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銅價(jià)階段漲勢(shì)告一段落

2019年12月31日 09:19    來(lái)源: 期貨日?qǐng)?bào)    

  煉廠或難見(jiàn)實(shí)質(zhì)減產(chǎn) 

  目前銅價(jià)反彈還停留在需求改善的預(yù)期中,實(shí)際上這幾個(gè)驅(qū)動(dòng)力并不能持續(xù)很久,尤其是國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)很可能是雷聲大雨點(diǎn)小,對(duì)國(guó)內(nèi)精煉銅整體產(chǎn)出影響很小,因此預(yù)計(jì)50000元/噸可能是銅價(jià)本輪反彈難以逾越的高點(diǎn)。 

  三大因素驅(qū)動(dòng)銅價(jià)反彈 

  首先,銅作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表,與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān),11月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逆轉(zhuǎn)了三季度宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。 

  另外,貨幣供應(yīng)M1增速反彈,M1代表企業(yè)的流動(dòng)資金,M1和M2剪刀差收斂至-4.7%。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),1996年1月至今,滬銅活躍合約收盤(pán)價(jià)和M1—M2增速的差值呈現(xiàn)中等正相關(guān)關(guān)系,這有利于銅價(jià)反彈。 

  其次,11月以來(lái),貨幣超預(yù)期寬松刺激了銅價(jià)反彈。11月5日,一年期MLF的“中標(biāo)利率”降低5個(gè)基點(diǎn),至3.25%;11月18日央行將7天期逆回購(gòu)操作(OMO利率)中標(biāo)利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn),至2.5%;11月20日1年期和5年期LPR均下調(diào)5個(gè)BP。 

  再次,12月下旬市場(chǎng)傳聞包括江西銅業(yè)和銅陵有色在內(nèi)的10家銅冶煉企業(yè)在福州召開(kāi)會(huì)議商談減產(chǎn)事宜,這直接刺激了銅價(jià)在12月24日再度攀升。 

  減產(chǎn)的邏輯可能難以?xún)冬F(xiàn) 

  從冶煉廠減產(chǎn)的角度來(lái)看,筆者認(rèn)為可能是雷聲大雨點(diǎn)小,實(shí)際上是部分中小冶煉廠或者高債務(wù)民營(yíng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)壓力下被動(dòng)讓渡市場(chǎng)份額,銅冶煉產(chǎn)能整體不會(huì)變動(dòng)很大,小企業(yè)減產(chǎn)會(huì)被低成本、擁有自由礦資源等大型企業(yè)擴(kuò)張對(duì)沖掉。 

  從歷史上看,2007年以來(lái),銅冶煉企業(yè)出現(xiàn)過(guò)兩次行業(yè)自律性減產(chǎn):第一次是2007年下半年,包括江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)6家銅冶煉企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%—15%;第二次是2015年11月底12月初,國(guó)內(nèi)10家銅骨干企業(yè),如江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)等10家企業(yè)發(fā)布聯(lián)合倡議,計(jì)劃2016年減少精銅產(chǎn)量35萬(wàn)噸。 

  從上兩次國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)的背景來(lái)看,銅精礦加工費(fèi)跌破(TC/RC)60美元/噸時(shí)冶煉企業(yè)才會(huì)出現(xiàn)較大范圍虧損,而當(dāng)前敲定的銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)(TC/RC)為62美元/噸,絕大多數(shù)企業(yè)煉廠不會(huì)虧損,且不會(huì)輕易減產(chǎn),尤其是40萬(wàn)噸產(chǎn)能以上中大型冶煉廠。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,11月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為79.88萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)2.02%,同比增長(zhǎng)7.07%,新擴(kuò)建冶煉廠投產(chǎn)或滿(mǎn)產(chǎn)刺激精煉銅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。 

  其次,當(dāng)前銅價(jià)反彈逼近50000元/噸,遠(yuǎn)高于2015年年底35000元/噸的水平。盡管由于加工費(fèi)下降和副產(chǎn)品硫酸價(jià)格低迷導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)被壓縮,但銅價(jià)并沒(méi)有危及行業(yè)的發(fā)展,不會(huì)再現(xiàn)2015年年底的行業(yè)自律性減產(chǎn)。 

  再次,市場(chǎng)關(guān)注銅冶煉企業(yè)副產(chǎn)品硫酸價(jià)格低迷的同時(shí),并沒(méi)有關(guān)注還有一個(gè)副產(chǎn)品——黃金價(jià)格比較堅(jiān)挺,絕大多數(shù)骨干冶煉企業(yè)利潤(rùn)去年同期還是有所增長(zhǎng)的。從上市公司財(cái)報(bào)看,2019年三季度,18家銅上市公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%,低于二季度的32.3%的增長(zhǎng),但高于去年同期的-0.95%的增長(zhǎng)。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看,2014年、2016年和2017年這18家銅上市公司凈利潤(rùn)同比是增長(zhǎng)的,2018年就出現(xiàn)-52.6%的增長(zhǎng)。結(jié)合前三季度的數(shù)據(jù),2019年全年很大可能是小幅增長(zhǎng)的。 

  筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)可能只是短周期反彈,政策脈絡(luò)是越來(lái)越重視供給側(cè)而不是重視需求側(cè),財(cái)政刺激主要是減稅,需求低速增長(zhǎng)是常態(tài),貨幣也沒(méi)有大水漫灌。從需求端來(lái)看,地產(chǎn)竣工面積負(fù)增長(zhǎng)縮減帶來(lái)需求端環(huán)比改善,但同比沒(méi)有很大增長(zhǎng)。此外,11月融增速是回落的,需求改善只是停留在預(yù)期中,銅價(jià)反彈可能告一段落。 

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(責(zé)任編輯:徐自立)


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銅價(jià)階段漲勢(shì)告一段落

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