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鋼鐵行業(yè):維持增持評級重點關注8只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月20日 08:50

    7月中旬開始，國內鋼材市場價格呈現(xiàn)全面上揚的景象。截至9月7日，Myspic鋼材價格指數(shù)比去年同期上漲23%。我們認為，國內供應相對緊缺是推動本輪鋼材價格大幅上漲的主要動力。財經(jīng)

    基于對國內消費量保持穩(wěn)定增長的假設判斷，我們認為，供給將是未來決定鋼材價格走勢的關鍵變量。持續(xù)低速的行業(yè)投資增速以及落后產(chǎn)能的逐漸淘汰將使得未來產(chǎn)能供應增速處于較低水平，加上穩(wěn)步擴大的出口對供應量的分流，未來國內供應將呈現(xiàn)偏緊的態(tài)勢，從而支持鋼材價格持續(xù)高位運行。

    我們認為，國內鐵礦石供應量增速的下滑以及國際鐵礦石供應寡頭壟斷的格局將使鐵礦石價格的上漲成為中長期趨勢。

    鋼鐵行業(yè)的投資價值在于鋼材價格的上漲帶動企業(yè)盈利的增長�；趯ξ磥礓摬膬r格保持高位運行的判斷，我們認為行業(yè)存在整體性投資機會，維持對行業(yè)增持的投資評級。

    考慮到鐵礦石價格的持續(xù)上漲，我們認為，盈利能力隨著鋼材價格的上漲而顯著提高的鋼鐵類上市公司應是投資的首選。

    國內供應相對緊缺促成淡季不淡

    根據(jù)我們對近4年鋼材價格運行趨勢的跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，三季度通常是鋼材消費的淡季，鋼材價格基本呈現(xiàn)下跌的趨勢，但是今年的情況卻不同以往。7月中旬開始，隨著冷熱軋板卷價格的止跌回升，國內鋼材市場價格呈現(xiàn)全面上揚的景象。截至9月7日，Myspic鋼材價格指數(shù)比去年同期上漲23%，其中長材價格指數(shù)比去年同期上漲28.9%；板材價格指數(shù)比去年同期上漲16.4%。我們認為，國內供應相對緊缺是推動本輪鋼材價格大幅上漲的主要動力。

    未來國內供應仍將偏緊

    根據(jù)社科院、世界銀行等權威機構對08年我國經(jīng)濟增長率將保持10%-11%的預測，鋼材作為重要的大宗原材料，受益于經(jīng)濟的高速增長，預計消費量將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。因此我們認為，供給將是未來決定鋼材價格走勢的關鍵變量。持續(xù)低速的行業(yè)投資增速以及落后產(chǎn)能的逐漸淘汰將使得未來產(chǎn)能供應增速處于較低水平，加上穩(wěn)步擴大的出口對供應量的分流，未來國內供應將呈現(xiàn)偏緊的態(tài)勢，從而支持鋼材價格持續(xù)高位運行。

    行業(yè)投資增速持續(xù)處于較低水平

    從行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的角度看，未來新增產(chǎn)能增長的動力正在不斷減弱。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，黑色金屬壓延加工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速從2006年起一直處于較低水平，多個月份的累計固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)負增長，反映出行業(yè)在經(jīng)歷了2005年因無序擴張導致鋼材價格大幅下跌的慘痛經(jīng)歷后，擴產(chǎn)行為趨于理性，因此未來鋼材產(chǎn)量將處于低速增長期。

    淘汰落后產(chǎn)能并非“一紙空文”

    雖然淘汰落后產(chǎn)能政策實施已經(jīng)一年多了，但市場人士對該政策的實際效果如何仍然心存疑慮，這種疑慮在于地方政府和企業(yè)從自身利益出發(fā)，是否能夠真正落實淘汰落后產(chǎn)能。我們認為，在節(jié)能減排這一政治目標的重壓下，淘汰落后產(chǎn)能政策并非“一紙空文”，隨著時間的推移，政策效果將逐漸顯現(xiàn)。隨著環(huán)境問題日益成為國際政治的熱點問題，各國政府均采取各種舉措推進節(jié)能減排運動，如英國政府今年3月提出了《氣候變化法案》，這是世界上第一部同類法案，第一個用法規(guī)的形式規(guī)定，到2020年英國的二氧化碳排放要減少26%-32%，到2050年要減少60%。我國政府對于節(jié)能減排工作的重視程度，可以從溫家寶總理在全國節(jié)能減排工作電視電話會議上的講話以及國務院下發(fā)的《節(jié)能減排綜合性工作方案》看出。頂點財經(jīng)

    因此在節(jié)能減排的政治背景下，地方政府和企業(yè)的利益將退居第二，政府制定的淘汰落后產(chǎn)能的目標將逐步實現(xiàn)。

    另外，即將推出的《循環(huán)經(jīng)濟法》和三個標準，包括《粗鋼生產(chǎn)工序單位產(chǎn)品能源消耗限額》、《鋼鐵工業(yè)污染物排放標準》、《鋼鐵企業(yè)節(jié)水設計規(guī)范》和《鋼鐵企業(yè)節(jié)能設計規(guī)范》也從法律的角度保證了淘汰落后產(chǎn)能目標的實現(xiàn)。

    出口結構的改變支持出口規(guī)模的穩(wěn)步擴大

    今年以來，我國鋼材出口量迅猛增長的同時，出口國家的分布結構發(fā)生了重大的變化。一方面，向發(fā)展中國家的鋼材出口量大幅增長。以伊朗為例，07年我國向其出口的鋼材量爆增，該國在我國鋼材出口的國家排名中迅速竄升至前五位。發(fā)展中國家成為我國鋼材出口的主要增長點。另一方面，向美國、韓國等發(fā)達國家的鋼材出口量增速則大幅下滑。雖然美國和韓國仍然是我國鋼材的重要出口國，但是出口增速卻急劇下滑，如我國向美國的鋼材出口量呈現(xiàn)負增長的趨勢。發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展帶動了鋼材消費的快速增長，在本國的鋼材生產(chǎn)尚不能滿足旺盛的需求的情況下，大量進口成為必然，從而為我國的鋼材出口開辟了新的市場，使我國的出口規(guī)模得以穩(wěn)步擴大。

    鐵礦石價格的上漲將成為中長期趨勢

    我們認為，國內鐵礦石供應量增速的下滑以及國際鐵礦石供應寡頭壟斷的格局將使鐵礦石價格的上漲成為中長期趨勢。從國內鐵礦石供應來看，今年以來國內原礦產(chǎn)量增速持續(xù)下滑。8月份原礦產(chǎn)量增速只有15%，為近兩年來的新低，顯示國內礦新增產(chǎn)能處于低水平。根據(jù)中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008-2010年原礦產(chǎn)量的年均增長率為11%，產(chǎn)量的增速持續(xù)較低。預計2010年國產(chǎn)原礦產(chǎn)量為9.44億噸，鐵礦石的自給率約為36%，鐵礦石的對外依存度依然偏高。

    在鐵礦石的對外依存度偏高的形式下，國際鐵礦石供應寡頭壟斷的格局將必然導致進口鐵礦石價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢。預計2008財年的進口鐵礦石的合同價格仍將小幅上漲。另一方面，歸因于中國因素，國際干散貨市場價格持續(xù)攀升，9月7日波羅的海干散貨運價指數(shù)突破8000點歷史里程碑高點，報收于8270點，同比上升684點，升幅為9.02%。國際海運市場價格的持續(xù)上漲也將進一步提高鐵礦石的到岸價格。

    關注盈利能力顯著提高的鋼鐵類上市公司

    維持對行業(yè)增持的投資評級

    我們認為，鋼鐵行業(yè)作為周期性行業(yè)，其投資價值在于鋼材價格的上漲帶動企業(yè)盈利的增長。鋼鐵股價與鋼材價格的相關性極強(見圖11)。由于大盤系統(tǒng)性上漲的因素，從06年底開始鋼鐵股價與鋼材價格的相關性難以從圖中明顯的看出，但是今年5月底因一系列鋼材出口政策的出臺引發(fā)鋼材價格的調整，從而導致鋼鐵股價的下跌，之后7月中旬開始鋼材價格全面上揚推動鋼鐵股價的持續(xù)大幅上漲卻可以從圖中清楚的看到�；趯ξ磥礓摬膬r格在國內供應偏緊的支持下將保持高位運行的判斷，我們認為行業(yè)存在整體性投資機會，維持對行業(yè)增持的投資評級。

    關注盈利能力顯著提高的鋼鐵類上市公司

    考慮到鐵礦石價格的持續(xù)上漲，我們認為，盈利能力隨著鋼材價格的上漲而顯著提高的鋼鐵類上市公司應是投資的首選。這種盈利能力的提高來自于三個方面。

    第一，具備低成本獲取原材料的能力。第二，產(chǎn)品結構的差異化使得產(chǎn)品價格的上漲能夠完全抵消鐵礦石價格上漲對盈利能力的影響。第三，資產(chǎn)注入等外生性因素使得公司的盈利能力得到提高。

    在鋼鐵類上市公司中，具備低成本獲取原材料的能力的上市公司包括鞍鋼股份、唐鋼股份、太鋼不銹、酒鋼宏興、攀鋼鋼釩、韶鋼松山、包鋼股份、邯鄲鋼鐵。

    產(chǎn)品結構實現(xiàn)差異化使得產(chǎn)品價格的上漲能夠完全抵消鐵礦石價格上漲對盈利能力的影響的上市公司包括寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份。這三家公司作為國內高附加值板材產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，高附加值產(chǎn)品比重的不斷提高使公司能夠充分享受到產(chǎn)品價格上漲帶來的盈利增長。07年上半年，寶鋼股份獨有及領先產(chǎn)品的銷量占比達到38.6%，比上年同期提高10.9個百分點。武鋼股份“雙高”產(chǎn)品比重達到81.23%，比上年同期提高6.43個百分點。鞍鋼股份“雙高”產(chǎn)品比重達到92.34%，比上年同期提高13.17個百分點。

    目前除安陽鋼鐵收購集團資產(chǎn)的事項已經(jīng)公告外，具有資產(chǎn)注入預期的上市公司還包括攀鋼鋼釩、酒鋼宏興、南鋼股份。

來源：聯(lián)合證券

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