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股指期貨與權證異同探討

2007年12月25日 14:12 來源：證券時報

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    股指期貨與股票相比，在交易對象、享有權利、持有期投入資金和買賣方式上都有很大區(qū)別，然而股指期貨與權證之間在合約特點和交易方式上有更多相似之處。

    股指期貨和權證都是從遠期合約演化而來，兩者都是約定在未來某一時間按照特定價格進行交易。股指期貨的特定價格就是開倉價格，而權證則是執(zhí)行價格。兩者的最后結算價都是根據合約標的價格計算且都是現金交割。到合約結束時，股指期貨的總體盈利或虧損等于最后結算價與開倉價格的價差，而權證則是最后結算價與執(zhí)行價格的價差。基于股指期貨與權證具有相同的遠期合約屬性，因此兩者在到期時都可能出現到期日效應，即套利盤在到期日同時在期貨(或權證)市場和股票市場反向了結套利頭寸，將引起現貨股票市場價格波動提高、成交量增加。

    從交易方式來看，股指期貨和權證都是采用T+0的交易制度，雖然權證并不能雙向交易，但是其被分為認購權證和認沽權證來選擇盈利方向，這相當于變相的雙向交易。在中國權證市場中，認沽權證已沒有任何內在價值，其價格波動也毫無規(guī)律可言，投資者難以真正體會到認沽權證在熊市中的魅力。而在發(fā)展成熟的香港窩輪(衍生權證)市場，認沽權證價格波動有一定規(guī)律可循，可讓投資者在熊市中穩(wěn)定獲利。鑒于股指期貨和權證具有雙向交易的特點，兩者都可以對標的現貨股票組合(股票)套期保值。當然，股指期貨對沖的是市場的系統(tǒng)性風險，而認沽權證更多的是對沖個股的非系統(tǒng)性風險。

    盡管股指期貨和權證在合約特點和交易方式上大體相同，但是兩者所面臨的風險程度卻存在較大差異。首先，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風險被成倍放大且沒有上限。而權證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權利金而已。但是實際上，由于股指期貨采用強制平倉制度、熔斷機制控制交易風險，以及交易所和期貨公司共同對風險嚴格監(jiān)管使股指期貨爆倉的可能性大為降低，即使投資者被強行平倉，還可以留有一部分本金。但是如果權證沒有了內在價值，到期時投資者將虧掉所有本金。因此股指期貨的價格波動風險高于權證，但是整體的風險控制要優(yōu)于權證。

    此外，股指期貨可以雙向開倉和平倉，在價格波動上將出現多殺多，空殺空的現象，從而使價格波動幅度增加。而權證權利金價值很小且流通盤有限，會因流動性不足導致價格劇烈波動。所以兩者的風險水平要高于股票。

    綜上所述，股指期貨和權證有很多相似之處，并且風險水平都高于股票，因此資金規(guī)模較大的權證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。

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