宏觀層面持續(xù)改善將為銅價提供強支撐，持倉表明多頭信心在逐漸恢復。短期銅價或偏強，但向上的動力仍依賴于基本面的好轉。

　　上周，受全球經濟衰退風險減弱、宏觀面偏暖的刺激，銅價拉漲，并配合以成交量的回升。后市來看，宏觀層面持續(xù)改善，將為銅價提供強支撐；原料供應長緊短松，精銅產出高位運行，庫存持續(xù)下移，供應端多空并存；需求端電纜消費疲弱，空調生產尚可，汽車市場邊際改善，持倉表明多頭信心在逐漸恢復。因此，受助于宏觀面的改善短期銅價或偏強，但向上的動力仍依賴于供需面的好轉。

　　宏觀面持續(xù)改善

　　近期宏觀面持續(xù)改善，中美就第一階段貿易協(xié)議達成一致，對市場信心有較大的提振。美國11月新屋開工數(shù)據好于預期，工業(yè)產出升至2010年5月以來最高水平，美國股指不斷創(chuàng)新高，風險偏好情緒的回歸利多銅價。

　　美聯(lián)儲在12月議息會議上維持利率不變，點陣圖顯示到2020年年底前將按兵不動。但為了應對年底的流動性短缺，紐約聯(lián)儲稱將增加回購操作，以支持金融市場順利度過年底。歐央行也繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，中國央行12月18日下調14天逆回購利率，至2.65%。在年前寬松流動性影響下，宏觀經濟預期改善。

　　礦端供應長緊短松

　　江西銅業(yè)和中色旗下贊比亞粗銅生產商達成的2020年CIF進口粗銅長單Benchmark為128美元/噸，接近冶煉廠的RC盈虧平衡點130美元/噸，也明顯低于2019年的長單165美元/噸，反映出粗銅供應緊張的預期。此前，國內煉廠確定的2020年銅精礦長協(xié)加工費也有明顯回落，暗示原料端趨緊的態(tài)勢，國內冶煉產能的積極投放也會加劇對礦的爭奪，從而對銅價有較強的支撐。

　　11月我國銅礦石及精礦進口量為215.7萬噸，是有記錄以來的最高水平，國內企業(yè)為了應對未來可能的礦短缺而提前備貨，預計短期供應較為充裕。但長期來看，據WBMS最新月報，2019年1—10月全球銅市供應短缺18.7萬噸，2018年全年短缺27.5萬噸。

　　精銅庫存持續(xù)下移

　　今年以來，隨著國內煉廠產能的投放，精銅產出高速增長。11月精煉銅產量達到90.9萬噸，是精銅月度產量的紀錄高位，同比增長19.6%；1—11月總產出888.3萬噸，同比增長10.8%，年底前煉廠檢修較少為完成年度目標。隨著國內精銅產出的增加，今年以來進口精銅數(shù)量相對平穩(wěn)，10月進口量約為31.69萬噸。從庫存情況來看，LME銅庫存下滑速度較快，近一個月來持續(xù)下降，截至12月18日為160825噸，是今年二季度以來的低位。而上期所庫存?zhèn)}單變動較小，近期在60000噸附近波動。整體庫存的不斷下移，也對銅價有一定的帶動作用。

　　多頭信心恢復

　　據SMM調研，11月精銅制桿企業(yè)開工率為68.12%，同比下滑8.73個百分點，環(huán)比下滑3.58個百分點，預計12月銅桿產量小幅增加，年前企業(yè)增加成品備庫。近日銅價大幅拉漲，精銅價格也跟隨上升，廢銅價格漲幅相對較小，精廢價差拉大增強了廢銅的替代。11月空調產量1545.5萬臺，同比增長1.2%，今年整體空調產量高于過去幾年，抵消了部分電纜消費弱勢的影響，不過當前并非空調生產旺季，短期難有大的增量。汽車市場存在邊際改善，11月汽車產銷總體繼續(xù)回升，產量同比上升，銷量同比降幅繼續(xù)收窄。

　　從持倉情況來看，截至12月17日當周，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉大增16573手，連續(xù)第二周劇增，而空頭減倉744手。上期所銅跟隨外盤銅上漲，大量資金流入，經歷近半年的沉寂后，終于有多頭主動增倉，多頭信心在逐漸恢復。

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