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推出股指期貨的六大猜想

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月17日 17:10

張宇馬曼然

    近期各項(xiàng)緊縮性調(diào)控政策相繼出臺，令市場感到寒意陣陣。與此同時(shí)，中金所的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作及會員牌照頒發(fā)緊鑼密鼓。這不免讓投資者猜測，股指期貨真的就要推出了嗎？從年初期貨《條例》修訂至今，股指期貨的推出一直都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。股指期貨何時(shí)破繭？它對現(xiàn)貨乃至中國資本市場未來有哪些影響？對這個(gè)全新的金融衍生品，《紅周刊》記者經(jīng)過多方采訪后，結(jié)合業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)做了大膽的猜測。

    猜想1

    政策市的身影將逐漸淡化

    政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行，即使是風(fēng)險(xiǎn)較高的商品期貨市場，管理層也曾經(jīng)動(dòng)用行政手段對市場進(jìn)行種種干預(yù)，比如說對橡膠、棉花等商品期貨都進(jìn)行過干預(yù)，今年“5·30”股市的暴跌也再次透露出管理層干預(yù)股市的思維。但從近期上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、重新啟用特種存款及停批新基金發(fā)行等一系列措施看，管理層的監(jiān)管方式正在悄然發(fā)生變化。市場猜測，這是否意味著管理層在股指期貨推出后，將逐漸改變政策市的干預(yù)？

    正如北京中期期貨公司總裁母潤昌接受《紅周刊》記者采訪時(shí)所說，股市對政策有時(shí)會過于敏感，但這正是市場有效性的一種體現(xiàn)。股指期貨自身特點(diǎn)(T+0交易方式、保證金交易、合約無限生成等)，決定了其對政策的反應(yīng)更加迅速和靈敏，這對管理層監(jiān)管市場的執(zhí)政能力提出了更高挑戰(zhàn)。因此，在 11月11日舉辦的首屆中國股指期貨論壇上，“政策市”的問題得到與會嘉賓的高度關(guān)注。專家們普遍認(rèn)為，股指期貨推出后，政策的出臺將經(jīng)過全面衡量后才會發(fā)布，隨著整個(gè)市場的完善發(fā)展，隨著投資者的更加理性，政策市的身影會逐漸淡化。

    《華夏時(shí)報(bào)》總編輯水皮認(rèn)為雙邊市對調(diào)控要求更高。金融衍生品對 A股而言是全新事物，對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育非常必要，但是，水皮認(rèn)為，實(shí)際上最需要風(fēng)險(xiǎn)意識和提高風(fēng)險(xiǎn)教育的恰恰是管理層，因?yàn)樗麄儾⒉惶宄粋€(gè)決策出來會讓很多人資產(chǎn)夭折，在大牛市中賠得滿地找牙。

    金鵬期貨董事長常清曾經(jīng)參與了我國商品期貨市場的設(shè)計(jì)。他風(fēng)趣地說：“以前當(dāng)管理層認(rèn)為這朵花太紅了的時(shí)候，總想要它變變顏色。不過，我想股指期貨推出后，情形就將會有所不同了�！彼J(rèn)為有了遠(yuǎn)期價(jià)格后，政府的調(diào)節(jié)手段將更加智慧，可以通過信息手段來引導(dǎo)預(yù)期，從而對股市產(chǎn)生積極的引導(dǎo)作用。但同時(shí)能否保證市場的“三公”原則，最受到挑戰(zhàn)的也是政府部門，比如，政府部門在出臺政策的時(shí)候，能不能做到嚴(yán)格保密？

    猜想2

    缺乏融資融券機(jī)制亦無大礙

    業(yè)界對融資融券缺失的情況下推出股指期貨分歧較大。證券界認(rèn)為，沒有融資融券不能形成有效交易。但期貨界則傾向于融資融券的缺失并不影響股指期貨功能的發(fā)揮。母潤昌認(rèn)為，目前我國 A股市場缺乏融資融券機(jī)制，并不是制約股指期貨推出的重要因素。母潤昌表示，影響股指期貨推出的主要因素是現(xiàn)貨市場發(fā)展?fàn)顩r、制度基礎(chǔ)、設(shè)備和技術(shù)基礎(chǔ)、人員基礎(chǔ)以及投資者基礎(chǔ)等。融資融券機(jī)制的推出與否主要會影響市場中的交易方式，比如沒有融資融券的情況下，要想在股市和股指期貨之間做套利就只能進(jìn)行正向套利，即通過在股市中做多，在股指期貨上做空來賺取價(jià)差。可以說，融資融券機(jī)制的推出會完善股指期貨和股市之間的交易方式，為投資者增加獲利渠道但不會影響股指期貨的推出進(jìn)程。

    猜想3

    未必在大盤階段性底部推出

    關(guān)于股指期貨推出時(shí)機(jī)，市場想象力頗為豐富。先是有傳言12月28日正式推出，此后又不知從何空穴來風(fēng)說11月15日(本周四)要正式公布股指期貨的推出時(shí)間，結(jié)果周五謠言不攻自破。目前，較為流行的一種猜想還有，大盤階段性見底之日就是股指期貨推出之時(shí)。諾德基金認(rèn)為，目前市場的下跌釋放風(fēng)險(xiǎn)有利于股指期貨的成功推出，屆時(shí)市場將呈現(xiàn)調(diào)整結(jié)束后的上升行情。實(shí)際上，股指期貨的推出必須依靠各方面條件的成熟，包括現(xiàn)貨市場發(fā)展?fàn)顩r、制度基礎(chǔ)、設(shè)備和技術(shù)基礎(chǔ)、人員基礎(chǔ)以及投資者基礎(chǔ)等，當(dāng)這些準(zhǔn)備完成時(shí)還要報(bào)請政府相關(guān)部門批準(zhǔn)。關(guān)于股指期貨在大盤階段性底部推出的說法，常清批判為“主觀臆斷”，他說中外期貨市場的上市時(shí)間都是隨機(jī)的。母潤昌也認(rèn)為，這種說法只關(guān)注到了現(xiàn)貨市場發(fā)展?fàn)顩r這個(gè)市場基礎(chǔ)，而沒有結(jié)合其他條件來考慮。在國際上，股指期貨既有在股市上升行情中推出的，又有在行情下跌中推出的，也有在股市震蕩行情中推出的。目前中金所批準(zhǔn)的22家會員中有全面結(jié)算會員2家、交易結(jié)算會員14家、交易會員6家�？梢钥闯觯瑫䥺T中還缺少特別結(jié)算會員，另外交易結(jié)算會員、交易會員的數(shù)量過少，還滿足不了市場的需求。這些都是制約股指期貨推出的客觀原因。因此，是否會在大盤出現(xiàn)階段性底部時(shí)推出，還要看到時(shí)各個(gè)方面是否準(zhǔn)備充分了。

    猜想4

    短期內(nèi)將加大現(xiàn)貨波動(dòng)率

    對于股指期貨推出后，短期內(nèi)將加大市場波動(dòng)，在首屆股指期貨高峰論壇上，十幾名業(yè)內(nèi)專家共同認(rèn)為這是毫無疑問的。雖然股指期貨無礙于市場的長期運(yùn)行趨勢，但是短期對現(xiàn)貨市場的影響還是不容忽視。

    天相投顧董事長助理于善輝對此的研究頗為細(xì)致，他認(rèn)為從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的推出基本上不改變現(xiàn)貨的趨勢，但是從周邊的趨勢來看的話，的確會受到政治和經(jīng)濟(jì)本身的一些影響。根據(jù)我們的研究得知，股指期貨推出前后，現(xiàn)貨市場的短期波動(dòng)率增加是非常明顯的，但是并不能說明是向上的，還是向下的，因?yàn)楹枚嗍袌鍪窍蛏系�，也有很多是向下的�?

    于善輝還研究了股指期貨對市場資金的分流問題。他認(rèn)為，短期內(nèi)，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者會從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向期貨市場，形成短期資金的分流。但由于期指巨大的杠桿效應(yīng)，勢必在一定程度上會阻擋風(fēng)險(xiǎn)資金的投入量，并促使金融期貨市場的活躍，而金融期貨市場的活躍在一定程度上也會活躍現(xiàn)貨市場，因此，從中長期看，期指對現(xiàn)貨市場的資金分流作用并不明顯。

    而常清則從權(quán)證推出的情況來分析了股指期貨推出對資金面的影響，他認(rèn)為不會出現(xiàn)兩個(gè)市場資金的“蹺蹺板”現(xiàn)象，相反，由于有了風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，會有更多的投資者進(jìn)入市場，對A股市場的健全和發(fā)展有重大意義。

    猜想5

    推出并不一定導(dǎo)致股災(zāi)

    在飛機(jī)沒出現(xiàn)之前，很多人以汽車的眼光感覺看飛機(jī)覺得風(fēng)險(xiǎn)很大，但是飛機(jī)出現(xiàn)故障的概率比汽車、火車還低，只不過是人們心理的感覺。投資者對股指期貨的感覺也是如此。

    因?yàn)锳股市場沒有推出股指期貨的任何經(jīng)驗(yàn)，所以當(dāng)前幾乎所有關(guān)于期指推出對市場影響的研究均不同程度參考了國際市場的經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，海外股市股指期貨推出前后市場受到的影響大致分三種類型。第一種是持續(xù)上漲型，以美國、英國、德國和我國香港比較典型；第二種類型是先漲后跌型，典型代表是日本；第三種是快速下跌型，典型代表是韓國。

    全球公認(rèn)的金融期貨之父、芝加哥商業(yè)交易所(CME)榮譽(yù)主席利奧·梅拉梅德不久前公開指出，“很多人認(rèn)為，股指期貨的推出會導(dǎo)致股市崩潰，這樣的擔(dān)憂和指責(zé)是沒有道理的。舉例來說，英國、日本等國都曾經(jīng)歷過股票市場的崩潰，但當(dāng)時(shí)并沒有股指期貨。美國芝加哥商業(yè)交易所率先推出股指期貨后，美國股市曾經(jīng)歷起起伏伏，包括1987年的股災(zāi)。這一過程中，眾多國際證券機(jī)構(gòu)及個(gè)人都對衍生品市場對全球股市發(fā)展的影響進(jìn)行了多方面的調(diào)查研究，得出的一致結(jié)論是：股指期貨有助于金融市場穩(wěn)定，而不是帶來很多風(fēng)險(xiǎn)。”

    北京首創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)公司副總經(jīng)理程功也同意此觀點(diǎn)。他表示：“1987年美國股災(zāi)，當(dāng)時(shí)輿論整個(gè)對股指期貨產(chǎn)生了質(zhì)疑。后來經(jīng)過很長時(shí)間研究成果表明，1987年股災(zāi)并不是由于股指期貨，而是因各種大型藍(lán)籌股的股價(jià)泡沫與公司丑聞等一系列風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度后釋放的結(jié)果。隨著時(shí)間的推移，機(jī)構(gòu)參與的程度越發(fā)廣泛，股指期貨大致會經(jīng)歷一個(gè)陌生到發(fā)展再到質(zhì)疑，最后到休整和快速成長的過程。”

    程功進(jìn)一步講到，美國自 1987年以后在對股指期貨進(jìn)行定性的時(shí)候，認(rèn)為衍生品市場極大地降低了對沖風(fēng)險(xiǎn)的成本，擴(kuò)大了對沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會，而這些風(fēng)險(xiǎn)在期指推出之前都無法有效地進(jìn)行規(guī)避。因此，美國的金融體系比30年前更為靈活、更為彈性。且1987年后美國股市依然保持了長期的發(fā)展，這與金融衍生品的發(fā)展有著極其密切的關(guān)系。

    猜想6

    有望推出更多金融衍生品

    “隨著股指期貨離我們的腳步越來越近，中國金融市場即將步入衍生品的時(shí)代，這也是市場今后必然的發(fā)展趨勢。股指期貨的上市，將為我國各類金融機(jī)構(gòu)提供新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，促進(jìn)我國各類金融市場健康、平穩(wěn)發(fā)展。”母潤昌告訴《紅周刊》。

    他還說到，《期貨交易管理?xiàng)l例》用“期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格”這一名稱而非“特別結(jié)算會員業(yè)務(wù)資格”，為商業(yè)銀行更深層面地參與期貨市場結(jié)算業(yè)務(wù)留下了空間。由于條例里沒有明確提出商業(yè)銀行不能從事金融期貨交易業(yè)務(wù)，目前來看商業(yè)銀行未來從事利率期貨、匯率期貨等衍生產(chǎn)品交易的可能比較大。

    實(shí)際上，滬深 300指數(shù)期貨的推出僅是 A股市場金融衍生品發(fā)展邁出的一小步，后續(xù)的各種金融衍生品也將會陸續(xù)推出。全國人大常委會副委員長成思危曾指出，要穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品的發(fā)展，成熟一個(gè)推出一個(gè)，大力支持包括交易所在內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)對金融衍生品進(jìn)行開發(fā)研究。

    在國外,富人買國債，中產(chǎn)階級買股票，窮人買期貨早已是普遍現(xiàn)象�，F(xiàn)在即將推出的以滬深 300為標(biāo)的的股指期貨產(chǎn)品，以周五(11月 16日)的收盤價(jià)算，5007×300×.08=120168元，僅一手合約就需要2萬元。這把市場上的中小投資者拒之門外。

    據(jù)常清介紹，在香港地區(qū)，股指期貨交易門檻較低，甚至連不太富裕的老太太也樂此不疲。這可能會給內(nèi)地政府提供一個(gè)借鑒，在未來推出適合散戶交易的迷你型期貨產(chǎn)品。他判斷說，“這種高門檻在股指期貨推出初期是防范風(fēng)險(xiǎn)的必要，隨著金融期貨市場的逐步成熟，后續(xù)還會推出小合約期貨以滿足更多投資者的投資需要”。

來源：和訊

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