2006年，鋅錠是基金重倉做多的品種之一，這也使得鋅在2006年的走勢成為明星品種，這讓過去許多人都不敢想象的鋅價超過鋁價成為現(xiàn)實。
基金是推動價格波動不可或缺的力量，在分析總體供需平衡的時候，我們需要考慮基金關注什么。根據(jù)筆者得到的數(shù)據(jù)，2007年鋅基本保持平衡，但還要考慮庫存因素。如果庫存比較充足，那么該平衡將約束價格的高度；如果庫存較低，價格走軟的可能性比較小。在1988年的那輪行情里，當銅價見頂開始回調時，鋁還是創(chuàng)下新高，價格一度超過銅價。2006年，在基金的煽風點火下，不排除有意外發(fā)生在鋅的身上。本文分別從升貼水結構、期權的持倉量、持倉和價格的對比以及期權波動率四個方面來探討基金是否還有拉升鋅價的可能性。
首先，當前的升貼水結構比較奇怪，每到臨近現(xiàn)貨，就會出現(xiàn)貼水結構，而遠期卻依舊是升水，即近高遠低。從2006年9月開始向后都是升水；2007年1月以后，隔月價差達到40美元，3個月期就會有120美元升水。這種升貼水結構顯示后期現(xiàn)貨更加緊張，有利于基金拉升一波行情。通�；鹄齼r格的合理溢價是50%，基本面支持的鋅錠價格為2770美元，基金將價格拉到4000美元是不會讓人感到奇怪的。
其次，筆者注意到，2007年12月份有著令人瞠目結舌37000張的看漲期權，而看跌期權只有7610張。37000張看漲期權中，3000美元一線敲定價的看漲期權為8000張，3500美元敲定價的看漲期權為1200張，4000美元敲定價的看漲期權為8250張，就是說價格基本堆砌在3000-4000美元一線，這預示市場價格往往會突破4000美元。
2006年下半年的期權持倉有28280張，而2007年這樣遠期的期權持倉就達到了48695張。2007年的期權持倉量已經不遜色于2006年，表明相對遠期的2007年，大資金的持倉興趣十分大，2007年的波動也是巨大的。37000張的期權持倉主不會是散戶，更有可能是現(xiàn)貨保值盤或基金投機盤，這表明市場的看漲意愿十分強烈。
第三，持倉在3300美元一線明顯下降，與價格的上漲形成對比，基金在3500-3800美元一線的換手使得基金更加有余力推動行情。
最后，鋅錠的期權波動率甚至大于銅的波動率，這相對于鋅的平淡的走勢有點不同尋常。金屬品種中，鋅錠的期權波動率目前是46.6%，比銅的波動率還要高。這和鋅錠風平浪靜的期貨價格很不和諧，這可能預示著此次漲幅將會很大，并延續(xù)到2007年。 |
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