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何時破繭? 有何影響? 推出股指期貨的六大猜想

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月19日 11:17

江濤張宇馬曼然

    近期各項緊縮性調(diào)控政策相繼出臺，令市場感到寒意陣陣。與此同時，中金所的各項準備工作及會員牌照頒發(fā)緊鑼密鼓。這不免讓投資者猜測，股指期貨真的就要推出了嗎？從年初期貨《條例》修訂至今，股指期貨的推出一直都是市場關(guān)注的焦點。股指期貨何時破繭？它對現(xiàn)貨乃至中國資本市場未來有哪些影響？對這個全新的金融衍生品，《紅周刊》記者經(jīng)過多方采訪后，結(jié)合業(yè)內(nèi)人士的觀點做了大膽的猜測。

    猜想1

    政策市的身影將逐漸淡化

    政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行，即使是風險較高的商品期貨市場，管理層也曾經(jīng)動用行政手段對市場進行種種干預，比如說對橡膠、棉花等商品期貨都進行過干預，今年5·30股市的暴跌也再次透露出管理層干預股市的思維。但從近期上調(diào)存款準備金率、重新啟用特種存款及停批新基金發(fā)行等一系列措施看，管理層的監(jiān)管方式正在悄然發(fā)生變化。市場猜測，這是否意味著管理層在股指期貨推出后，將逐漸改變政策市的干預？

    正如北京中期期貨公司總裁母潤昌接受《紅周刊》記者采訪時所說，股市對政策有時會過于敏感，但這正是市場有效性的一種體現(xiàn)。股指期貨自身特點(T+0交易方式、保證金交易、合約無限生成等)，決定了其對政策的反應更加迅速和靈敏，這對管理層監(jiān)管市場的執(zhí)政能力提出了更高挑戰(zhàn)。因此，在 11月11日舉辦的首屆中國股指期貨論壇上，政策市的問題得到與會嘉賓的高度關(guān)注。專家們普遍認為，股指期貨推出后，政策的出臺將經(jīng)過全面衡量后才會發(fā)布，隨著整個市場的完善發(fā)展，隨著投資者的更加理性，政策市的身影會逐漸淡化。

    《華夏時報》總編輯水皮認為雙邊市對調(diào)控要求更高。金融衍生品對 A股而言是全新事物，對投資者進行風險教育非常必要，但是，水皮認為，實際上最需要風險意識和提高風險教育的恰恰是管理層，因為他們并不太清楚一個決策出來會讓很多人資產(chǎn)夭折，在大牛市中賠得滿地找牙。

    金鵬期貨董事長常清曾經(jīng)參與了我國商品期貨市場的設(shè)計。他風趣地說：以前當管理層認為這朵花太紅了的時候，總想要它變變顏色。不過，我想股指期貨推出后，情形就將會有所不同了。他認為有了遠期價格后，政府的調(diào)節(jié)手段將更加智慧，可以通過信息手段來引導預期，從而對股市產(chǎn)生積極的引導作用。但同時能否保證市場的三公原則，最受到挑戰(zhàn)的也是政府部門，比如，政府部門在出臺政策的時候，能不能做到嚴格保密？

    猜想2

    缺乏融資融券機制亦無大礙

    業(yè)界對融資融券缺失的情況下推出股指期貨分歧較大。證券界認為，沒有融資融券不能形成有效交易。但期貨界則傾向于融資融券的缺失并不影響股指期貨功能的發(fā)揮。母潤昌認為，目前我國 A股市場缺乏融資融券機制，并不是制約股指期貨推出的重要因素。母潤昌表示，影響股指期貨推出的主要因素是現(xiàn)貨市場發(fā)展狀況、制度基礎(chǔ)、設(shè)備和技術(shù)基礎(chǔ)、人員基礎(chǔ)以及投資者基礎(chǔ)等。融資融券機制的推出與否主要會影響市場中的交易方式，比如沒有融資融券的情況下，要想在股市和股指期貨之間做套利就只能進行正向套利，即通過在股市中做多，在股指期貨上做空來賺取價差�？梢哉f，融資融券機制的推出會完善股指期貨和股市之間的交易方式，為投資者增加獲利渠道但不會影響股指期貨的推出進程。

    猜想3

    未必在大盤階段性底部推出

    關(guān)于股指期貨推出時機，市場想象力頗為豐富。先是有傳言12月28日正式推出，此后又不知從何空穴來風說11月 15日(本周四)要正式公布股指期貨的推出時間，結(jié)果周五謠言不攻自破。目前，較為流行的一種猜想還有，大盤階段性見底之日就是股指期貨推出之時。諾德基金認為，目前市場的下跌釋放風險有利于股指期貨的成功推出，屆時市場將呈現(xiàn)調(diào)整結(jié)束后的上升行情。實際上，股指期貨的推出必須依靠各方面條件的成熟，包括現(xiàn)貨市場發(fā)展狀況、制度基礎(chǔ)、設(shè)備和技術(shù)基礎(chǔ)、人員基礎(chǔ)以及投資者基礎(chǔ)等，當這些準備完成時還要報請政府相關(guān)部門批準。關(guān)于股指期貨在大盤階段性底部推出的說法，常清批判為主觀臆斷，他說中外期貨市場的上市時間都是隨機的。母潤昌也認為，這種說法只關(guān)注到了現(xiàn)貨市場發(fā)展狀況這個市場基礎(chǔ)，而沒有結(jié)合其他條件來考慮。在國際上，股指期貨既有在股市上升行情中推出的，又有在行情下跌中推出的，也有在股市震蕩行情中推出的。目前中金所批準的22家會員中有全面結(jié)算會員2家、交易結(jié)算會員14家、交易會員6家。可以看出，會員中還缺少特別結(jié)算會員，另外交易結(jié)算會員、交易會員的數(shù)量過少，還滿足不了市場的需求。這些都是制約股指期貨推出的客觀原因。因此，是否會在大盤出現(xiàn)階段性底部時推出，還要看到時各個方面是否準備充分了。

    猜想4

    短期內(nèi)將加大現(xiàn)貨波動率

    對于股指期貨推出后，短期內(nèi)將加大市場波動，在首屆股指期貨高峰論壇上，十幾名業(yè)內(nèi)專家共同認為這是毫無疑問的。雖然股指期貨無礙于市場的長期運行趨勢，但是短期對現(xiàn)貨市場的影響還是不容忽視。

    天相投顧董事長助理于善輝對此的研究頗為細致，他認為從成熟市場的經(jīng)驗來看，股指期貨的推出基本上不改變現(xiàn)貨的趨勢，但是從周邊的趨勢來看的話，的確會受到政治和經(jīng)濟本身的一些影響。根據(jù)我們的研究得知，股指期貨推出前后，現(xiàn)貨市場的短期波動率增加是非常明顯的，但是并不能說明是向上的，還是向下的，因為好多市場是向上的，也有很多是向下的。

    于善輝還研究了股指期貨對市場資金的分流問題。他認為，短期內(nèi)，部分風險偏好型投資者會從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向期貨市場，形成短期資金的分流。但由于期指巨大的杠桿效應，勢必在一定程度上會阻擋風險資金的投入量，并促使金融期貨市場的活躍，而金融期貨市場的活躍在一定程度上也會活躍現(xiàn)貨市場，因此，從中長期看，期指對現(xiàn)貨市場的資金分流作用并不明顯。

    而常清則從權(quán)證推出的情況來分析了股指期貨推出對資金面的影響，他認為不會出現(xiàn)兩個市場資金的蹺蹺板現(xiàn)象，相反，由于有了風險管理的手段，會有更多的投資者進入市場，對 A股市場的健全和發(fā)展有重大意義。

    猜想5

    推出并不一定導致股災

    在飛機沒出現(xiàn)之前，很多人以汽車的眼光感覺看飛機覺得風險很大，但是飛機出現(xiàn)故障的概率比汽車、火車還低，只不過是人們心理的感覺。投資者對股指期貨的感覺也是如此。

    因為 A股市場沒有推出股指期貨的任何經(jīng)驗，所以當前幾乎所有關(guān)于期指推出對市場影響的研究均不同程度參考了國際市場的經(jīng)驗。從歷史上看，海外股市股指期貨推出前后市場受到的影響大致分三種類型。第一種是持續(xù)上漲型，以美國、英國、德國和我國香港比較典型；第二種類型是先漲后跌型，典型代表是日本；第三種是快速下跌型，典型代表是韓國。

    全球公認的金融期貨之父、芝加哥商業(yè)交易所(CME)榮譽主席利奧·梅拉梅德不久前公開指出，很多人認為，股指期貨的推出會導致股市崩潰，這樣的擔憂和指責是沒有道理的。舉例來說，英國、日本等國都曾經(jīng)歷過股票市場的崩潰，但當時并沒有股指期貨。美國芝加哥商業(yè)交易所率先推出股指期貨后，美國股市曾經(jīng)歷起起伏伏，包括1987年的股災。這一過程中，眾多國際證券機構(gòu)及個人都對衍生品市場對全球股市發(fā)展的影響進行了多方面的調(diào)查研究，得出的一致結(jié)論是：股指期貨有助于金融市場穩(wěn)定，而不是帶來很多風險。

    北京首創(chuàng)期貨經(jīng)紀公司副總經(jīng)理程功也同意此觀點。他表示：1987年美國股災，當時輿論整個對股指期貨產(chǎn)生了質(zhì)疑。后來經(jīng)過很長時間研究成果表明，1987年股災并不是由于股指期貨，而是因各種大型藍籌股的股價泡沫與公司丑聞等一系列風險積累到一定程度后釋放的結(jié)果。隨著時間的推移，機構(gòu)參與的程度越發(fā)廣泛，股指期貨大致會經(jīng)歷一個陌生到發(fā)展再到質(zhì)疑，最后到休整和快速成長的過程。

    程功進一步講到，美國自 1987年以后在對股指期貨進行定性的時候，認為衍生品市場極大地降低了對沖風險的成本，擴大了對沖風險的機會，而這些風險在期指推出之前都無法有效地進行規(guī)避。因此，美國的金融體系比 30年前更為靈活、更為彈性。且 1987年后美國股市依然保持了長期的發(fā)展，這與金融衍生品的發(fā)展有著極其密切的關(guān)系。

    猜想6

    有望推出更多金融衍生品

    隨著股指期貨離我們的腳步越來越近，中國金融市場即將步入衍生品的時代，這也是市場今后必然的發(fā)展趨勢。股指期貨的上市，將為我國各類金融機構(gòu)提供新的業(yè)務發(fā)展模式，促進我國各類金融市場健康、平穩(wěn)發(fā)展。母潤昌告訴《紅周刊》。

    他還說到，《期貨交易管理條例》用期貨結(jié)算業(yè)務資格這一名稱而非特別結(jié)算會員業(yè)務資格，為商業(yè)銀行更深層面地參與期貨市場結(jié)算業(yè)務留下了空間。由于條例里沒有明確提出商業(yè)銀行不能從事金融期貨交易業(yè)務，目前來看商業(yè)銀行未來從事利率期貨、匯率期貨等衍生產(chǎn)品交易的可能比較大。

    實際上，滬深 300指數(shù)期貨的推出僅是 A股市場金融衍生品發(fā)展邁出的一小步，后續(xù)的各種金融衍生品也將會陸續(xù)推出。全國人大常委會副委員長成思危曾指出，要穩(wěn)步推進金融衍生品的發(fā)展，成熟一個推出一個，大力支持包括交易所在內(nèi)的相關(guān)機構(gòu)對金融衍生品進行開發(fā)研究。

    在國外,富人買國債，中產(chǎn)階級買股票，窮人買期貨早已是普遍現(xiàn)象�，F(xiàn)在即將推出的以滬深 300為標的的股指期貨產(chǎn)品，以周五(11月 16日)的收盤價算，5007×300×.08=120168元，僅一手合約就需要2萬元。這把市場上的中小投資者拒之門外。

    據(jù)常清介紹，在香港地區(qū)，股指期貨交易門檻較低，甚至連不太富裕的老太太也樂此不疲。這可能會給內(nèi)地政府提供一個借鑒，在未來推出適合散戶交易的迷你型期貨產(chǎn)品。他判斷說，這種高門檻在股指期貨推出初期是防范風險的必要，隨著金融期貨市場的逐步成熟，后續(xù)還會推出小合約期貨以滿足更多投資者的投資需要。

來源：證券市場紅周刊

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