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股指期貨上市應(yīng)審慎擇機(jī)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月17日 14:58

    “股指期貨和融資融券如果現(xiàn)在推出來(lái)，你會(huì)賣股票還是買股票？”如果將該問(wèn)題作為調(diào)查問(wèn)卷發(fā)出去，市場(chǎng)的溫度可能一下子就出來(lái)了。

    因?yàn)樵趶?qiáng)大的做空機(jī)制面前和市場(chǎng)估值普遍不低的狀況下，誰(shuí)也不敢輕言繼續(xù)做多。既然做空也能賺錢，為何還要去鉆牛角尖？換言之，一旦大多數(shù)投資者在期貨市場(chǎng)做空，在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售股票，目前的市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生明顯的改變。

    顯然，股指期貨如果現(xiàn)在推出，將會(huì)加大 A股指數(shù)大起大落。因?yàn)檠h(huán)炒作、單邊做多的牛市格局被打破了，市場(chǎng)中滲入了新的變量參加博弈。而且有了股指期貨的做空因素，從而也加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)單邊做多的難度。畢竟期貨市場(chǎng)具有對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格的提前定價(jià)權(quán)，具備修正現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，更關(guān)鍵的是，具備杠桿效應(yīng)，可以以小搏大，從而進(jìn)一步增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的變數(shù)，但是最終價(jià)格還是會(huì)回歸到現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)雙方彼此相互影響。

    當(dāng)前顧慮的影響因素

    那么，何時(shí)應(yīng)該推出股指期貨？合適的時(shí)機(jī)又在哪里？這個(gè)問(wèn)題不但是市場(chǎng)上下所疑問(wèn)的，也是管理層所顧慮的。由于當(dāng)前中國(guó)股市受通脹隱患、人民幣升值和美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息等因素影響，資產(chǎn)價(jià)格泡沫全面膨脹的趨勢(shì)依然不減。這種內(nèi)憂外患的情形與日本爆發(fā)的大危機(jī)前奏極其相似。除此之外，股指期貨的醞釀時(shí)機(jī)和推出時(shí)機(jī)，也似乎與日本有著驚人的相似。1986年9月，日經(jīng) 225指數(shù)被新加坡國(guó)際金融期貨交易所搶注推出，從而倒逼日本修改證券交易法規(guī)，從禁止投資者從事期貨交易到允許參與，并在1987年 6月倉(cāng)促上馬首個(gè)指數(shù)套期保值工具———50種股票期貨合約的股指期貨，但推出后，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。在1987年10月20日全球股市暴跌之際，50種股票期貨合約一開(kāi)盤就出現(xiàn)跌停，從而使日本金融業(yè)爆發(fā)了全面的大危機(jī)。

    惟一不同的就是我們的“政策市”特征更為明顯，政策調(diào)控的力度強(qiáng)于其他市場(chǎng)化的國(guó)家。此次中國(guó)可能也是吸取了日本當(dāng)年在牛市氛圍推股指期貨的教訓(xùn)，從而在股指期貨一切技術(shù)準(zhǔn)備完畢之后，仍然在審慎地等待時(shí)機(jī)。如果這個(gè)時(shí)機(jī)是自然調(diào)整出來(lái)的，則對(duì)中國(guó)股市和股指期貨都是好事，但是從目前的情形來(lái)看，卻并非如此。

    冷風(fēng)頻吹僅是巧合？

    近期，中國(guó)股市推出股指期貨的陰影日趨明顯。隨著各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的緊鑼密鼓和中金所頒發(fā)合格會(huì)員牌照的不斷增加，股指期貨似有呼之欲出的感覺(jué)。對(duì)于最近烏云密布、不斷下挫的股市行情，有市場(chǎng)人士認(rèn)為這是為股指期貨鋪路做準(zhǔn)備，還有近期傳聞的“窗口指導(dǎo)”和基金減倉(cāng)行為，各種緊縮性政策的出臺(tái)，以及最讓投資者感到恐怖的炒股、賣房所得進(jìn)行個(gè)稅申報(bào)政策，接二連三、三令五申，無(wú)疑讓人隱約感到“降溫”、“調(diào)控”的市場(chǎng)冷空氣與股指期貨的推出有著隱隱約約的巧合。如此看來(lái)，通過(guò)政策打壓股指，為股指期貨營(yíng)造上市環(huán)境似乎并非空穴來(lái)風(fēng)。雖然很多國(guó)家的股指期貨推出都是選擇在一個(gè)相對(duì)底部，是在一個(gè)多空雙方爭(zhēng)執(zhí)不大的部位推出股指期貨，以期實(shí)現(xiàn)股指期貨的平穩(wěn)著陸。但是，那些行為都是在一個(gè)相對(duì)自然化、市場(chǎng)化的底部格局下進(jìn)行的，而非像我國(guó)刻意人為營(yíng)造調(diào)整氛圍。

    另外，在中國(guó)股指期貨推出的時(shí)機(jī)上還有另一種非經(jīng)濟(jì)因素的隱秘規(guī)則在起作用，那就是目前中國(guó)官員的考核機(jī)制和政治周期。于是，誰(shuí)來(lái)推股指期貨？什么時(shí)候推？則成了人們矚目的焦點(diǎn)。

    正是這些難以估量的變量，使得股指期貨和融資融券遲遲不敢到來(lái)，始終處于準(zhǔn)備階段。同時(shí)，由于現(xiàn)有基金參與股指期貨的資格還備受爭(zhēng)議，在沒(méi)有制訂出股指期貨投資方案和召開(kāi)持有人大會(huì)進(jìn)行表決之前，基金沒(méi)有權(quán)力去參與股指期貨，同時(shí)，基金要想?yún)⑴c，也必須對(duì)合同進(jìn)行相應(yīng)修訂，其投資方案也應(yīng)當(dāng)列明基金股指期貨的投資策略、比例限制、估值方法、信息披露方式、風(fēng)險(xiǎn)控制方式、人員和技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備情況等。另外，如果僅推出股指期貨而沒(méi)有推出融資融券，股指期貨只能是一個(gè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生的做空機(jī)制，而現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然不具備做空機(jī)制，單一的牛市炒作模式仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，無(wú)非只是抽離了做多的動(dòng)力，讓資金推動(dòng)型的中國(guó)牛市行情無(wú)法維繼。

    幾點(diǎn)建議

    可以預(yù)期，如果完全脫離了現(xiàn)貨市場(chǎng)的多空對(duì)弈，股指期貨市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)不合理和不符合實(shí)際的波動(dòng)，就像曾經(jīng)的認(rèn)沽權(quán)證一樣無(wú)理取鬧。因此，筆者建議在開(kāi)設(shè)股指期貨之時(shí)也應(yīng)該考慮推出融資融券，讓現(xiàn)貨市場(chǎng)具備兩條腿走路的機(jī)制。

    其次，建議股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)不能過(guò)早向境外資本開(kāi)放，包括不能對(duì)QFII等機(jī)構(gòu)提前開(kāi)放。金融衍生品具有資金和風(fēng)險(xiǎn)放大的杠桿效應(yīng)，如果讓外資控制了這一杠杠，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)和災(zāi)難會(huì)數(shù)倍、數(shù)十倍地放大。同時(shí)，由于我國(guó)對(duì)此類高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管幾乎是空白，暫時(shí)嚴(yán)格管制百利而無(wú)一害。

    因此，我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)應(yīng)該有次序、漸進(jìn)地引進(jìn)長(zhǎng)期資本，而非短期投機(jī)資本，否則會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)形成嚴(yán)峻的考驗(yàn)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，倒逼外資流入中國(guó)金融市場(chǎng)的壓力越來(lái)越嚴(yán)重，如果外資想利用資本市場(chǎng)來(lái)“剪羊毛”，股指期貨等杠桿是他們首先考慮的工具，延遲開(kāi)放實(shí)有必要。由于當(dāng)年的日本大危機(jī)、亞洲金融危機(jī)讓亞洲各國(guó)都曾飽受外資“特洛伊木馬”戰(zhàn)術(shù)之害，因此，在如此嚴(yán)峻的形勢(shì)下，中國(guó)金融的體制改革不但要大步向前，有針對(duì)性和戰(zhàn)略性地去建立金融防御系統(tǒng)之外，還得格外注意各種時(shí)機(jī)。

來(lái)源：和訊

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