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30年長債發(fā)行壽險被擠出主流認購機構圈

2007年05月17日 10:37

黃憲奇

    昨日財政部共發(fā)行了300億元30年期國債，該債經投標確定的中標利率為4.27%，高于市場主流機構4.15%-4.25%的預測區(qū)間。

    分析人士稱，市場加息預期濃重，投資者對超長期國債的參與熱情也受到影響，因此新債利率偏高，認購也不甚踴躍。但令市場意想不到的是，商業(yè)銀行的攪局使得壽險公司被擠出了本期債券的主流認購機構之列。

    公告顯示，共有440.2億元資金參與了300億元投標總量的追逐，認購倍數為1.47倍，較此前最近一期國債1.66倍的認購倍數明顯下降。

    近期債券市場資金面偏緊，長債的需求明顯大不如前。其主要原因是：一是股市過熱引發(fā)的儲蓄分流造成了商業(yè)銀行資產和負債錯配加劇，商業(yè)銀行有降低債券投資久期的迫切要求，因而對長債的配置需求下降；二是以往主流需求方保險公司由于投資渠道日益放寬，且A股始終處于強勁升勢中，中長期國債對保險公司的吸引力已不如往年，因此保險機構對長債的配置意愿可能也會有所減弱；三是計劃中的國家外匯投資公司的設立并發(fā)行長期債券和公司債券市場的發(fā)展使得投資者對未來長債供應增加的預期較為強烈，這也會減少機構的階段性配置需求。根據這種邏輯，業(yè)內人士認為本期債券的發(fā)行環(huán)境不容樂觀，需求將主要來自于保險機構的長期配置性需求。

    除了中標利率高出預期外，認購機構的分布也出現了戲劇性的變化。以建行、交行、工行、農行和國家郵儲為代表的商業(yè)銀行認購了將近7成的本期國債發(fā)行額度；券商拿走的認購額度超過2成，而只有不到1成的本期國債認購額度被中國人壽集團、平安人壽保險公司和全國社保基金3家保障類機構拿去。盡管券商的中標額度中有很大一部分是為保險公司代投，但這也難以改變壽險公司被擠出本期國債主流認購機構的窘境。

    “這分明是大行在攪局”，一位商業(yè)銀行的交易人士告訴記者，雖然壽險一般為此種債券的認購主力，但如果資金實力雄厚的大行積極參與，完全可以逆轉市場走向，并借機抬高利率。而在此前，大行一直對本期債券的市場定位保持沉默，有關儲蓄分流的報道也一直干擾了許多分析員的視線。許多承銷機構一直把目光聚焦在壽險公司身上，壽險公司也儼然表現出一種老大氣派，對本期債券的要價由之前的4.0%陡然提高到4.2%。但市場忽略了一個重要的因素就是，由于第三方存管的因素，一些大行其實是不缺錢的。

    本期國債是財政部時隔5年以后再次發(fā)行30年期國債，具有相當的稀缺性，按25%的所得稅率測算，稅后4.27%的收益率對應著稅前接近5.7%的收益率，其長期投資價值不容忽視。而這不僅對于長期投資收益不超過4%的保險公司是一種優(yōu)待，對銀行同樣也是一種誘惑。

    在本期債券發(fā)行之前，企業(yè)債已出現了滯銷局面，交易所的中長期國債也不斷走低，當時就有分析人士指出，保險公司已在為抬高本期國債的收益率制造“空”氣。不過，在市場看空的過程中，大行其實在某種程度上也扮演了誘空的角色。

    上證國債市場昨日拋盤明顯增加，市場成交大幅放大。全天共成交157萬手，較5月15日成交54萬手放大近兩倍，為2006年6月7日以來的單日最大成交。從盤面上看，現券漲跌互現，部分中長期品種價格繼續(xù)下滑，并有較深跌幅。銀行間市場回購利率昨日繼續(xù)回落，其中7天期回購加權平均利率收盤報2.9719%，較15日加權均價3.0559%下跌8.40個基點，這給債市提供了一定支撐，并將限制債市下行空間。但分析人士指出，加息預期下的債市看空氣氛仍濃，而財政部發(fā)行的30年期國債中標利率高于預期，無疑對債市雪上加霜，中長期債將承受更大壓力，其價格近期可能持續(xù)向下修正，債市收益率曲線有望整體上移。此外下周7年期國債將再度發(fā)行，在目前緊縮預期濃厚的背景下，預計債市空頭局面依然會延續(xù)。

來源：中國證券報

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