中國證券報(bào)

　　□民生銀行研究院宏觀分析師 王靜文

　　在政策邊際放松的帶動(dòng)下，8月份經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象。其中，工業(yè)增加值同比增速由上月的6.0%回升至6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比由上月的8.8%回升至9.0%，以人民幣計(jì)出口增速由6.0%回升至7.9%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由5.1%回落至5.0%，但累計(jì)投資增速卻由1-7月的5.5%回落至5.3%，繼續(xù)刷新歷史最低增速。

　　從趨勢性因素來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未緩解。一方面，外需可能進(jìn)一步放緩。8月份摩根大通全球制造業(yè)PMI已回落至2016年11月以來的最低水平，WTO公布的三季度世界貿(mào)易景氣指數(shù)比前兩個(gè)季度分別回落2.0和1.5個(gè)百分點(diǎn)，這一輪全球復(fù)蘇共振正臨近尾聲，如果再疊加外貿(mào)不確定因素影響，出口可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)疲態(tài)。另一方面，消費(fèi)仍將低位運(yùn)行。上半年我國城鎮(zhèn)居民可支配收入增速由去年末的8.3%降至7.8%，再加上近兩年居民部門杠桿率快速攀升對損益表和現(xiàn)金流量表的影響，消費(fèi)很難再回到兩位數(shù)以上的增速。因此，穩(wěn)增長的重任再次落在投資肩上。

　　目前來看，整體投資增速仍未擺脫下行區(qū)間，但分項(xiàng)之間面臨的情況不盡相同。其中，基建投資仍在加速回落。1-8月的基建投資同比增長4.2%，增速比1-7月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低15.6個(gè)百分點(diǎn)，再次刷新歷史新低。8月以來，地方政府專項(xiàng)債券加快發(fā)行，發(fā)改委也加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，但鑒于時(shí)滯因素，其對基建的提振效應(yīng)暫未顯現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-8月制造業(yè)投資增長7.5%，增速比1-7月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)月增速加快。民間資本是制造業(yè)投資主力，前8月民間投資增速維持在8.7%的水平，略低于前7月的8.8%，繼續(xù)高于整體增速。工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)居高位推動(dòng)制造業(yè)投資穩(wěn)固復(fù)蘇，減稅降費(fèi)、支持中小企業(yè)融資等政策也提振了制造業(yè)投資信心。不過，未來隨著出口和消費(fèi)走弱以及PPI漲幅放緩，企業(yè)利潤增速將持續(xù)回落，后期可能會(huì)壓制制造業(yè)和民間投資增長。

　　1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.1%，比1-7月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于較高水平。房企由去庫存轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫存，拿地和新開工增速都有反彈，從而支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資。但8月當(dāng)月的商品房銷售面積增速由上月的9.9%回落至2.4%，再加上調(diào)控政策的繼續(xù)施壓，后期房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能會(huì)漸進(jìn)回落。

　　綜合來看，基建投資仍是整體投資的最大拖累因素，在決策層作出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”的部署之后，基建將成為下一階段穩(wěn)投資的重點(diǎn)。制造業(yè)投資和民間投資對于改善供給、穩(wěn)定就業(yè)至關(guān)重要，預(yù)計(jì)也將得到更多政策呵護(hù)。

　　可以看出，本輪穩(wěn)投資與以往的最大不同，就是更加突出“投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用”，力圖通過“激發(fā)社會(huì)活力，推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長”，實(shí)現(xiàn)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板、鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭和促進(jìn)就業(yè)”。而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，筆者認(rèn)為需要從以下三個(gè)方面做好穩(wěn)投資工作：一是通過改進(jìn)融資穩(wěn)定基建投資。決策層多次對基建投資補(bǔ)短板進(jìn)行部署和落實(shí)后，各部委也加大了基建上項(xiàng)目的力度。目前來看，投資重點(diǎn)將主要集中在“‘三區(qū)三州’等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通骨干網(wǎng)絡(luò)特別是中西部鐵路公路、干線航道、樞紐和支線機(jī)場、重大水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保重點(diǎn)工程、技術(shù)改造升級和養(yǎng)老等民生領(lǐng)域”。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，本輪基建投資的難點(diǎn)不是項(xiàng)目，而在于融資。此前以地方政府和國企主導(dǎo)的基建模式雖然保證了執(zhí)行力，但也導(dǎo)致了地方政府債務(wù)高企、投資效率低下等問題。在地方政府債務(wù)收緊和金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，舊的融資模式難以為繼，必須通過基建項(xiàng)目投融資體制改革，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目高效運(yùn)行和財(cái)務(wù)可持續(xù)。具體來看，應(yīng)盡快明確地方政府隱性債務(wù)管理的新要求，消除市場的不確定預(yù)期，將專項(xiàng)債券已籌資金加快落實(shí)到補(bǔ)短板項(xiàng)目，并有序推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目，積極吸引民間資本參與建設(shè)等。此外，還可考慮增加地方政府專項(xiàng)債券品種、出臺PPP條例、對基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)和項(xiàng)目引入混改、加快基建領(lǐng)域開放和利用外資等措施。

　　二是通過降低成本穩(wěn)定制造業(yè)投資。去年底以來，全球掀起了一輪新的減稅潮，并正在引發(fā)全球企業(yè)布局的重新調(diào)整。對我國企業(yè)特別是制造業(yè)而言，融資難融資貴問題一直困擾著中小企業(yè)。只有切實(shí)通過降低融資成本、稅負(fù)成本和制度成本，才能激發(fā)市場活力，穩(wěn)定制造業(yè)投資。

　　在降低融資成本方面，應(yīng)繼續(xù)做好政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，發(fā)揮好“幾家抬”的合力，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)，解決企業(yè)的融資難、融資貴問題。在降低稅負(fù)成本方面，應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，擇機(jī)適度下調(diào)增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率和企業(yè)所得稅稅率。在降低社保負(fù)擔(dān)方面，應(yīng)適當(dāng)降低社保費(fèi)率，確�？傮w上不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。在降低制度成本方面，應(yīng)進(jìn)一步落實(shí)簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革綜合措施，進(jìn)一步改善營商環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供便利條件。

　　三是通過提振信心穩(wěn)定民間投資。民間投資在經(jīng)歷了2012年至2016年的斷崖式下跌之后，近兩年開始震蕩回升，占總投資的比重也有所反彈。筆者認(rèn)為，對民間投資而言，最重要的無疑還是信心問題。首先，應(yīng)下更大力氣解決市場準(zhǔn)入問題。打破行業(yè)壟斷、服務(wù)業(yè)開放不足等體制性障礙，鼓勵(lì)民間資金進(jìn)入環(huán)保、交通能源、社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域，積極支持民間資本控股。

　　其次，應(yīng)營造公平的市場競爭環(huán)境。取消和減少阻礙民間投資進(jìn)入養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的附加條件，盡力解決土地、資金、人才等方面的難題，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，確保對國資和民資一視同仁。

　　最后，應(yīng)進(jìn)一步落實(shí)好減稅降費(fèi)措施，尤其是營改增等減稅措施要抓緊到位。暢通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制，采取建立貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等方式，緩解小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難融資貴問題，多措并舉降低企業(yè)成本。