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六大因素遏制操縱股指期貨者抗操縱性表現(xiàn)突出

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月22日 14:38

陳年柏

    隨著證監(jiān)會(huì)金融期貨各類(lèi)業(yè)務(wù)牌照的發(fā)放，市場(chǎng)預(yù)期股指期貨將于不久推出，一些觀點(diǎn)認(rèn)為某些機(jī)構(gòu)搶籌目的，是為了通過(guò)操縱少量大盤(pán)權(quán)重股打壓現(xiàn)貨指數(shù)，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)做空以獲利。但我們認(rèn)為，操縱股指期貨實(shí)際非常困難。

    股指期貨良好的抗操縱性表現(xiàn)在六個(gè)方面：首先，股指期貨采取現(xiàn)金交割。國(guó)際上股指期貨的成交量都是非常大的。根據(jù)有關(guān)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，世界股指期貨的成交量平均為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的2.2倍。雖然我國(guó)推出股指期貨初期，由于乘數(shù)比較大，產(chǎn)品比較新，市場(chǎng)各方對(duì)股指期貨成交量的預(yù)測(cè)都是不甚樂(lè)觀。但是，考慮到中國(guó)公募基金規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億元，證券投資賬戶(hù)超過(guò)1.1億，私募基金規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億，A股股票總市值超過(guò)25萬(wàn)億元等事實(shí)，加上在目前大盤(pán)點(diǎn)位比較高的情形下，各路資金存在強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。可以預(yù)言，股指期貨這一金融創(chuàng)新品種會(huì)隨著人們的熟知而被市場(chǎng)逐漸接受。市場(chǎng)規(guī)模大了，抗操縱的能力自然得到增強(qiáng)。

    其次，套利力量的存在，使得股指期貨天然具有良好的抗操縱性�；跍�300現(xiàn)貨指數(shù)的股指期貨合約理論定價(jià)加上各種交易成本，構(gòu)成了股指期貨合約實(shí)際價(jià)格的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間的上限，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的股指期貨合約理論定價(jià)減去各種交易成本，構(gòu)成了股指期貨合約實(shí)際價(jià)格的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間下限。一旦期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生偏離，且偏離超出無(wú)套利定價(jià)區(qū)間的上限或下限時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。各種套利資金就會(huì)介入股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，從而促使期貨價(jià)格很快恢復(fù)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間運(yùn)行，操縱將會(huì)變得非常困難。

    第三，股指期貨成交量不會(huì)像商品期貨那樣容易受到商品數(shù)量的限制。由于股指期貨是雙向交易，可以先賣(mài)后買(mǎi)，只要有交易雙方，看空即可以賣(mài)出期貨合約，看漲即可以隨時(shí)買(mǎi)進(jìn)期貨合約的交易特點(diǎn)，也對(duì)操縱構(gòu)成限制。股指期貨一旦與其理論定價(jià)發(fā)生大的非理性偏離，尤其是超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間時(shí)，由于不存在頭寸和方向限制，市場(chǎng)上也一定會(huì)出現(xiàn)很多投機(jī)資金隨時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)入股指期貨合約，這股力量有助于消除期貨價(jià)格的非理性偏離，也必然對(duì)操縱者構(gòu)成嚴(yán)重障礙。

    第四，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)本身也具有良好的抗操縱性。滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，能有效防止市場(chǎng)可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。而且，滬深300指數(shù)具有較低杠桿效應(yīng)，也有助于提高抗操縱性。市場(chǎng)擔(dān)心金融權(quán)重過(guò)大會(huì)變得容易操縱的的擔(dān)憂其實(shí)過(guò)于嚴(yán)重。目前金融股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重約20%，這一權(quán)重比例處于國(guó)際平均水平區(qū)間的下限。在國(guó)際上，相關(guān)成分股指數(shù)中金融股所占的比重一般在20-30%之間，至今也尚未發(fā)生過(guò)通過(guò)操縱金融股進(jìn)而操縱股指期貨的典型案例。

    第五，要想操縱股指期貨，必然涉及到現(xiàn)貨市場(chǎng)成分股的操縱炒作。而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的權(quán)重股籌碼主要集中在基金公司、保險(xiǎn)公司等合規(guī)公司的手中，這也對(duì)操縱者構(gòu)成嚴(yán)重障礙。

    第六，操縱者面臨嚴(yán)密的監(jiān)管，操縱面臨巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)與交易所已經(jīng)建立了嚴(yán)密的股指期貨交易制度、風(fēng)控體系和監(jiān)管體系。由于操縱往往意味著大的資金入場(chǎng)交易，而股指期貨交易存在限倉(cāng)制度與大戶(hù)報(bào)告制度，期貨價(jià)格瞬息萬(wàn)變，操縱者首先面臨分倉(cāng)操作的難題。另一方面，當(dāng)前交易所監(jiān)管技術(shù)已經(jīng)大大提高，操縱性的買(mǎi)賣(mài)行為往往容易被監(jiān)控系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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