儲備輪入 

　　美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告將2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量、期初、期末和消費量數(shù)據(jù)分別調(diào)低。其中，全球棉花產(chǎn)量同比去年略增2.64%，期初和期末存量同比去年基本持平，出口數(shù)據(jù)調(diào)整幅度最大至6.66%。CotlookA指數(shù)處于近5年相對低位，2018年至今，中美貿(mào)易摩擦導致棉價下跌已大部分兌現(xiàn)，利空預(yù)期減弱。 

　　國內(nèi)供應(yīng)相對穩(wěn)定 

　　11月28日，1%關(guān)稅配額下的內(nèi)外棉價差為-165元/噸，上周開始重新進入倒掛狀態(tài)，美棉指數(shù)價格表現(xiàn)強于鄭棉指數(shù)。在國內(nèi)進口棉到港價格指數(shù)中，S、M、L三種等級棉花報價進入新年度后整體穩(wěn)定上行。近幾個月國內(nèi)紡織服裝新訂單及開工率依舊不足，但10月數(shù)據(jù)略有改善，棉紡織PMI重回50%榮枯線以上。 

　　2019/2020年度國內(nèi)棉花供應(yīng)總量相對穩(wěn)定，10月國內(nèi)棉花商業(yè)庫存調(diào)高至322.43萬噸，環(huán)比上月大幅提高46.33%；工業(yè)庫存為70.96萬噸，環(huán)比上月略有下降。新花皮棉加工量增速，商業(yè)庫存同比近10年同期最高，但質(zhì)量較去年整體下降（特指含雜指標偏高），所以高質(zhì)量紗布產(chǎn)品的紡織企業(yè)在選購新疆棉資源上出現(xiàn)困難，可用資源稀缺。 

　　儲備輪入政策重啟 

　　據(jù)最新消息，儲備棉輪入政策幾年后重啟，時間是2019年12月2日至2020年3月31日，數(shù)量為50萬噸左右，類別為新疆棉。收儲市場將在未來一個季度內(nèi)成為最大買家，儲備棉實際成交率和成交均價將引導鄭棉尋找底部。我們認為，儲備棉將通過以下兩種方式輪入： 

　　一是選擇進口棉輪入。中國市場是全球最大的棉花消費國之一，刺激ICE美棉期貨價格上漲；多數(shù)國際棉花現(xiàn)貨報價錨定ICE美棉波動，以美國、巴西、澳大利亞為代表的棉花出口國加快棉花向亞洲地區(qū)銷售流動；國內(nèi)紡織企業(yè)按照訂單需求和補庫節(jié)奏點價，鎖定進口棉成本，以保證產(chǎn)品質(zhì)量達標；進口棉原料價格上漲驅(qū)動進口棉紗價格同步上漲，當國產(chǎn)紗低于進口紗報價時，形成反替代行為，首先有利于國產(chǎn)紗去庫存，其次刺激國內(nèi)紗線、坯布、服裝等產(chǎn)品庫存降低，驅(qū)動下游企業(yè)向本企業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈采購原料補庫，形成向好的有利循環(huán)，從而提高產(chǎn)品銷售和原料采購的商品流動性。 

　　二是選擇國產(chǎn)棉輪入。國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格階段性上漲，高成本棉價擠壓紗線利潤，為控制原料成本在短期內(nèi)大幅提高，國內(nèi)紡織企業(yè)適當采購棉花等原料庫存，鎖定各環(huán)節(jié)經(jīng)營成本；國家儲備棉庫存總量增加，在下一次棉花拋售前，國內(nèi)棉花的相對固定供應(yīng)量增加，棉花現(xiàn)貨價格走勢大致為先漲后跌；新疆棉現(xiàn)貨價格上漲期間，在新疆棉目標價格補貼政策下，核算采價期的棉花現(xiàn)貨價格，本年度或下年度新疆棉補貼資金總額下降，減少國家財政費用支出。 

　　目前鄭棉倉單（含有效預(yù)報）數(shù)量為22706張，折約97.64萬噸，已接近去年最高約99萬噸，2019/2020年度鄭棉倉單預(yù)報注冊總量再創(chuàng)歷史新高的概率較大。伴隨著2019/2020年度鄭棉倉單預(yù)報注冊數(shù)量增大，鄭棉1月合約實盤交割壓力持續(xù)擴大，主力合約轉(zhuǎn)移至5月后，鄭棉2001與2005合約的價差有所收斂，前期跨月價差反套策略可考慮止盈。 

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