旺季來臨前,銅價已經(jīng)完成一輪漲幅,然而這和現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)并不契合。從數(shù)據(jù)上來看,2月社融和新增貸款遠(yuǎn)弱于預(yù)期,前兩個月進(jìn)出口下降、工業(yè)增加繼續(xù)放緩,高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售仍在大幅下滑。從微觀層面來看,年初至今銅國內(nèi)顯性庫存上升26萬噸,超過去年同期增幅及年初預(yù)期。當(dāng)然銅價總是緊跟預(yù)期,現(xiàn)實(shí)多用來證實(shí)或證偽。通過梳理年初預(yù)期的變化及未來市場矛盾,筆者認(rèn)為,銅價于近期的回調(diào)是對弱現(xiàn)實(shí)的反映。消費(fèi)表現(xiàn)雖弱但不會失速,后市或高位振蕩,且待消費(fèi)進(jìn)一步明朗。
現(xiàn)實(shí)弱于預(yù)期
在各主要央行轉(zhuǎn)鴿派和國內(nèi)1月信貸、社融數(shù)據(jù)大幅走高后,市場對未來需求的樂觀預(yù)期達(dá)到了幾個月以來的高點(diǎn),股市、匯市、商品均有所體現(xiàn)。而年后消費(fèi)疲弱的回歸態(tài)勢暫緩了有色上揚(yáng)的節(jié)奏。根據(jù)我們對下游板塊的調(diào)研來看,在訂單執(zhí)行情況一般、無明顯增量訂單且成品庫存普遍偏高的情況下,庫存快速大幅累計削弱了供應(yīng)偏緊的預(yù)期,現(xiàn)實(shí)的疲軟也令銅價出現(xiàn)回調(diào)整固需求。
回調(diào)幅度有限
供應(yīng)相對剛性,要么在價格中已充分定價,要么突發(fā)情況發(fā)生時對價格的刺激一蹴而就,因此價格對需求預(yù)期的變化更為敏感。站在現(xiàn)在的時點(diǎn),我們認(rèn)為,市場矛盾焦點(diǎn)仍然在旺季消費(fèi)真實(shí)的復(fù)蘇情況及新一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈。
基本面仍將提供支撐,首先消費(fèi)并沒有“消逝”而是遲來。根據(jù)我們近期的走訪,電網(wǎng)、家電、汽車板塊的消費(fèi)整體表現(xiàn)一般,增量消費(fèi)還未體現(xiàn)出來。市場難免有一些聲音,從前期亢奮到悲觀的這一端?陀^來看,消費(fèi)即便不像預(yù)期般樂觀,但也無短期塌陷風(fēng)險。銅需求中很大權(quán)重來自投資類消費(fèi)包括電力投資和房地產(chǎn)投資,及消費(fèi)類需求包括家電、汽車等板塊。電力相關(guān)投資自去年下半年觸底后反彈,補(bǔ)短板的預(yù)期在逐步兌現(xiàn)中。另一重要變量地產(chǎn)投資,最新的數(shù)據(jù)仍保持較高增速,在土地成交頹勢的背景下,去年高的新開工在今年將繼續(xù)提振施工和竣工,有利于地產(chǎn)中后端的有色消費(fèi)。疊加基建類補(bǔ)短板,銅下游消費(fèi)短期不具備失速風(fēng)險。
其次,礦端的緊張比預(yù)期來得快,增加供應(yīng)端不確定性。去年年末市場普遍預(yù)期今年上半年銅礦仍可以維持相對寬松的格局,主要考慮到冶煉端的高干擾及礦端的平穩(wěn)。年初至今礦的干擾率比預(yù)期偏高一些,包括天氣影響下主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的中斷、環(huán)保及地方稅收政策影響下個別礦山的減產(chǎn)。從冶煉廠端來看,雖然印度廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期再次腰斬,但國內(nèi)去年年末新建冶煉產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)的進(jìn)度快于市場預(yù)期。零單市場成交較年初90美元下滑至75美元附近,銅精礦市場遠(yuǎn)期供應(yīng)憂慮上升。疊加來看,二季度在國內(nèi)煉廠高檢修預(yù)期的支撐下,礦與精銅市場仍有可能面臨雙緊格局。
最后,不確定因素中仍要關(guān)注廢銅政策的變化,7月后廢6類將轉(zhuǎn)為限制類,去年12月末,這一政策宣布后價格相當(dāng)平靜,反推市場將廢6變成標(biāo)準(zhǔn)品重新進(jìn)口的預(yù)期已經(jīng)打滿。臨近政策執(zhí)行期,且銅價對此從未定價,如果現(xiàn)實(shí)情況嚴(yán)重偏離預(yù)期,聯(lián)想到2020年底前固廢實(shí)行零進(jìn)口,短期內(nèi)有可能再次被推向風(fēng)口。
綜上所述,即便國內(nèi)目前累庫幅度偏高,全球銅庫存基數(shù)仍是三年以來的低位。在二季度無論是礦端還是精銅端仍有可能偏緊的預(yù)期下,銅價回調(diào)幅度有限,或更多表現(xiàn)為高位振蕩,待消費(fèi)端進(jìn)一步明朗。
(責(zé)任編輯:徐自立)