利空因素已大部分釋放 

　　當(dāng)前國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈處于季節(jié)性淡季，下游需求疲態(tài)延續(xù)，旺季不旺、淡季更淡特征明顯，疊加新棉大量上市，且前期拋儲成交的儲備棉尚未被市場完全消化，國內(nèi)棉市整體表現(xiàn)為供強需弱，市場參與主體信心不強，避險情緒普遍存在。外圍方面，全球新季棉花存在豐產(chǎn)和上市壓力，而經(jīng)濟增速放緩使得棉花消費增速預(yù)期不樂觀，地區(qū)間貿(mào)易摩擦事件增多進一步加深了需求悲觀預(yù)期。大環(huán)境偏弱背景下，國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品內(nèi)外銷均表現(xiàn)不佳，中美經(jīng)貿(mào)磋商面臨不確定性，國內(nèi)棉市氛圍偏悲觀，鄭棉主力合約承壓，期價跌幅大于現(xiàn)貨。預(yù)計短期內(nèi)鄭棉期價偏弱走勢將持續(xù)，但由于存在利多支撐，預(yù)計向下幅度或有限。 

　　產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格走弱 

　　國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格自今年10月初開始觸底反彈，但近期出現(xiàn)回調(diào)。前期國內(nèi)紗線價格持穩(wěn)為主，但進口紗線價格下降較多使得棉紗進口利潤快速走強，近期國內(nèi)紗線價格出現(xiàn)明顯下跌。今年以來，國內(nèi)布價持續(xù)下跌，進入10月跌速放緩。替代品方面，滌綸短纖價格持續(xù)振蕩走弱，且處于歷年同期偏低水平，對皮棉的替代性需求增強。 

　　今年金九銀十紡織行業(yè)傳統(tǒng)旺季期間，國內(nèi)紗、布去庫存取得比較明顯的進展，主要因為此期間中美經(jīng)貿(mào)磋商相關(guān)動態(tài)較積極使得市場情緒改善，新疆棉花預(yù)期減產(chǎn)，國內(nèi)棉花價格出現(xiàn)小幅上漲，進口紗利潤不佳，國內(nèi)紗線價格亦有微幅抬升，市場心態(tài)有所放松。 

　　但筆者注意到，自去年下半年開始，紗廠、布廠開工率持續(xù)走低，且處于近些年同期低位水平，紗、布產(chǎn)出較往年減少。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1—10月國內(nèi)紗累計產(chǎn)量同比下降約8%，布累計產(chǎn)量同比下降7.9%。8—10月國內(nèi)紗累計產(chǎn)量同比下降10.13%，布累計產(chǎn)量同比下降10.78%。紗、布產(chǎn)出減少，使得紡織企業(yè)成品被動去庫存，因此旺季實際需求可能并不及表觀庫存數(shù)據(jù)所展現(xiàn)出來的程度。 

　　當(dāng)前已進入紡織產(chǎn)業(yè)鏈淡季，下游織廠因為前期坯布去庫存態(tài)勢良好，且市場氛圍轉(zhuǎn)暖，進行了一輪原料補庫。但由于冬季訂單表現(xiàn)不佳，織廠坯布庫存結(jié)束下降趨勢轉(zhuǎn)而持續(xù)累積，企業(yè)開工率略有下滑，近期已經(jīng)轉(zhuǎn)為原料弱補庫，后續(xù)隨著春節(jié)臨近，部分企業(yè)有放假計劃，織廠行業(yè)開工率預(yù)期將繼續(xù)走弱。紗廠開工率延續(xù)小幅走強態(tài)勢，但由于下游坯布庫存回升，產(chǎn)業(yè)鏈正向傳導(dǎo)遇阻，紗線去庫出現(xiàn)停滯勢頭。整體上，冬季訂單臨近結(jié)束，若后續(xù)春季訂單匱乏，下游需求疲弱態(tài)勢將延續(xù)，國內(nèi)棉花去庫存之路必將坎坷。 

　　市場避險情緒增強 

　　11月USDA供需報告調(diào)低了美國、印度、我國的棉花產(chǎn)量預(yù)估，后續(xù)關(guān)注主產(chǎn)國產(chǎn)量會否繼續(xù)下調(diào)。美國當(dāng)前市場年度陸地棉出口同比增加7%，為近6年同期高位，美棉出口尚可，美棉或已經(jīng)完成階段性筑底。國內(nèi)儲備棉庫存較低，本次計劃輪入50萬噸新疆儲備棉，數(shù)量不大，后續(xù)有繼續(xù)輪入外棉的可能。當(dāng)前內(nèi)外棉價差處于低位，有利于增強國內(nèi)紡織服裝的競爭力，進而利于增加棉花、棉紗的消耗。當(dāng)前盤面價格已經(jīng)低于按照國內(nèi)機采籽棉的最新收購價折算的皮棉成本。 

　　整體來看，國內(nèi)棉市供強需弱，中美經(jīng)貿(mào)磋商的不確定性使得市場避險情緒增強。預(yù)計短期內(nèi)棉價將進一步走弱，但由于利空情緒已大部分釋放，棉價下方空間或有限。 

　　（作者單位：國元期貨）