多重利空仍在 

　　近期，鄭棉波動(dòng)率加大，在資金推動(dòng)下有效突破前期平臺(tái)，帶量上攻，引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。從棉花基本面出發(fā)，考慮未來國(guó)內(nèi)棉花種植意向、棉花庫存及下游紗線產(chǎn)量及庫存情況，筆者認(rèn)為鄭棉尚未能撥云見日。 

　　國(guó)內(nèi)棉花種植意向同比下降 

　　國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)于去年11月中下旬就棉花種植意向展開全國(guó)范圍專項(xiàng)調(diào)查，樣本涉及15個(gè)省（自治區(qū)）、50個(gè)植棉縣（市、團(tuán)場(chǎng)）、1895多個(gè)定點(diǎn)植棉信息聯(lián)系戶。調(diào)查結(jié)果顯示，2020年全國(guó)棉花意向種植面積4587.5萬畝，同比減少206.8萬畝。 

　　西北內(nèi)陸棉區(qū)意向植棉面積為3520.5萬畝，同比下降1.3%。其中，新疆意向植棉面積為3492.7萬畝，同比下降1.1%。長(zhǎng)江中下游棉區(qū)意向植棉面積為394.7萬畝，同比下降19.5%。黃河流域意向植棉面積為634.8萬畝，同比下降8.2%。 

　　植棉意向下降的主要原因有二：一是籽棉收購價(jià)格下跌導(dǎo)致棉農(nóng)植棉積極性受挫。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月30日，2019/2020年度內(nèi)地籽棉收購均價(jià)較上年度同期下跌12.5%，新疆籽棉收購均價(jià)下跌23.9%。二是后期政策尚不明朗。2019年是新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼實(shí)施“三年一定”的最后一年，后期政策尚不明朗，對(duì)棉農(nóng)植棉積極性也有一定影響。 

　　總的來講，只要新疆棉花種植意向沒有出現(xiàn)較大幅度的下滑，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量最終會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。 

　　棉花庫存兩極分化嚴(yán)重 

　　近兩年來，棉花倉單屢創(chuàng)新高，自2019年11月開始，倉單增速明顯加快，截至2019年12月31日，鄭商所注冊(cè)倉單數(shù)量為26591張，有效預(yù)報(bào)6503張，倉單總量達(dá)33094張，折合鄭棉現(xiàn)貨約132萬噸，為鄭棉倉單有數(shù)據(jù)以來的最高值，且處于繼續(xù)增長(zhǎng)過程中。業(yè)內(nèi)有人士推測(cè)，倉單總量最高可能會(huì)至3.5萬張的歷史天量水平，屆時(shí)盤面現(xiàn)貨將高達(dá)140萬噸，約占2019/2020年度新棉產(chǎn)量的24%。因此倉單對(duì)盤面的壓力不容忽視。 

　　另外，2019年11月棉花商業(yè)庫存約450萬噸，同比增加5.48%，環(huán)比增加39.46%，為近10個(gè)年度歷史同期最高值。與此同時(shí)，2019年12月棉花工業(yè)庫存僅為27.4天，同比減少27.13%，環(huán)比減少4.53%，處于近5個(gè)年度的同期最低位。 

　　由此可以看出，目前棉花大量集中在軋花廠和貿(mào)易商手中，紗廠原料庫存極低，若未來紗廠不積極主動(dòng)補(bǔ)充原料庫存，則鄭棉持續(xù)向上突破的動(dòng)力不足，空頭或?qū)⒕硗林貋怼?nbsp;

　　紗線產(chǎn)量下降庫存高企 

　　2019年11月，全國(guó)紗線產(chǎn)量為261.4萬噸，同比減小4.18%，環(huán)比增加5.11%；1—11月累計(jì)紗線產(chǎn)量為2243.6萬噸，同比減少13.68%；預(yù)計(jì)2019年全年紗線產(chǎn)量同比將下滑。2018年全國(guó)紗線產(chǎn)量為2865.8萬噸，同比減少22.37%。從紗線年度產(chǎn)量環(huán)比變化趨勢(shì)可以看出，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。2019年11月國(guó)內(nèi)紗線庫存為23.87天，同比增加20.3%，環(huán)比下降12.1%，處于歷史同期低位。 

　　綜上所述，2020年國(guó)內(nèi)棉花意向種植面積下滑的調(diào)查結(jié)果對(duì)棉花基本面的實(shí)質(zhì)性影響有限。目前棉花倉單及商業(yè)庫存均處于近5年歷史同期高位，工業(yè)庫存處于歷史同期低位，同時(shí)，紗線產(chǎn)量下滑，企業(yè)庫存高企，說明下游需求疲弱，加之紡織傳統(tǒng)放假窗口期到來，鄭棉下行壓力依舊。從技術(shù)角度分析，鄭棉短期快速拉漲，不易追高，待企穩(wěn)后可適時(shí)沽空。 

　　（作者單位：前海期貨）