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四大因素影響股指期貨定價(jià)能力

2007年08月02日 13:48 來源：證券時(shí)報(bào) 馮子灃

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    在新加坡推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨的時(shí)候，關(guān)于A股市場的定價(jià)權(quán)爭奪的爭論就沒有停止過。投資者都知道，指數(shù)期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，如果出現(xiàn)了同一月份交割的兩個(gè)價(jià)格不同的股指期貨品種，那么哪一個(gè)才是價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者，可以更真實(shí)反映未來指數(shù)的價(jià)格呢？大量的實(shí)證研究表明，股指期貨的定價(jià)主要受杠桿、交易成本、交易限制與市場信息的代表性四個(gè)因素影響。

    杠桿程度越高的品種，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越理想。主要原因是杠桿程度越高，收益與價(jià)格的敏感性越高，因此投資者對(duì)于具體價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)點(diǎn)把握的需求越大，也就是對(duì)于交易的精確度增加了，反映到具體價(jià)格上表現(xiàn)為可以更精確地反映預(yù)期價(jià)格。因此，決定杠桿大小的保證金比例是影響股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的因素之一。

    交易成本越低的品種定價(jià)能力越強(qiáng)，交易成本可以比喻為一種摩擦成本，當(dāng)摩擦比較大的時(shí)候，成交價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)格總是比較遠(yuǎn)。交易成本除了交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的傭金以外，沖擊成本也是交易成本之一。當(dāng)最小交易單位占總價(jià)格比例比較小的同時(shí)，每個(gè)交易價(jià)格上等待成交數(shù)量的供應(yīng)又比較充足，在這種零摩擦的理想狀態(tài)下，品種的定價(jià)能力得到最大程度的實(shí)現(xiàn)。目前新華富時(shí)A50指數(shù)期貨的交易量比較清淡，定價(jià)效率較差。相比之下我國即將推出的股指期貨成交應(yīng)該更活躍一些，但合約價(jià)值較大是制約成交量不利因素，從這個(gè)角度來說，適當(dāng)減少合約價(jià)值對(duì)定價(jià)效率有正面作用。

    交易限制也是影響交易品種定價(jià)能力的因素。交易限制包括交易制度上的限制，比如漲跌停板限制與T+0交易限制等；還包括市場參與者的限制，比如規(guī)定某一類投資者不能參與市場交易等等。不過從市場實(shí)際運(yùn)行來看，風(fēng)險(xiǎn)與效率之間總是需要找一個(gè)平衡點(diǎn)，由于投資者有嚴(yán)重的從眾效應(yīng)，在特定的環(huán)境下，沒有限制的交易制度往往導(dǎo)致人們對(duì)價(jià)格的過度反應(yīng)。

    最后也是最重要的一點(diǎn)，交易品種的定價(jià)效率受該市場信息的代表性的重要影響。之所以將市場信息的代表性放在最重要的位置，主要是由于這是價(jià)格形成機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。價(jià)格是買賣雙方力量平衡的結(jié)果，如果參與者眾多而且對(duì)信息的反應(yīng)都是非常敏感的話，他們通過公開市場交易形成的價(jià)格應(yīng)該更為合理。由于國內(nèi)的市場投資者總是對(duì)本國經(jīng)濟(jì)情況比較了解，信息渠道豐富，因此國內(nèi)投資者對(duì)市場信息的反映能力總是比較高，這也是眾多專家認(rèn)為定價(jià)的主動(dòng)權(quán)總是掌握在本國手中，不需要太擔(dān)心旁落他國的重要理據(jù)。

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