【中銀醫(yī)藥】醫(yī)藥生物行業(yè)2018年三季報綜述——行業(yè)整體收入和扣非利潤保持20%的增速中樞

　　來源公眾號：周觀宇論

醫(yī)藥生物行業(yè)三季報綜述——行業(yè)整體收入和扣非利潤保持20%的增速中樞

　　中銀醫(yī)藥團隊

　　摘要

　　2018前3季度板塊整體情況：收入利潤端繼續(xù)延續(xù)了穩(wěn)定增長趨勢，收入同比增速達到21.16%，雖然營業(yè)利潤和歸母凈利的增速有所下滑，兩者分別為分別為8.81%和8.52%，但扣非之后利潤總額增長達到21.47%，仍然保持較快增長（表觀利潤增速下降的原因是去年同期麗珠集團和健康元出現(xiàn)大額投資收益墊高基數(shù)）。近五年來，板塊整體保持穩(wěn)定較高的增速水平，營業(yè)總收入和扣非利潤增速基本圍繞20%的中樞上下波動。

　　支撐評級的要點

　　化學(xué)原料藥&制劑板塊�；幤髽I(yè)因未來帶量采購落地、一致性評價推進、新入醫(yī)保目錄產(chǎn)品放量及研發(fā)布局兌現(xiàn)等因素，內(nèi)部分化將進一步加劇，總體來看具有規(guī)模效應(yīng)、品牌優(yōu)勢和良好布局的企業(yè)將具有更強競爭力。由于關(guān)聯(lián)審評，現(xiàn)在對原料藥的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性有更高要求，隨著通過一致性評價的下游客戶和新產(chǎn)品客戶的放量，原料藥的行業(yè)地位進一步提升，有望獲得業(yè)績和估值的雙重提升。

　　生物藥板塊。板塊內(nèi)公司個體差異性大，受益消費升級的品種普遍增長較好。部分企業(yè)前期研發(fā)品種逐漸步入收獲期，隨著現(xiàn)在雙目錄對臨床需求高的藥物的明顯傾斜，臨床緊需治療性用藥和競爭格局較好的品種有望加速放量，輔助用藥空間將進一步壓縮，新藥上市放量有望加快。建議關(guān)注渠道布局完善的消費屬性品種、以及市場獲取能力強、研發(fā)能力突出的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

　　中藥板塊。中藥板塊內(nèi)部仍然呈現(xiàn)分化狀態(tài)，中藥處方藥和中藥注射液在控費常態(tài)化和限制輔助用藥的背景下增長承壓，尤其是中藥注射液，中長期趨勢依然壓力巨大。中藥消費品板塊包括高端滋補品、品牌OTC、中藥飲片等，受益終端消費穩(wěn)定保持穩(wěn)健增長。

　　醫(yī)療器械板塊。行業(yè)目前正處于創(chuàng)新崛起時期，企業(yè)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品升級，有實力進行研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)將會脫穎而出；而且目前政策導(dǎo)向鼓勵采購國產(chǎn)器械，有助于加快進口替代。此外，由于我國器械公司多數(shù)利潤體量較小，行業(yè)內(nèi)的外延并購將是常態(tài)，也是企業(yè)業(yè)績快速增長的重要途徑，收購標(biāo)的能夠與主業(yè)協(xié)同發(fā)展的是加分項，高溢價收購模式目前市場環(huán)境下需慎重。

　　醫(yī)藥商業(yè)板塊。兩票制執(zhí)行一年有余，醫(yī)藥批發(fā)板塊迎來恢復(fù)性增長，板塊內(nèi)公司所處行業(yè)目前的競爭格局不斷集中，尤其醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的龍頭效應(yīng)越發(fā)明顯，龍頭企業(yè)代理的品種數(shù)量比往年上升較多；而對于醫(yī)藥零售板塊雖然今年一級市場的并購價格上升，但并不會影響明年的行業(yè)和公司增速，行業(yè)收入端仍可保持20%以上的增速，同時未來將持續(xù)受益藥店的分類分級管理制度以及處方藥外流的趨勢。

　　醫(yī)療服務(wù)板塊。板塊內(nèi)公司始終保持“強者恒強”的局面，而且醫(yī)療服務(wù)的品質(zhì)、口碑、品牌和管理水平長期影響企業(yè)的盈利能力，尤其是專科連鎖醫(yī)療服務(wù)在形成規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)門店（醫(yī)院）下沉后其盈利能力大幅提升。

　　投資建議：

　　持續(xù)推薦在未來行業(yè)結(jié)構(gòu)改革中受益的細分行業(yè)，1）創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈CRO/CMO，推薦昭衍新藥、凱萊英；創(chuàng)新藥制劑推薦康弘藥業(yè)；2）不受醫(yī)�？刭M影響的中藥消費品和血制品，推薦片仔癀、華蘭生物、博雅生物；3）連鎖藥店，推薦一心堂；4）化學(xué)原料藥及中間體，推薦普洛藥業(yè)；5）受益于加快進口國外靶向藥，從而相關(guān)檢測業(yè)務(wù)提升的艾德生物等。

　　評級主要風(fēng)險

　　醫(yī)保持續(xù)收緊以及GPO集中采購帶來的處方藥降價風(fēng)險。

　　正文

　　化藥板塊：內(nèi)部分化加大，優(yōu)勢資源向龍頭企業(yè)集聚

　　2018前三季度情況：申萬化藥板塊90家上市公司2018年前三季度共實現(xiàn)營收2300.33億元；營業(yè)利潤327.30億元；歸母凈利潤256.69億元；扣非歸母凈利潤231.55億元。

　　考慮到人福醫(yī)藥和健康元/麗珠集團在去年報告期內(nèi)發(fā)生大額投資收益，為保證同比口徑一致，剔除上述3家公司以及新股昂利康后進行統(tǒng)計：剩余86家上市公司營業(yè)總收入2069.74億元（+27.43%）；營業(yè)利潤298.79億元（+12.46%）；歸母凈利潤為233.40億元（+34.56%）；扣非歸母凈利潤為213.09億元（34.84%）。營業(yè)利潤增速有較大偏離的原因是由于去年同期有近54億的投資收益（今年12.3億），整體拉高了基數(shù)。

　　從利潤增速區(qū)間分布上看，歸母凈利潤負增長的公司有24家（占26.67%），0~20%區(qū)間內(nèi)有16家（占17.78%），20~50%區(qū)間有27家（占30%），50%以上有23家（占25.56%），板塊內(nèi)部呈現(xiàn)較大分化。其中增長最快的新和成、海普瑞、科倫藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥等受益原料藥景氣度持續(xù)高增長，雖然Q3部分維生素品種價格有所下滑，但大多原料藥企仍保持快速增長態(tài)勢；龍頭恒瑞醫(yī)藥營收加速，阿帕替尼持續(xù)放量，今年新納入乙類醫(yī)保的培門冬酶注射液有望實現(xiàn)以價換量；康弘藥業(yè)的康柏西普保持高增長，非生物藥業(yè)務(wù)受營銷策略調(diào)整收入短期承壓。未來產(chǎn)品競爭格局好、有渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集聚優(yōu)勢資源、獲得領(lǐng)先地位的概率更大。

　　從單季度表現(xiàn)上來看，Q1、Q2、Q3各季的收入同比增速分別為35.85%、24.03%、25.54%，歸母凈利潤增速分別為70.05%、16.42%、21.95%，扣非歸母凈利潤增速分別為72.84%、23.93%、20.68%。今年初流感疫情使得相關(guān)企業(yè)收入利潤大幅提升，因此Q1增速明顯拉高，Q2開始回落。Q3制劑企業(yè)由于去年兩票制逐漸推行，低開轉(zhuǎn)高開影響較上半年減弱但收入端仍有較高增長，銷售費用持續(xù)加大，銷售費用率在三季度環(huán)比提高2.37個百分點；原料藥企業(yè)由于去年三季度環(huán)保限產(chǎn)停產(chǎn)壓力最大，今年壓力有所緩解，且提價趨勢穩(wěn)定，原材料價格上漲的因素逐漸消化，盈利能力升高。雖然財務(wù)費用受部分企業(yè)資金結(jié)構(gòu)變化及匯兌收益影響有明顯下降，但總體上期間費用仍呈逐季上升趨勢。另外今年九月三部委頒布的研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例提高、美元匯率上行和出口退稅率的調(diào)整對外向型企業(yè)的利好也對利潤端有積極影響。

　　化藥企業(yè)因未來帶量采購落地、一致性評價推進、新入醫(yī)保目錄產(chǎn)品放量及研發(fā)布局兌現(xiàn)等因素，內(nèi)部分化將進一步加劇，總體來看具有規(guī)模效應(yīng)、品牌優(yōu)勢和良好布局的企業(yè)將具有更強競爭力。

　　化學(xué)制劑板塊：同比口徑的52家上市公司中，2018年前三季度營業(yè)總收入1196.33億元，同比增長29.66%；歸母凈利潤134.98億元，同比增速21.59%；扣非歸母凈利潤122.01億元，同比增速19.26%，保持穩(wěn)健增長。

　　受低開轉(zhuǎn)高開及新產(chǎn)品放量影響，制劑企業(yè)銷售收入和銷售費用均有較大提升，收入單季增速25.54%，但銷售費用率提高了8.63pp，整體上利潤端增速仍大幅低于收入端�，F(xiàn)在帶量采購各地具體方案仍未落定，最終價格和企業(yè)影響程度仍有不確定性，需關(guān)注后續(xù)落地細則，已通過一致性評價的品種有望在明年獲得較好表現(xiàn)。一致性評價仍在有序推進，企業(yè)對一致性的看法更為理性。新入醫(yī)保目錄和基藥目錄的品種仍有很大希望以價換量，得到份額的迅速提升。資源向龍頭集中將成為大趨勢，仿藥的中小企業(yè)將在本輪洗牌中逐漸退出。具有制劑原料一體化、有規(guī)模和渠道優(yōu)勢的大型仿藥企業(yè)將進一步占據(jù)更大市場，研發(fā)實力突出、產(chǎn)品有壁壘、競爭格局較好的創(chuàng)新藥企趁政策東風(fēng)有望搶占市場。

　　化學(xué)原料藥板塊：34家上市公司中，2018年前三季度營業(yè)總收入804.99億元，同比增長26.52%；歸母凈利潤98.42億元，同比增速57.61%；扣非歸母凈利潤91.08%，同比增速63.43%。利潤增速在三級醫(yī)藥子版塊中仍居于首位。

　　三季度行業(yè)高景氣度延續(xù)，前期供給側(cè)的大幅收縮使得目前原料藥行業(yè)處于相對健康穩(wěn)定的格局，且環(huán)保壁壘使得新產(chǎn)能很難進入，大部分品種目前處于供給緊張的狀態(tài)，除了部分維生素品種從去年高點逐漸回落，大多品種保持價格穩(wěn)定上行，行情有望持續(xù)。且由于關(guān)聯(lián)審評，現(xiàn)在對原料藥的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性有更高要求，隨著通過一致性評價的下游客戶和新產(chǎn)品客戶的放量，原料藥的行業(yè)地位進一步提升，有望獲得業(yè)績和估值的雙重提升。

　　對于出口外向型企業(yè)，四季度匯率大概率持續(xù)向好，且從11月1日起提高出口退稅率，將增厚企業(yè)收益�？春肅MO方向及擁有較高市占率有議價能力的原料藥龍頭。

　　生物藥板塊：消費屬性品種持續(xù)放量，關(guān)注血制品拐點

　　2018前三季度情況：申萬生物制品板塊37家上市公司2018年前三季度共實現(xiàn)營收551.28億元；營業(yè)利潤114.35億元；歸母凈利潤87.95億元；扣非歸母凈利潤92.59億元。

　　為保證同比口徑一致，剔除ST長生、新股康辰藥業(yè)、以及發(fā)生大額非經(jīng)常性損益的復(fù)星醫(yī)藥、上海萊士、天壇生物、中源協(xié)和6家公司后進行統(tǒng)計：剩余31家上市公司營業(yè)總收入318.53億元（+43.45%）；營業(yè)利潤89.30億元（+35.06%）；歸母凈利潤為71.06億元（+31.11%）；扣非歸母凈利潤為66.98億元（33.50%）。

　　從利潤增速區(qū)間分布上看，歸母凈利潤負增長的公司有12家（占比34.29%），0~20%區(qū)間內(nèi)有5家（占比14.29%），20~50%區(qū)間有9家（占比25.71），50%以上有9家（占比25.71%）。其中疫苗板塊漲幅最快，智飛生物、康泰生物、沃森生物均有1倍以上增長；龍頭中長春高新生長激素持續(xù)放量，表現(xiàn)亮眼；通化東寶受Q3戰(zhàn)略調(diào)整去庫存影響下滑較大，預(yù)計Q4可恢復(fù)增長。安科生物和我武生物等受益消費升級的企業(yè)亦有較好增長。

　　從單季度表現(xiàn)上來看，Q1、Q2、Q3各季的收入同比增速分別為43.86%、51.22%、36.07%，歸母凈利潤增速分別為34.39%、41.44%、19.10%，扣非歸母凈利潤增速分別為36.97%、44.40%、24.10%。三季度受長生事件影響，國產(chǎn)疫苗業(yè)務(wù)增速有所下滑；血制品行業(yè)出現(xiàn)拐點，從二季度開始景氣度回升，建議關(guān)注博雅生物、華蘭生物。費用端期間費用率持續(xù)升高，主要是市場開拓、規(guī)模擴張，尤其是有新產(chǎn)品上市的企業(yè)，面臨放量的同時也持續(xù)加大支出，因此Q3毛利率相對平穩(wěn)，但凈利率環(huán)比下滑1.48個百分點。預(yù)計短期銷售費用率仍會升高，隨著政策及市場變化多家企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整，布局完成后利潤率將趨于相對穩(wěn)定。

　　總體來看生物板塊公司個體差異性大，受益消費升級的品種普遍增長較好。部分企業(yè)前期研發(fā)品種逐漸步入收獲期，隨著現(xiàn)在雙目錄對臨床需求高的藥物的明顯傾斜，臨床緊需治療性用藥和競爭格局較好的品種有望加速放量，輔助用藥空間將進一步壓縮，新藥上市放量有望加快。建議關(guān)注渠道布局完善的消費屬性品種、以及市場獲取能力強、研發(fā)能力突出的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

　　中藥板塊：整體穩(wěn)健增長，板塊內(nèi)部分化依然明顯

　　2018前三季度情況：剔除盤龍藥業(yè)、華森制藥、大理藥業(yè)三家次新股，保持同比口徑一致，我們統(tǒng)計了67家中藥企業(yè)，2018年前三季度實現(xiàn)收入2311.41億元，同比增速24.11%；歸屬母公司股東凈利潤299.88億元，同比增速為19.89%，扣非歸母凈利潤267.54億元，同比增速為12.79%。2018年q1、 q2、 q3 各季度收入增速分別是21.93%、17.78%、32.81%，歸母凈利潤增速分別為24.96%、20.18%、14.46%，扣非歸母凈利潤增速分別為22.73%、5.10%、11.23%。

　　2018年前三季度中藥板塊業(yè)績保持穩(wěn)健增長，整體收益因素包括年初流感拉動q1業(yè)績增速明顯加快、otc板塊因部分產(chǎn)品提價+費用管控盈利能力提升、部分中藥公司新業(yè)務(wù)布局進入收獲期等。板塊整體收入端增速高于利潤端，有低開轉(zhuǎn)高開因素影響，同時銷售費用提升影響利潤端增速。板塊內(nèi)部消費屬性的高端滋補品、品牌otc等業(yè)績保持較快增長，中藥處方藥平穩(wěn)增長，中藥注射劑增長承壓。

　　我們認(rèn)為，未來中藥板塊內(nèi)部仍然呈現(xiàn)分化，中藥處方藥和中藥注射液在控費常態(tài)化和限制輔助用藥的背景下增長承壓，尤其是中藥注射液，中長期趨勢依然壓力巨大。中藥消費品板塊包括高端滋補品、品牌OTC、中藥飲片等，受益終端消費穩(wěn)定保持穩(wěn)健增長。我們持續(xù)推薦片仔癀（主打產(chǎn)品量價齊升，營銷改革釋放活力）、康美藥業(yè)（智慧藥房帶動中藥飲片業(yè)務(wù)高增長，醫(yī)藥商業(yè)快速發(fā)展，大市值醫(yī)藥股中成長性最好估值最便宜的標(biāo)的之一）。

　　醫(yī)療器械板塊：三季度增長放緩，細分領(lǐng)域

　　龍頭公司保持穩(wěn)健增長

　　2018前三季度情況：剔除明德生物、振德醫(yī)療、大博醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療等7個新股，保持同比口徑一致，我們統(tǒng)計的42家醫(yī)療器械公司2018年前三季度營業(yè)收入521.56億元，同比增長19.69%；歸屬母公司股東凈利潤67.68億元，同比增速為16.65%；扣非歸母凈利潤59.27億元，同比增速為13.24%。2018年q1 q2 q3 各季度收入增速分別是21.06%、24.21%、17.32%，歸母凈利潤增速分別為23.45%、20.73%、 12.71%，扣非歸母凈利潤增速分別為20.19%、12.86%、8.29%。

　　器械板塊整體保持穩(wěn)健增長，但三季度單季度增速放緩，因為器械板塊多以中小板、創(chuàng)業(yè)板公司為主，利潤體量相對較小，受三季度稅收政策等調(diào)整，影響當(dāng)期業(yè)績。板塊內(nèi)部業(yè)績分化明顯，細分領(lǐng)域龍頭公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長，以樂普醫(yī)療為代表的龍頭公司，以自身優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域為依托，打造心腦血管閉環(huán)，器械+藥品+檢測業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長；以開立醫(yī)療、安圖生物、艾德生物等在細分領(lǐng)域具有明顯技術(shù)優(yōu)勢的公司為代表，技術(shù)迭代+渠道拓展驅(qū)動業(yè)績快速增長；低值耗材、器械領(lǐng)域競爭激烈，部分公司業(yè)績下滑明顯。

　　我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)目前正處于創(chuàng)新崛起時期，企業(yè)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品升級，有實力進行研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)將會脫穎而出；而且目前政策導(dǎo)向鼓勵采購國產(chǎn)器械，有助于加快進口替代。此外，由于我國器械公司多數(shù)利潤體量較小，行業(yè)內(nèi)的外延并購將是常態(tài)，也是企業(yè)業(yè)績快速增長的重要途徑，收購標(biāo)的能夠與主業(yè)協(xié)同發(fā)展的是加分項，高溢價收購模式目前市場環(huán)境下需慎重。器械板塊我們推薦艾德生物（業(yè)績受益腫瘤靶向藥國內(nèi)持續(xù)放量+技術(shù)平臺全面布局），建議關(guān)注樂普醫(yī)療（心腦血管領(lǐng)域平臺型公司+內(nèi)生穩(wěn)健外延廣布局）。

　　醫(yī)藥商業(yè)板塊：批發(fā)板塊恢復(fù)增長，

　　零售板塊持續(xù)保持較高增速

　　2018前三季度情況：我們統(tǒng)計的18家醫(yī)藥批發(fā)為主業(yè)的公司2018年前三季度營業(yè)收入4036.48億元，同比增長17.83%；歸屬母公司股東凈利潤104.48億元，同比增速為14.68%；扣非歸母凈利潤92.73億元，同比增速為12.09%。2018年q1 q2 q3 各季度收入增速分別是16.10%、18.01%、19.10%，歸母凈利潤增速分別為10.89%、4.95%、29.99%。

　　4家醫(yī)藥零售為主業(yè)的公司2018年前三季度營業(yè)收入243.56億元，同比增長24.39%；歸屬母公司股東凈利潤14.66億元，同比增速為24.52%；扣非歸母凈利潤14.16億元，同比增速為22.28%。2018年q1 q2 q3 各季度收入增速分別是24.35%、21.76%、26.98%，歸母凈利潤增速分別為28.36%、25.05%、19.78%。

　　醫(yī)藥商業(yè)板塊迎來恢復(fù)性增長，尤其兩票制執(zhí)行一年有余，第三季度單季度醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)收入和利潤增長提速，而醫(yī)藥零售板塊始終保持20%以上的收入和利潤增速。對于醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，兩票制推行過程中經(jīng)歷了調(diào)撥業(yè)務(wù)大幅下降，純銷業(yè)務(wù)逐漸提升占比的過程，受益于集中度的提升以及代理品種的增加，18家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率基本都比去年有所提升，尤其是柳藥股份、九州通、中國醫(yī)藥、瑞康醫(yī)藥、上海醫(yī)藥等企業(yè)毛利率提升明顯。隨著純銷占比的提升、整體資金成本的上升，板塊內(nèi)的期間費用率也有所上升，尤其是銷售費用率和財務(wù)費用率上升明顯。凈利率方面大部分企業(yè)的凈利率同比去年提升，尤其是實現(xiàn)工商業(yè)一體化的企業(yè)，對于部分企業(yè)由于藥品降價和財務(wù)費用上升的原因，凈利率略有下滑，如鷺燕醫(yī)藥和九州通。

　　醫(yī)藥零售板塊保持持續(xù)穩(wěn)健的增長，4家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)中大參林和益豐藥房的毛利率提升，老百姓和一心堂的毛利率略下降，但整體都保持在較高的水平。由于營銷加強以及并購的原因，幾家零售藥店企業(yè)的期間費用率基本都有上升，尤其是銷售費用率上升明顯。凈利率方面一心堂和益豐藥房的凈利率同比去年提升，大參林和老百姓的凈利率略有下滑，大參林凈利率下滑的原因是廣東省醫(yī)保今年的核查較往年嚴(yán)格，因此公司的營銷活動也較多所以銷售費用上升明顯。

　　我們認(rèn)為，醫(yī)藥商業(yè)板塊目前的競爭格局不斷集中，尤其醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的龍頭效應(yīng)越發(fā)明顯，龍頭企業(yè)代理的品種數(shù)量比往年上升較多，而對于醫(yī)藥零售板塊雖然今年一級市場的并購價格上升，但并不會影響明年的行業(yè)和公司增速，行業(yè)收入端仍可保持20%以上的增速，同時未來將受益藥店的分類分級管理制度以及處方藥外流的趨勢，我們重點推薦一心堂，建議關(guān)注上海醫(yī)藥、柳藥股份和瑞康醫(yī)藥。

　　醫(yī)療服務(wù)板塊：強者恒強，�？漆t(yī)療服務(wù)始終龍頭占優(yōu)

　　2018前三季度情況：我們統(tǒng)計的8家醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)的公司2018年前三季度營業(yè)收入237.57億元，同比增長40.92%；歸屬母公司股東凈利潤18.57億元，同比下降2.40%；扣非歸母凈利潤17.25億元，同比下降4.66%。2018年q1 q2 q3 各季度收入增速分別是43.45%、39.74%、18.97%，歸母凈利潤增速分別為59.46%、26.65%、-47.93%。歸母凈利的大幅下滑主要是恒康醫(yī)療等個股利潤端大幅下降。

　　8家醫(yī)療服務(wù)中，美年健康、愛爾眼科、通策醫(yī)療保持較高且較穩(wěn)定的收入增速，幾家醫(yī)療服務(wù)公司毛利率基本都有提升，愛爾眼科毛利率略有下降，但整體都保持在較高的水平。除恒康醫(yī)療外，其他幾家企業(yè)期間費用率波動不大，尤其是美年健康、愛爾眼科、通策醫(yī)療等形成明顯競爭壁壘和品牌優(yōu)勢的企業(yè)銷售費用率下降明顯，管理費用率也隨著規(guī)模優(yōu)勢而有所下降。凈利率方面通策醫(yī)療、信邦制藥同比去年有所提升，美年健康和愛爾眼科的凈利率有所下滑，美年健康凈利率下滑的原因慈銘毛利率和凈利率較低，并表后拉低了整體的凈利率。

　　我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)板塊始終保持“強者恒強”的局面，而且醫(yī)療服務(wù)的品質(zhì)、口碑、品牌和管理水平長期影響企業(yè)的盈利能力，尤其是�？七B鎖醫(yī)療服務(wù)在形成規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)門店（醫(yī)院）下沉后其盈利能力大幅提升，我們重點推薦美年健康，建議重點關(guān)注愛爾眼科和通策醫(yī)療。