資產(chǎn)注入和整體上市仍然是電力行業(yè)2008年主題，這一題材將實(shí)質(zhì)性提升電力公司業(yè)績(jī)水平，也給予市場(chǎng)更多的想象空間。
電力上市公司和控股集團(tuán)對(duì)資產(chǎn)注入都有強(qiáng)烈的需求。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)注入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升有明顯作用，同時(shí)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)力、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將獲得大幅提升。對(duì)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，目前發(fā)電集團(tuán)新建項(xiàng)目一般均由集團(tuán)進(jìn)行，經(jīng)過(guò)幾年連續(xù)建設(shè)，各集團(tuán)擁有了大量盈利能力較強(qiáng)的新建資產(chǎn)，但同時(shí)也造成負(fù)債率高企，現(xiàn)金流短缺的困境。因此，集團(tuán)通過(guò)注入方式變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)緩解財(cái)務(wù)壓力的需求非常強(qiáng)烈。
具備資產(chǎn)注入可能性的發(fā)電集團(tuán)應(yīng)該具有大量未上市、盈利較好的非上市資產(chǎn)，因而真正有能力進(jìn)行資產(chǎn)注入的是包括五大發(fā)電集團(tuán)在內(nèi)的大型央企和強(qiáng)勢(shì)地方發(fā)電集團(tuán)。
從各集團(tuán)非上市部分的資產(chǎn)分析，除了華能集團(tuán)外，其他各集團(tuán)非上市部分的資產(chǎn)均大于上市部分一倍以上，其中國(guó)電集團(tuán)的非上市資產(chǎn)比例最高，達(dá)72%，這就給資產(chǎn)注入帶來(lái)極大的可能性。從盈利能力來(lái)看，華能集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)和中電投集團(tuán)的非上市公司盈利能力都比較強(qiáng)。綜合來(lái)看，國(guó)電集團(tuán)旗下核心上市公司國(guó)電電力（600795行情,資料,評(píng)論,搜索）獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的空間最大。
擁有上市公司的非國(guó)電系央企只有國(guó)開(kāi)投公司和三峽總公司。國(guó)開(kāi)投公司旗下優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，除了二灘水電和廣州蓄能、新力能源以外，都已進(jìn)入或?qū)⒐蓹?quán)托管給公司唯一上市平臺(tái)國(guó)投電力（600886行情,資料,評(píng)論,搜索），其資產(chǎn)注入預(yù)期最為明確。
三峽總公司擁有三峽、向家壩、白鶴灘、溪洛渡四座水電樞紐，其中三峽和溪洛渡水電站是我國(guó)第一、第二大水電站。三峽水電站共有26臺(tái)70萬(wàn)千瓦大型機(jī)組，目前有18臺(tái)已經(jīng)投產(chǎn)，進(jìn)入上市公司長(zhǎng)江電力（600900行情,資料,評(píng)論,搜索）的僅有8臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)注入的空間很大；溪洛渡水電站2007年11月7日開(kāi)始截流，預(yù)計(jì)2015年可竣工投產(chǎn)。在國(guó)資委大力倡導(dǎo)整體上市的環(huán)境下，長(zhǎng)江電力資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度明顯加快，今年上半年完成了7#、8#機(jī)組的收購(gòu)，為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，更使得公司長(zhǎng)期發(fā)展前景更為明朗，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大大降低。
地方發(fā)電集團(tuán)要保全自己，增強(qiáng)央企并購(gòu)難度，需要以上市公司作為融資平臺(tái)實(shí)行資產(chǎn)注入乃至整體上市。地方發(fā)電集團(tuán)及其下屬上市公司大多具有“大集團(tuán)、小公司”的特點(diǎn)，資產(chǎn)注入的潛力很大。京能熱電（600578行情,資料,評(píng)論,搜索）所屬集團(tuán)非上市資產(chǎn)占比最大，有可能在香港整體上市。其次，豫能控股（001896行情,資料,評(píng)論,搜索）、川投能源（600674行情,資料,評(píng)論,搜索）的資產(chǎn)注入空間也很大。
在國(guó)有股權(quán)占主導(dǎo)的電力行業(yè)，股權(quán)激勵(lì)也將促進(jìn)發(fā)電集團(tuán)走向整體上市。目前電力公司中僅寶新能源（000690行情,資料,評(píng)論,搜索）一家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，國(guó)電電力（600795行情,資料,評(píng)論,搜索）也提出了推進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)的方案，存在集團(tuán)整體上市的預(yù)期。
綜上所述，資產(chǎn)注入、整體上市將是2008年電力行業(yè)主題，可關(guān)注具有資產(chǎn)注入空間和可能性的國(guó)電電力（600795行情,資料,評(píng)論,搜索）、國(guó)投電力（600886行情,資料,評(píng)論,搜索）、長(zhǎng)江電力（600900行情,資料,評(píng)論,搜索）、豫能控股（001896行情,資料,評(píng)論,搜索）、川投能源（600674行情,資料,評(píng)論,搜索）等上市公司。
獨(dú)特優(yōu)勢(shì)未來(lái)發(fā)展值得關(guān)注
除了資產(chǎn)注入帶來(lái)外延式增長(zhǎng)的公司以外，有著政策扶持和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的電力公司也可關(guān)注。今年以來(lái)，節(jié)能減排已被擺至前所未有的戰(zhàn)略高度，推動(dòng)電力行業(yè)節(jié)能減排的政策和措施也頻繁出臺(tái)，“節(jié)能環(huán)�！睂⒊蔀殡娏Πl(fā)展的主旋律。
“上大壓小”工作正在有序進(jìn)行。今年10月，全國(guó)已提前完成關(guān)停小火電1000萬(wàn)千瓦的年度任務(wù)，預(yù)計(jì)關(guān)停小火電的“十一五”計(jì)劃也將提前完成。屆時(shí)小機(jī)組可能僅獲得少量電量甚至徹底被擠出市場(chǎng)，而大機(jī)組憑借煤耗優(yōu)勢(shì)可能獲得較高電量乃至滿(mǎn)發(fā)。平均裝機(jī)容量較大的華能?chē)?guó)際（600011行情,資料,評(píng)論,搜索）、大唐發(fā)電（601991行情,資料,評(píng)論,搜索）和建投能源（000600行情,資料,評(píng)論,搜索）等公司均將受益。
國(guó)家推動(dòng)節(jié)能環(huán)保的政策，除了大機(jī)組公司受益外，像寶新能源（000690行情,資料,評(píng)論,搜索）這樣大力發(fā)展?jié)崈裘喝紵夹g(shù)的環(huán)保型公司也將受益。寶新能源成功轉(zhuǎn)型為節(jié)能環(huán)保電力企業(yè)后，充分享受?chē)?guó)家政策，獲得高上網(wǎng)電價(jià)和優(yōu)先上網(wǎng)、減免所得稅等優(yōu)惠條件。公司毛利率高達(dá)40%以上，在火電公司中遙遙領(lǐng)先，未來(lái)發(fā)展值得關(guān)注。
部分重點(diǎn)電力行業(yè)上市公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
公司每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)股價(jià)(元)市盈率(倍)市凈率(倍)投資評(píng)級(jí)
簡(jiǎn)稱(chēng)(11/12收盤(pán)價(jià))
06A 07E 08E 06A 06A 07E 08E 06A短期長(zhǎng)期
長(zhǎng)江電力 0.44 0.63 0.75 2.97 17.71 40 28 24 5.96買(mǎi)入買(mǎi)入
國(guó)電電力 0.43 0.63 0.73 3.84 16.17 38 26 22 4.21買(mǎi)入買(mǎi)入
金山股份 0.25 0.59 0.72 3.29 15.60 62 26 22 4.74增持買(mǎi)入
寶新能源 0.73 0.53 0.93 4.51 19.71 27 37 21 4.37增持買(mǎi)入
華能?chē)?guó)際 0.46 0.51 0.60 3.47 13.86 30 27 23 3.99增持增持
國(guó)投電力 0.51 0.61 0.66 3.85 15.39 30 25 23 4.00增持增持
桂冠電力 0.23 0.30 0.50 2.40 12.40 54 41 25 5.17增持增持
資料來(lái)源：中原證券研究所
（來(lái)源：中原證券）
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