6月以來，銅價(jià)一直維持振蕩走勢(shì)，主要運(yùn)行區(qū)間45000—48000元/噸，宏觀因素主導(dǎo)銅價(jià)。近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，個(gè)別領(lǐng)域需求邊際好轉(zhuǎn)，但暫難看到持續(xù)上行動(dòng)力，銅價(jià)依然承壓。 

　　全球經(jīng)濟(jì)下行持續(xù) 

　　今年以來，銅金融屬性越發(fā)明顯，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了銅價(jià)運(yùn)行的方向。目前來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨著較大的下行壓力。美國(guó)9月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至47.8，為2009年6月以來新低。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值錄得45.7，創(chuàng)下2012年10月以來的最低水平。Markit統(tǒng)計(jì)顯示，韓國(guó)、日本和印度尼西亞等亞洲國(guó)家制造業(yè)活動(dòng)也在下滑。與此同時(shí)，美歐貿(mào)易沖突、英國(guó)脫歐等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也拖累全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)前景仍然承壓。 

　　國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)依舊承壓，但邊際有好轉(zhuǎn)跡象。中國(guó)9月制造業(yè)PMI錄得49.8，環(huán)比好轉(zhuǎn)，但仍位于榮枯線之下。9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)持續(xù)回落，顯示出內(nèi)外需求的疲弱。當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦緩和可能對(duì)年內(nèi)進(jìn)口有一定利好作用，對(duì)出口的提振有限，預(yù)計(jì)整體難有較大改善。但逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力，一定程度緩解了經(jīng)濟(jì)的下行壓力。據(jù)9月金融數(shù)據(jù)，信貸、社融超市場(chǎng)預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)也有所改善，企業(yè)融資情況有望進(jìn)一步改善，是后續(xù)經(jīng)濟(jì)的支撐。 

　　需求或難有明顯改善 

　　今年以來，需求疲弱一直是拖累銅價(jià)的主要因素。目前來看，個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，但預(yù)計(jì)整體仍難有明顯改善。 

　　電網(wǎng)投資方面，1—8月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額2378億元，較去年同期下降15.2%，同比降幅再度擴(kuò)大。去年國(guó)家電網(wǎng)投資并沒有完成計(jì)劃投資額，也是近5年來首次沒有達(dá)到國(guó)家計(jì)劃投資額，而今年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資額5126億，較去年實(shí)際增長(zhǎng)5%，整體面臨較大壓力。此外，今年國(guó)家大力推動(dòng)特高壓建設(shè)，特高壓主要用的是鋼芯鋁絞線，對(duì)銅需求影響較小。 

　　房地產(chǎn)方面，從8月數(shù)據(jù)來看，新開工面積累計(jì)增速進(jìn)一步下降，竣工面積以及銷售面積累計(jì)增速的下降速度連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)收窄。但是國(guó)家調(diào)控政策持續(xù)從嚴(yán)，融資環(huán)境不斷趨緊，且三四線城市棚改力度減弱、樓市需求不足，仍將面臨較大去化壓力，我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷售將保持平穩(wěn)，竣工面積的短期修復(fù)也依然會(huì)受制于融資環(huán)境，后市房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銅的支撐可能較為有限。 

　　今年國(guó)家多次出臺(tái)政策促消費(fèi)，其中專門提及空調(diào)和汽車消費(fèi)板塊，政策發(fā)力有待顯現(xiàn)。9月汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)下滑，但銷量同比降幅已有所收窄。而新能源汽車受高基數(shù)及補(bǔ)貼退坡影響較大，產(chǎn)銷下滑明顯。在一系列政策下，汽車行業(yè)短期小幅回暖，但仍處周期下行階段。家電方面，空調(diào)8月產(chǎn)銷也小幅回暖，但持續(xù)性有待觀察，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售面積走弱將持續(xù)影響家用空調(diào)銷售，整體行業(yè)還面臨高庫存的壓力。 

　　總體來說，銅價(jià)依然受宏觀因素主導(dǎo)，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的大背景下，銅價(jià)依然承壓�；�本面暫無明顯矛盾，主要關(guān)注我國(guó)持續(xù)逆周期調(diào)節(jié)下能否實(shí)質(zhì)性提振需求。近期，個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，但預(yù)計(jì)整體仍難有明顯改善。從盤面上看，45000—46000元/噸存在較強(qiáng)支撐，但短期銅價(jià)缺乏持續(xù)上行動(dòng)力，而需求引導(dǎo)的市場(chǎng)注定是緩慢變動(dòng)的，預(yù)期銅價(jià)振蕩走勢(shì)延續(xù)。（作者單位：東海期貨）