推出股指期貨有利市場發(fā)展

2007年11月12日 14:11 來源：證券時報唐震斌

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    股指期貨是20世紀80年代以來最為成功的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它在防范金融風險、平抑市場波動、豐富金融交易品種等方面發(fā)揮了重要作用，目前國際主要資本市場均有股指期貨品種。目前，我國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準備工作已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時機日趨成熟。

    隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以及市場化改革的不斷推進，我國證券市場已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，正在進入全新的發(fā)展時期，金融衍生產(chǎn)品的推出成為當務之急，投資者也需要多元化的投資品種和避險工具。股指期貨作為以股票現(xiàn)貨為標的的金融衍生品，在中國內(nèi)地仍屬新生事物，它的推出究竟會對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生什么影響，這已成為當前各方面關(guān)注的焦點。

    期指的推出不是利空

    從股指期貨的內(nèi)在機理來看，主要有以下兩方面的特點：1、與股票現(xiàn)貨市場相比，股指期貨的價格能夠快速反映市場信息，有助于完善股票現(xiàn)貨市場的定價機制和價格發(fā)現(xiàn)功能，進而提高市場效率。2、股指期貨為股票現(xiàn)貨市場提供了風險管理的工具和平臺，它通過套期保值、套利、投機等機制，實現(xiàn)風險在不同群體之間的轉(zhuǎn)移，能夠平滑投資者的風險分布曲線，提高整個社會的抗風險能力。

    股指期貨作為一個投資品種和風險管理工具，本身是中性的，它的推出對股票現(xiàn)貨市場而言既不是重大利好，也不是重大利空，不會改變市場的長期趨勢。研究表明，美國、日本、韓國、臺灣、香港等地區(qū)推出股指期貨后，股票現(xiàn)貨市場基本維持了原先的走勢。因此，股指期貨推出后短期內(nèi)可能會對股市形成一定的擾動，但主要仍將受市場總體態(tài)勢及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。

    從我國推出股指期貨的時機來看，盡管自2005年年中以來滬深主要股指均上漲了5倍左右，鑒于我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)快速增長、人民幣中長期升值趨勢、流動性過剩、制度變革、人口紅利等因素，目前我國證券市場的內(nèi)在估值和外部環(huán)境依然向好，市場行情仍在牛市途中。此時推出股指期貨，不會對A股市場向上運行的趨勢產(chǎn)生實質(zhì)影響。

    對股市將產(chǎn)生深遠影響

    由于股指期貨具有金融衍生產(chǎn)品的特性，它的推出必然會對我國股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生重要而深遠的影響，主要有以下幾個方面：

    其一，證券投資思維方式的變革。股指期貨提供了風險管理工具，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風險。另外，股指期貨引入了做空機制，影響市場走勢的因素比以前就更多了，投資者的投資思維和投資策略也必須適時轉(zhuǎn)變，改單向思維為雙向思維。股指期貨推出后，一方面，市場估值更趨合理，股價不太可能再大幅超出其內(nèi)在價值，否則，與基本面嚴重脫節(jié)的股票就會產(chǎn)生很多套利機會，投資者可以通過完整的交易機制對價值型股票長期持有，有利于培育價值投資理念；另一方面，只要趨勢判斷準確，做空也能獲利，即在熊市中亦可賺錢。那些技術(shù)較高的專業(yè)投資者可以在股指現(xiàn)貨和股指期貨之間進行無風險套利交易，獲取穩(wěn)定收益。

    其二，可以吸引增量資金進場，擴大股票市場規(guī)模，增強市場流動性。股指期貨推出后，由于部分投資者需要對資產(chǎn)組合進行重新配置，故短期內(nèi)可能會分流股票現(xiàn)貨市場的資金，影響股票市場交易量。但從中長期來看，股指期貨的推出使得股票交易機制更加完善，同時多了一種風險管理工具，將會吸引更多的穩(wěn)健型資金參與股票投資。另外，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨套利是一種風險較低的交易模式，能夠吸引許多套利資金入市。因此，股指期貨能夠為市場帶來大量新增資金，提高股票現(xiàn)貨市場的活躍程度，推動股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量雙向增長。美國、香港等市場的經(jīng)驗也驗證了這一點，芝加哥商業(yè)交易所1982年推出S&P500股票指數(shù)后，股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就上升了60%，此后股票交易量不斷增加。

    其三，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構(gòu)投資者的規(guī)模只占40%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機構(gòu)化進程，使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達國家一樣進入機構(gòu)投資者主導的時代。

    其四，將提升大盤藍籌股的投資價值。大盤藍籌股具有股本巨大、業(yè)績優(yōu)良、派息率高、流動性強等優(yōu)勢，容易受到主流資金的青睞。股指期貨推出后，機構(gòu)投資者手中必須擁有充足的大盤藍籌股籌碼，才能具備調(diào)控股指的話語權(quán)。我國A股股指期貨已選定以滬深300指數(shù)為標的，因此，以滬深300指數(shù)成份股為代表的大盤藍籌價值股將成為今后投資者最為關(guān)注的焦點，它們的股價不僅要反映自身的投資價值，還要反映其作為超級大盤股的資產(chǎn)配置價值，是機構(gòu)投資者不可或缺的核心配置資產(chǎn)。此外，機構(gòu)投資者進行套期保值也需要配置許多大盤藍籌股，并作為基礎倉位戰(zhàn)略性持有。尤其在股指期貨正式推出前還會有搶籌效應，大盤藍籌股將顯現(xiàn)稀缺性溢價。今后投資者應積極關(guān)注滬深300指數(shù)的成份股，特別是主要成份股。

    總之，股指期貨的推出是我國金融證券市場不斷走向成熟、與國際接軌的標志性舉措，將對股票市場帶來積極而深遠的影響。由于股指期貨存在巨大的杠桿效應，我們在看到其積極影響的同時，也應注意到股指期貨亦蘊含著較高的投資風險，普通投資者在進行股指期貨實際操作之前，應當認真學習和理解相關(guān)規(guī)則及投資風險，根據(jù)自身風險承受能力來制定適宜的投資策略，切忌盲目操作。

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